信用策略周报：从一二级市场利差看信用债市场情绪

过去一段时间信用债二级市场行情整体承压下，一级市场情绪也受到一定影响，表现为一二级市场利差整体由负转正，背后反映市场情绪逐步走低。当市场情绪较好时，市场愿意以相对更低的收益率在一级市场拿量，一级市场参与机构相对较拥挤，因此往往一级发行票息要低于二级市场估值，表现为“票息-估值”利差为负。具体来看，汇总统计2024年以来信用债“票息-估值”平均利差，利差为正的概率逐渐下降，且利差水平整体收窄并由负转正。通过观察2024年1-10月信用债一级发行后1-4个交易日二级市场估值较票息利差的走势，可以发现2024年以来“票息-估值”利差为正的概率逐渐下降，由上半年的70%-80%下降为9-10月的50%左右。从利差水平上来看，2024年以来“票息-估值”利差整体收窄并由负转正。分债种来看，非金信用债“票息-估值”利差收窄趋势更明显。进一步统计金融债和非金信用债“票息-估值”利差走势，可以发现非金信用债“票息-估值”利差整体收窄后由负转正的趋势更加明显，而金融债“票息-估值”利差整体维持震荡，趋势性走势不明显。过去一周（2024.10.25-2024.11.1，下同）中债估值涨跌不一，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP、0BP、3BP，报2.24%、2.39%、2.58%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-1BP、0BP、1BP，报2.27%、2.34%、2.45%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-10BP、-8BP、-6BP，报2.22%、2.29%、2.43%。过去一周非金信用债总发行2330亿元，具体来看，其中企业债0亿，公司债681亿，中期票据680亿，短期融资券876亿，定向工具93亿。非金信用债净融资-67亿元。过去一周共有18只债券推迟或取消发行，金额合计80亿元。