业绩持续高速增长，持续进行平台化布局

公司点评 捷佳伟创(300724.SZ) 证券研究报告 电力设备｜光伏设备业绩持续高速增长，持续进行平台化布局 2024年11月01日 预测指标 评级买入 评级变动维持 主营收入(百万元) 2022A 6,005.04 2023A 8,733.43 2024E 15,031.03 2025E 19,500.50 2026E 21,425.88 1,046.87 1,633.56 2,624.39 3,488.17 4,021.34 3.01 4.69 7.54 10.02 11.55 20.69 25.10 31.61 40.26 50.24 23.63 15.14 9.42 7.09 6.15 3.43 2.83 2.25 1.76 1.41 归母净利润(百 交易数据 万元) 当前价格（元） 71.04 每股收益（元） 52周价格区间（元） 42.95-81.53 每股净资产 总市值（百万） 24734.37 （元） 流通市值（百万） 19474.78 P/E 总股本（万股）34817.60 流通股（万股）27413.90 P/B 资料来源：iFinD，财信证券 涨跌幅比较 21% 1% -19% -39% 捷佳伟创光伏设备 投资要点： 事件：公司近日发布2024年三季度报告，根据公告，公司2024年前三季度实现营业收入123.44亿元，同比增长92.72%，实现归母净利润 20.23亿元，同比增长65.45%，实现扣非归母净利润19.45亿元，同比增长72.14%。其中2024年Q3单季度实现营业收入57.22亿元，同比增长146.41%，环比增长41.5%；实现归母净利润7.97亿元，同比增 % 1M 3M 12M 捷佳伟创 4.56 35.70 -1.06 光伏设备 6.97 33.13 -7.54 2023-112024-022024-052024-082024-11 贺剑虹分析师 执业证书编号:S0530524100001 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 长69.10%，环比增长22.98%，业绩保持高速增长。 盈利能力承压，现金流大幅提升。公司2024年第三季度公司毛利率为 23.38%，同比-7.05pct，环比-7.40pct；净利率为13.92%，同比-6.57pct，环比-2.08pct。我们认为公司Q3毛利率下滑原因主要系毛利率较高的湿法设备在该季度占比下降所致。公司第三季度经营活动现金流为 17.05亿元，同比+52.70%，环比+419.88%，公司在光伏行业持续竞争环境下保持优秀现金流，尽显龙头实力。 公司控费能力优秀，合同负债略有下降。公司2024前三季度期间费用率为6.31%，同比-0.93pct。其中，管理费用率为1.19%，同比-0.46pct； 财务费用率为-0.51%，同比+1.67pct；研发费用率为3.42%，同比 -2.48pct。截止至2024三季度末公司合同负债为164.60亿元，较二季度末有所下滑。 TOPCon龙头地位稳固，横向拓展HJT和钙钛矿设备。湿法设备方面： 公司的湿法设备在行业中处于领先地位，广泛应用于光伏电池片各技术路线以及半导体领域。真空设备方面：公司不断创新推出管式二合一PECVD、管式PE-poly设备、MAD等各类管式设备，市占率持续提升，推出的管式PE-poly设备已成为TOPCon的主流技术路线。在HJT和钙钛矿领域公司同样有真空设备出货。 钙钛矿业务逐步突破首台钙钛矿GW级磁控溅射镀膜设备出口海外。公司公众号披露，公司位于常州基地的钙钛矿中试线经过前期筹备后， 所有设备已全部进场并调试完毕，于今年8月正式开始运行生产， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 300mm*300mm钙钛矿电池效率超过18%，210半片钙钛矿/晶硅叠层电池效率超过26%。另外，9月公司首台钙钛矿GW级磁控溅射立式真空镀膜设备PVD2400V顺利出货。PVD2400V幅宽2400mm，对应1200x2400基板。公司持续布局新技术，自有技术不断成熟，有望在未来获得卡位优势。 投资建议：公司作为光伏设备龙头，技术实力强劲，在行业调整背景下依旧拥有充足的在手订单，且在TOPCon、HJT和BC电池设备三线 布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场，业绩稳定性较强。基于公司三季度业绩表现优秀，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.24、34.88、40.21亿元，对应的EPS分别为7.54元、10.02元、11.55元，对应2024年11月1日股价，PE 分别为9.42倍、7.09倍和6.15倍，给予公司25年10倍PE，目标价 100.20元，维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏行业复苏不及预期；行业竞争加剧；新客户开拓不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,005.04 8,733.43 15,031.0 19,500.5 21,425.8 营业收入 6,005.04 8,733.43 15,031.03 19,500.50 21,425.88 减:营业成本 4,477.35 6,205.30 10,412.3 13,616.2 15,042.8 增长率(%) 18.98 45.43 72.11 29.73 9.87 营业税金及附加 29.52 92.13 97.70 126.75 134.98 归属母公司股东净利润 1,046.87 1,633.56 2,624.39 3,488.17 4,021.34 营业费用 109.92 230.11 308.14 370.51 385.67 增长率(%) 45.93 56.04 60.65 32.91 15.28 