债市日评：12月交易所持仓大幅增加或源于非银机构银行间市场融资受阻

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2017年01月06日 12月交易所持仓大幅增加或源于非银机构银行间市场融资受阻 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 1月3日，中债登发布12月债券托管量明细数据：12月人民币债券托管量增加3862亿（剔除短融和中票），较11月的9217亿大幅减少。细分来看，12月托管量增加前三位分别是地方政府债（1212亿）、资产支持证券（1036亿）、政策性银行债（904亿），托管量减少的主要是商业银行债券（-467亿）、企业债券（-225亿）、储蓄国债（-15亿）。 从各券种托管量占比来看，12月地方政府债占比从11月的24.8%继续提升至24.9%，进一步创新高，记账式国债占比维持25.3%不变，政策性金融债占比从11月的29.1%下降至29.0%。地方政府债存量金额与记账式国债存量金额几乎相当。 从投资者持有量来看，12月交易所增仓最多（918亿），其次是广义基金（454亿）、信用社（231亿）、境外机构（171亿）、商业银行（41亿）；持仓减少的是保险公司（-690亿）和证券公司（-74亿）。 2015年下半年和2016年上半年都曾出现过交易所债券持仓量大幅增加的情况，这与当时交易所质押回购利率非常低，机构纷纷选择在交易所进行融资有关。而2016年12月与交易所债券持仓量突然大幅增加相伴随的是交易所质押回购利率的快速攀升，我们注意到在2013年年中和年末钱荒期间也出现过类似的情形，这可能与非银机构难以在银行间市场获得融资因此不得不转向交易所市场进行融资有关。 图1：交易所月持仓增量与交易所质押回购利率走势对比图 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理 012345678-400 -200 0 200 400 600 800 1,000 交易所月托管增量GC007加权平均月度均值（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 从投资者持仓品种来看，商业银行、交易所、信用社、境外机构12月增加利率债（国债+证金债）持仓金额，除了交易所外，均相应减少企业债持有金额；保险机构、广义基金、证券公司12月减少利率债持仓金额，其中保险机构的企业债持仓金额也明显减少，广义基金、证券公司企业债持仓金额有所增加。具体持仓变化情况如下： （1）12月国债持仓金额增加的是商业银行（+932亿）、交易所（+549亿）、信用社（+78亿）、境外机构（+69亿）；国债持仓金额减少的是广义基金（-464亿）、保险机构（-357亿）、证券公司（-96亿）。 （2）证金债持仓金额增加的是信用社（+285亿）、商业银行（+241亿）、广义基金（+148亿）、境外机构（+126亿）、保险机构（+32亿）、证券公司（+5亿）。 （3）企业债持仓金额增加的是交易所（+369亿）、广义基金（+193亿）、证券公司（+12亿）；企业债持仓金额减少的是商业银行（-554亿）、保险机构（-137亿）、信用社（-96亿）、境外机构（-10亿）。  信用品市场观察 表1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 珠海中富 2017/1/5 收到仲裁裁决书，预计减少2016年度利润约4000万元 12珠中富MTN1 宏源公司 2017/1/5 取消发行 16泗宏源 沈铁西区 2017/1/5 业绩预亏 15铁西债 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、15国盛EB：上海建工非公开发行股票获得证监会核准，本次发行不超过3.687亿股新股。 2、国贸转债：根据战略发展需要，董事会同意公司在不超过3.5亿的价格范围内在上海购臵办公楼，并授权公司管理层办理购臵及后续相关事宜。 3、一级市场：广州瑞丰集团股份有限公司2016年非公开发行可交换公司债券获深交所受理，主承为广州证券。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1703开于99.300，收于99.580，结算价99.430，最高99.580，最低99.170，涨幅0.27%，振幅0.41%，成交11494手，其中外盘5568手，内盘5926手，持仓量12818手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.235，结算价上涨0.115，成交量下降503手，持仓量下降498手。另外，10年期国债期货主力合约T1703上涨0.28%。 今日央行公开市场进行100亿7天的逆回购操作，考虑到今日1500亿元逆回购到期，单日净回笼1400亿。今日央行未进行14天期逆回购，为自去年11月9日近两个月来首度暂停；28天期逆回购则已连续七个交易日暂停。因年初资金面较为宽松，交易商申报公开市场逆回购需求不强。一级市场方面，进出口行招标的三、五和10年固息增发债，中标收益率分别为3.5618%、3.7452%和3.9042%。二级市场方面，国债期货上涨，贴水幅度进一步收敛，且T1703强于T1706，我们昨日推荐的空1703+多1706的策略获益0.12%（不计算杠杆）。现券方面，5年和10年活跃国债收益率分别下行约1BP和5BP。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图 4：TF1703的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1703.CFE99.30099.58099.17099.4300.2650.27%0.41%5568592611494TF1706.CFE98.20098.59098.18098.4200.2400.24%0.42%7004111111TF1709.CFE97.70097.90597.69597.8850.1350.14%0.21%7411T1703.CFE97.17597.48096.88597.2750.2750.28%0.61%338893398967878T1706.CFE95.53596.03095.40095.7900.3800.40%0.66%9525881918344T1709.CFE94.77595.19594.63595.0250.2750.29%0.59%581031615年和10年国债期货均上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日BNOC简评160021.IB9.62.92002.9350-1.503.10323.1289-2.57-1.0998%0.6272160021.IB9.62.92002.9350-1.503.30333.3292-2.59-1.1353%1.4818160021.IB9.62.92002.9350-1.503.39393.4199-2.60-0.5605%1.9434160023.IB45.43.21003.100011.003.31903.3310-1.19-1.6140%0.7116160023.IB45.43.21003.100011.003.49383.5114-1.76-2.2904%1.9391160023.IB45.43.21003.100011.003.58103.5981-1.72-1.6441%2.6120国债期货对应收益率和现券收益率均下行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货1,618-138中信期货3,116-368中信期货4,3861,1132上海东证1,48178和融期货1,381-60光大期货2,119-963海通期货1,39887海通期货881-11中融汇信1,721-54新湖期货1,1520国泰君安84334国泰君安1,513-2685天风期货899-159西部期货66461西部期货1,198676平安期货738-132光大期货633-5一德期货851-57国泰君安689-245兴业期货604-6华西期货7622738西部期货66475申银万国50820兴证期货756-2869广发期货486-4永安期货39616招商期货74728310光大期货40326第一创业34216鲁证期货676-40前五汇总6,548-132前五汇总6,885-344前五汇总10,937811前十汇总9,528-412前十汇总9,368-303前十汇总14,7291,036多空双方主力均净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《债市日评：12月非食品环比或超季节性，但CPI回落趋势不变》 ——2017-01-05 《国债期货简评：1703和1706分化之谜》 ——2017-01-05 《债市日评：预计12月增长、通胀、融资三类数据均会出现回落》 ——2017-01-04 《私募EB每周跟踪》 ——2017-01-03 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2017-01-03 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承