IDC+AIDC驱动业绩持续高增，长期价值凸显

2024年11月05日 公司研究●证券研究报告 润泽科技（300442.SZ） 公司快报 IDC+AIDC驱动业绩持续高增，长期价值凸显投资要点：事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，较上年同期上涨184.0%；实现归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，较上年同期上涨30.9%。事件分析：AIDC业务驱动业绩高增长，研发投入持续提升：得益于公司AIDC相关业务的快速扩展，营业收入呈现大幅增长。2024Q3，公司实现营业收入28.35亿元，同比上涨184.0%；归属于上市公司股东的净利润达到5.47亿元，同比增长30.9%。2024年前三季度，公司营业收入累计达64.10亿元，较上年同期增长139.1%；归母净利润达15.13亿元，同比增长35.1%，呈现稳步增长的良好势头；营业成本44.40亿元，同比增长232.01%，主要系本期收入规模扩大，成本相应增长所致。公司持续加大研发投入，以进一步推动技术创新和业务拓展。2024年前三季度，研发费用投入达到1.05亿元，同比增长69.07%，研发费用率为1.64%。多维度夯实市场领先地位，智算中心业务多点开花：公司在IDC、液冷、AIDC三大领域持续发力，稳固行业领先地位。作为“IDC领先”头部企业，公司凭借前瞻性全国布局，已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃和海南自贸港等6大核心区域规划完成7个智能算力基础设施集群，累计拥有61栋智算中心及约32万架机柜资源储备。在“液冷领先”方面，公司把握高密算力趋势和“双碳”目标下的液冷需求，率先交付行业内首个纯液冷智算中心，并成功设计出单体建筑面积达22万平米、IT功率超200MW的智算集群，支持超过13万张算力卡的高算力需求，为各类AI应用提供强大支撑。通过液冷技术在多园区新型智算中心的应用，公司大幅提升了智算中心的稳定性和环保效率，持续引领行业向绿色高效方向迈进。作为“AIDC领先”头部企业，公司2024年上半年在智算领域收入达20.54亿元，同比大幅增长1,147.85%。借助全国智算中心的算力模组部署，公司吸引了众多AI头部客户，将其核心训练模组部署于公司智算中心。多元化融资赋能业务发展，ESG管理再获权威认可：公司积极推进多元化融资体系建设，以支持业务的稳健扩展。2024Q3，公司通过公募REITs项目和银行间债务融资工具逐步完善融资结构，降低融资成本。2024年5月，公司股东大会通过子公司润泽科技开展公募REITs申报，旨在激活内部优质资产，降低资产负债率，并树立IDC行业的融资标杆。6月，公司获批注册银行间市场非金融企业债务融资工具，借助高效融资平台优化公司资金结构，助力业务高速增长。在ESG管理方面，公司将环境、社会和治理理念深度融入运营。2024Q3，公司荣获人民日报社颁发的“2024ESG年度案例奖”。在环境保护方面，公司持续提高绿电消纳能力，2024年上半年绿电交易量近4亿千瓦时，新增两座算力中心获“国家绿色数据中心”称号，使京津冀园区获此殊荣的算力中心增至6座。在社会责任方面，公司积极参与公益活动，将社会责任融入企业战略和文化，推动社会和谐发展。 投资建议：公司在传统IDC行业领先，同时布局AIDC新型数据中心。我们认为未 计算机|云基础设施服务Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-11-05)33.01元交易数据总市值（百万元）56,796.27流通市值（百万元）18,295.87总股本（百万股）1,720.58流通股本（百万股）554.2512个月价格区间36.08/19.06一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益3.5535.7134.94绝对收益4.2255.2147.79 分析师宋辰超 SAC执业证书编号：S0910524100001songchenchao@huajinsc.cn 相关报告润泽科技：IDC到AIDC行业领军，智算中心引领未来-华金证券-通信-公司快报-润泽科技2024.4.21 来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入60.30/83.16/108.84亿元，同比增长38.6%/37.9%/30.9%，考虑到未来耗电量增加导致营业成本上升，我们调整了公司盈利预测，预测公司24-26年归母净利润分别为22.77/31.22/41.93亿元，同比增长29.3%/37.1%/34.3%，对应EPS1.32/1.81/2.44 元，PE24.9/18.2/13.5，维持“买入”评级。 风险提示：智算中心落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,715 4,351 6,030 8,316 10,884 YoY(%) 32.6 60.3 38.6 37.9 30.9 归母净利润(百万元) 1,198 1,762 2,277 3,122 4,193 YoY(%) 66.0 47.0 29.3 37.1 34.3 毛利率(%) 53.1 48.6 48.7 47.9 47.1 EPS(摊薄/元) 0.70 1.02 1.32 1.81 2.44 ROE(%) 40.4 20.6 21.6 22.8 23.5 P/E(倍) 47.4 32.2 24.9 18.2 13.5 P/B(倍) 19.3 6.7 5.4 4.2 3.2 净利率(%) 44.1 40.5 37.8 37.5 38.