管理费用 124.20 181.00 285.59 360.76 385.67 每股收益(EPS) 3.01 4.69 7.54 10.02 11.55 研发费用 285.66 466.96 661.37 828.77 878.46 每股股利(DPS) 0.20 1.20 1.03 1.37 1.57 财务费用 -216.19 -187.13 -20.14 -34.51 -47.27 每股经营现金流 4.16 10.06 14.01 9.61 11.80 减值损失 -183.46 -413.58 -706.46 -760.52 -664.20 销售毛利率 0.25 0.29 0.31 0.30 0.30 加:投资收益 13.13 37.18 31.92 38.86 42.31 销售净利率 0.17 0.19 0.17 0.18 0.19 公允价值变动损益 24.24 31.54 16.70 14.00 13.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.19 0.24 0.25 0.23 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.35 0.63 1.04 4.11 2.88 营业利润 1,166.59 1,841.82 2,943.15 3,904.30 4,496.60 市盈率(P/E) 23.63 15.14 9.42 7.09 6.15 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.43 2.83 2.25 1.76 1.41 利润总额 1,172.58 1,848.04 2,946.91 3,908.06 4,500.36 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 126.03 208.76 324.16 422.07 481.54 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,046.56 1,639.27 2,622.75 3,485.99 4,018.82 收益率 减:少数股东损益 -0.31 5.71 -1.64 -2.18 -2.52 毛利率 25.44% 28.95% 30.73% 30.17% 29.79% 归属母公司股东净利润 1,046.87 1,633.56 2,624.39 3,488.17 4,021.34 三费/销售收入 7.50% 6.85% 4.08% 3.93% 3.82% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 15.93% 19.02% 19.47% 19.86% 20.78% 货币资金 4,026.94 5,230.22 9,669.52 12,524.8 16,080.1 EBITDA/销售收入 16.79% 19.85% 20.66% 20.78% 21.60% 交易性金融资产 1,433.58 1,505.58 1,505.58 1,505.58 1,505.58 销售净利率 17.43% 18.77% 17.45% 17.88% 18.76% 应收和预付款项 4,700.60 6,275.46 11,233.6 14,557.9 15,995.2 资产获利率 其他应收款（合计） 46.96 167.56 147.99 192.00 210.96 ROE 14.53% 18.69% 23.85% 24.88% 22.99% 存货 7,067.69 21,282.1 19,968.9 18,652.4 12,364.0 ROA 5.47% 4.17% 5.67% 6.86% 8.15% 其他流动资产 279.15 2,414.93 1,653.41 1,560.04 1,499.81 ROIC 34.71% 63.50% 103.57% 411.08% 287.96% 长期股权投资 63.98 79.79 71.71 65.58 57.88 资本结构 金融资产投资 390.92 712.45 712.45 712.45 712.45 资产负债率 62.36% 77.64% 76.18% 72.43% 64.55% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 11.85% 6.38% 1.81% 2.70% 2.88% 固定资产和在建工程 693.75 960.68 814.12 666.76 518.62 带息债务/总负债 2.64% 1.06% 0.58% 0.38% 0.26% 无形资产和开发支出 149.61 154.36 128.64 102.91 77.18 流动比率 1.48 1.23 1.26 1.34 1.50 其他非流动资产 282.63 350.50 344.39 338.27 338.27 速动比率 0.83 0.43 0.63 0.76 1.04 资产总计 19,135.8 39,133.6 46,250.4 50,878.7 49,360.1 股利支付率 6.65% 25.51% 13.63% 13.63% 13.63% 短期借款 314.22 51.03 0.00 0.00 0.00 收益留存率 93.35% 74.49% 86.37% 86.37% 86.37% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 5,425.24 11,207.9 13,820.7 18,073.3 19,966.9 总资产周转率 0.31 0.22 0.32 0.38 0.43 长期借款 0.95 269.78 204.71 141.81 81.48 固定资产周转率 12.18 9.39 19.05 30.16 42.55 其他负债 6,192.06 18,853.4 21,208.5 18,636.8 1