公司简评报告：整装待发，静待需求改善

公司研究 2024年11月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 姚星辰S0630523010001 食品饮料 yxc@longone.com.cn 联系人吴康辉 wkh@longone.com.cn 数据日期 2024/11/05 收盘价 69.48 总股本(万股) 136,420 流通A股/B股(万股) 70,903/0 资产负债率(%) 39.11% 市净率(倍) 3.09 净资产收益率(加权) 17.17 12个月内最高/最低价 88.02/53.20 % % 23-1124-0224-0524-08 27% 17 8 -2% -12% -21% -31% -41% 青岛啤酒沪深300 相关研究 青岛啤酒（600600）：百年国啤龙头，高端化稳中求进——公司深度报告 青岛啤酒（600600）：整装待发，静待需求改善 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入289.59亿元（同比-6.52%，全文同），归母净利润49.90亿元（+1.67%）；其中2024Q3营业收入88.91亿元（-5.28%），归母净利润13.48亿元（-9.03%），业绩略低于预期。 终端需求不振，量、价均承压。1）销量：2024Q1-Q3公司总销量678.5万千升（-6.98%）其中Q3销量为215.5万千升（-5.11%），预计因终端消费疲软，高端及低端产品销量承压。2）结构：2024Q3青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升（-4.15%），中高端及以上销量88.3万千升（-4.75%），其他品牌销量为93万千升（-6.34%），其中其他品牌销量下降幅度高于 平均，一方面低收入人群对经济更敏感，另一方面公司主动推进低端产品向崂山和经典升级。3）吨价：2024Q1-Q3均价为4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均价为4125.75元/千升（-0.17%），结构升级有所放缓，主要系现饮渠道疲软，高端啤酒销量承压所致。 Q3销售费用投放增加，利润同比转负。2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），主要受益于原材料大麦、包材的价格下降，吨成本同比下降2.20%。2024Q3销售、管理费率分别为 14.08%（+2.41pct），3.06%（-0.87pct），主要系在市场弱复苏背景下，公司加大促销力度和库存管理所致。综上，2024Q3净利率15.85%（-0.32pct）。 明年成本红利确定性较强，期待动销改善。受现饮消费人数减少，及强降雨天气较多影响今年啤酒销售旺季不旺，根据国家统计局数据，2024年Q3，中国规模以上啤酒产量1007.5 万千升，同比减少5.3%。公司积极应对低迷市场，加强渠道库存管理，当前大经销商库存偏低，预计Q4在低基数背景下，销量稳中有升。展望明年，收入端需关注外部消费需求是否转暖，期待明年动销改善；成本端，截至9月，进口大麦成本相比去年年末下降13.7%预计成本红利持续释放。 投资建议：随着消费刺激政策逐步落地，现饮场景有望积极修复；中长期来看，公司高端产品布局完善，叠加智能化提升效率，盈利能力有望持续提升。由于当前消费环境偏弱，我们适当下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为 42.63/46.34/49.96亿元（前值48.48/53.85/59.40亿元），增速分别为-0.12%/8.69%/7.83%对应EPS为3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97。维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动风险、食品安全的影响。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,936.52 31,757.54 32,717.42 33,651.26 同比增速 5.49% -6.42% 3.02% 2.85% 归母净利润 4,267.85 4,262.91 4,633.53 4,996.16 同比增速 15.02% -0.12% 8.69% 7.83% EPS(元) 3.13 3.12 3.40 3.66 P/E 22.21 22.23 20.46 18.97 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2024年11月5日 附录：三大报表预测值 利润表资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,937 31,758 32,717 33,651 货币资金 19,282 17,849 17,551 18,428 %同比增速 5% -6% 3% 3% 交易性金融资产 1,924 1,857 1,784 1,855 营业成本 20,817 19,350 19,802 20,236 应收账款及应收票据 100 94 94 95 毛利 13,120 12,407 12,916 13,415 存货 3,540 3,510 3,498 3,530 ％营业收入 39% 39% 39% 40% 预付账款 211 196 201 205 税金及附加 2,387 2,188 2,202 2,248 其他流动资产 4,555 3,944 3,365 2,973 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 流动资产合计 29,612 27,450 26,492 27,087 销售费用 4,708 3,928 3,929 3,846 长期股权投资 365 367 370 373 ％营业收入 14% 12% 12% 11% 投资性房地产 44 56 68 77 管理费用 1,519 1,324 1,335 1,380 固定资产合计 11,146 11,867 13,485 14,471 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 2,493 2,354 2,216 2,080 研发费用 101 76 88 101 商誉 1,307 1,307 1,307 1,307 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 2,026 1,978 2,230 2,160 财务费用 -457 -277 -256 -253 其他非流动资产 2,263 4,371 5,224 5,616 ％营业收入 -1% -1% -1% -1% 资产总计 49,256 49,748 51,392 53,171 资产减值损失 -83 -58 -68 -63 短期借款 0 41 21 14 信用减值损失 -14 -2 -3 -9 应付票据及应付账款 3,146 2,876 2,908 2,924 其他收益 391 340 344 353 预收账款 0 0 0 0 投资收益 172 159 165 169 应付职工薪酬 2,097 1,921 1,949 1,985 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 344 321 331 341 公允价值变动收益 230 13 30 41 其他流动负债 11,332 10,639 10,771 10,998 资产处置收益 179 114 145 135 流动负债合计 16,918 15,799 15,979 16,261 营业利润 5,737 5,732 6,230 6,719 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 10 7 8 8 递延所得税负债 238 245 254 272 利润总额 5,746 5,740 6,239 6,727 其他非流动负债 3,845 3,855 3,833 3,822 ％营业收入 17% 18% 19% 20% 负债合计 21,001 19,898 20,065 20,355 所得税费用 1,398 1,397 1,518 1,637 归母公司的所有者权益 27,449 28,964 30,354 31,749 净利润 4,348 4,343 4,721 5,090 少数股东权益 805 886 973 1,067 ％营业收入 13% 14% 14% 15% 股东权益 28,255 29,850 31,327 32,816 归属于母公司的净利润 4,268 4,263 4,634 4,996 负债及股东权益 49,256 49,748 51,392 53,171 %同比增速 15% 0% 9% 8% 现金流量表 少数股东损益 80 80 87 94 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 3.13 3.12 3.40 3.66 经营活动现金流净额 2,778 4,379 5,842 6,486 基本指标 投资 -3,295 61 84 -50 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -895 -2,095 -3,029 -2,104 EPS 3.13 3.12 3.40 3.66 其他 728 -1,071 95 166 BVPS 20.12 21.23 22.25 23.27 投资活动现金流净额 -3,463 -3,105 -2,851 -1,988 PE 22.21 22.23 20.46 18.97 债权融资 -219 -6 -42 -17 PEG 1.59 — 2.35 2.42 股权融资 0 14 0 0 PB 3.45 3.27 3.12 2.99 支付股利及利息 -2,534 -2,761 -3,246 -3,603 EV/EBITDA 13.89 12.51 11.31 10.30 其他 -114 46 0 0 ROE 16% 15% 15% 16% 筹资活动现金流净额 -2,868 -2,707 -3,289 -3,621 ROIC 13% 14% 14% 15% 现金净流量 -3,548 -1,433 -298 877 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年11月5日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一