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2711 5024 3212 4432 4019 营业收入 2715 4351 6030 8316 10884 现金 1396 1810 573 0 0 营业成本 1273 2238 3093 4332 5758 应收票据及应收账款 375 1064 931 1820 1780 营业税金及附加 23 36 49 73 120 预付账款 12 11 21 23 34 营业费用 4 3 12 67 109 存货 2 770 296 1197 788 管理费用 121 168 265 366 466 其他流动资产 927 1370 1391 1393 1416 研发费用 97 101 193 266 334 非流动资产 13297 18286 22486 28972 37214 财务费用 83 125 -163 -319 -538 长期投资 5 4 1 -2 -4 资产减值损失 -1 -4 -205 -258 -337 固定资产 6057 9373 13201 18478 24953 公允价值变动收益 0 6 1 2 2 无形资产 828 1127 1328 1570 1861 投资净收益 71 59 32 41 51 其他非流动资产 6407 7782 7956 8925 10404 营业利润 1229 1780 2408 3316 4351 资产总计 16008 23311 25699 33404 41233 营业外收入 0 4 1 1 2 流动负债 2807 4302 4734 9060 11975 营业外支出 3 7 3 4 4 短期借款 0 100 100 2319 3698 利润总额 1226 1777 2406 3314 4349 应付票据及应付账款 1098 1969 2272 3668 4226 所得税 29 20 103 187 146 其他流动负债 1709 2232 2362 3072 4052 税后利润 1197 1758 2303 3127 4203 非流动负债 10238 10463 10132 10439 11218 少数股东损益 -1 -4 25 5 10 长期借款 8117 7601 7269 7577 8355 归属母公司净利润 1198 1762 2277 3122 4193 其他非流动负债 2121 2862 2862 2862 2862 EBITDA 1987 2584 3203 4465 5976 负债合计 13045 14765 14866 19499 23193 少数股东权益 28 24 49 54 63 主要财务比率 股本 640 1540 1721 1721 1721 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1244 4889 4889 4889 4889 成长能力 留存收益 1052 2144 4383 7401 11422 营业收入(%) 32.6 60.3 38.6 37.9 30.9 归属母公司股东权益 2936 8522 10784 13851 17976 营业利润(%) 45.1 44.8 35.3 37.7 31.2 负债和股东权益 16008 23311 25699 33404 41233 归属于母公司净利润(%) 66.0 47.0 29.3 37.1 34.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 53.1 48.6 48.7 47.9 47.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 44.1 40.5 37.8 37.5 38.5 经营活动现金流 1788 1244 3714 3388 5963 ROE(%) 40.4 20.6 21.6 22.8 23.5 净利润 1197 1758 2303 3127 4203 ROIC(%) 11.7 10.7 11.2 12.0 13.0 折旧摊销 267 353 581 842 1182 偿债能力 财务费用 83 125 -163 -319 -538 资产负债率(%) 81.5 63.3 57.8 58.4 56.2 投资损失 -71 -59 -32 -41 -51 流动比率 1.0 1.2 0.7 0.5 0.3 营运资金变动 244 -994 1026 -217 1169 速动比率 0.6 0.8 0.4 0.3 0.2 其他经营现金流 68 61 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -4958 -5423 -4748 -7284 -9372 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 3432 4190 -203 1104 2030 应收账款周转率 8.4 6.0 6.0 6.0 6.0 应付账款周转率 1.0 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.02 1.32 1.81 2.44 P/E 47.4 32.2 24.9 18.2 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 0.72 2.16 1.97 3.47 P/B 19.3 6.7 5.4 4.2 3.2 每股净资产(最新摊薄) 1.71 4.95 6.16 7.95 10.34 EV/EBITDA 33.6 25.8 21.1 15.9 12.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 宋辰超声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的