业绩摘要
公司2024年前三季度实现营收22.6亿元，同比-16.6%；归母净利润1.6亿元，同比-43.9%；扣非净利润1.3亿元，同比-46.9%。单季度来看，Q3营收8.2亿元，同比-26.1%；归母净利润5863.8万元，同比-60.8%；扣非净利润5117.2万元，同比-63.3%。业绩承压主要受地产下游家居需求疲软及2023年较高基数影响。
费用率与盈利能力
- 毛利率：前三季度整体毛利率22.8%（-2pp），Q3毛利率23.8%（-2.9pp）。分产品看，夹板模压门（22.6%，-3.9pp）、实木复合门（18.3%，-3.8pp）、柜类产品（16.4%，-4.6pp）、其他产品（11.7%，+1.5pp）。分渠道看，经销商毛利率20.3%（-3.3pp），大宗渠道19.8%（-4pp），其中工程直营25.5%（-2.7pp）、工程代理15.6%（-3.3pp）。
- 费用率：前三季度总费用率14.2%（+1.2pp），其中销售费用率7.2%（+0.4pp）、管理费用率2.7%（+0.4pp）、财务费用率0.7%（+0.3pp）、研发费用率3.6%（+0.1pp）。净利率7.2%（-3.5pp）。Q3费用率14.1%（+3.1pp），净利率7.2%（-6.4pp）。
- 减值影响：前三季度计提减值损失3456万元，对净利率产生一定影响。
渠道与产品结构
- 销售模式：前三季度经销商渠道营收5.2亿元（-29.2%），大宗渠道15.5亿元（-15.6%），其中工程直营5.8亿元（-36.3%）、代理商渠道8.9亿元（+4.6%）。
- 经销商数量：截至9月底，加盟经销商数量57895家，同比增加21328家，仍快速扩张。
- 产品结构：前三季度夹板模压门（12.7亿元，-21.4%）、实木复合门（3.7亿元，-31.9%）、柜类产品（1.5亿元，-14%）、其他产品（2.8亿元，+18.7%）。
盈利预测与投资建议
- 预测：预计2024-2026年EPS分别为1.31元、1.84元、2.23元，对应PE分别为15倍、11倍、9倍。
- 建议：公司制造优势突出，收入结构持续优化，建议持续关注。
风险提示
- 地产政策变化风险；
- 市场竞争加剧风险；
- 终端需求波动风险。
关键假设
- 工程渠道：工程代理2024-2026年分别增长5%、12%、10%；直营渠道2024年同比-30%，2025-2026年分别增长5%、5%。
- 经销商数量：2024-2026年分别增至6万家、7.5万家、8.5万家。
