阿曼油田收购持续推进，锂盐一体化产能投产临近

2024年11月06日海南矿业(601969.SH) 阿曼油田收购持续推进，锂盐一体化产能投产临近 公司快报 证券研究报告铁矿石投资评级增持-A维持评级 6个月目标价7.80元股价(2024-11-05)7.32元 公司发布2024年三季报 公司2024年前三季度实现营业收入31.72亿元，同比-14.29%；实现 交易数据总市值(百万元) 14,904.09 流通市值(百万元) 14,868.92 总股本(百万股) 2,036.08 流通股本(百万股) 2,031.27 12个月价格区间4.91/7.64元 归母净利润5.46亿元，同比+13.81%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比+16.73%。 其中2024年Q3营业收入9.85亿元，同比-24.21%、环比-8.5%；实现归母净利润1.44亿元，同比-19.15%、环比-7.54%；实现扣非归母 净利润1.24亿元，同比-24.81%、环比+2.72%。 海南矿业 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% 2023-112024-032024-062024-10 股价表现 收购阿曼油田持续推进，天气因素影响铁矿生产 ✔量：2024年第三季度公司油气产量同比增长,天气因素影响铁矿产量。油气方面，2024Q3权益产销量依次折202.16/156.11万桶当量依次同比+20.66%/+21.84%。铁矿石方面，2024Q3成品矿产销量依次为42.25/50.30万吨、依次同比-37.99%/-31.87%。铁矿石原矿及成品矿产量同比下降,主要因石碌铁矿露采转地下后露采产量下降，因地采深度加深原矿平均品位下降，及Q3受海南降雨量偏高、和9月初超强台风“摩羯”天气因素影响。 ✔价：原油、铁矿石价格承压。布伦特原油期货均价78.71美元/桶同比-8.2%。普氏62%铁矿石价格指数均价99.69美元/吨，同比-12.6%。 铁矿石方面，石碌铁矿继续推进磁化焙烧炉系统配套设施调试及流程优化，力争年内实现全产线打通和联动试车。 油气方面，1）阿曼油田收购：公司全资子公司洛克石油拟以约1.83亿美元要约现金收购TethysOilAB不低于90%的股份，目前洛克石油已在纳斯达克斯德哥尔摩交易所正式披露要约收购文件，交易所涉及的相关政府审批正在积极推进。2）八角场气田：完成脱烃增压扩容设计，并优化了角135井场流程。3）涠洲10-3油田西区：完成海缆依托方案优化、自安装生产处理平台船体建造总包服务招标、钻前优化设计、地质油藏及钻完井详细设计等工作。4）惠州12-7油田推进油藏方案优化工作和工程及钻完井专业的可行性研究及三维地震反演工作。 Bougouni锂矿、氢氧化锂项目投产在即 ✔马里Bougouni锂矿预计2025年初投产：Bougouni项目目前正在进行一期项目建设，马里子公司关键岗位技术及管理人员招聘、营地 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.2 8.8 -1.3 绝对收益 3.8 29.8 11.6 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告油气产量显著增长，铁矿技 2024-08-29 改及锂盐一体化产能建设持续推进油气铁矿基本盘稳健，锂资 2024-03-26 源端投产在即油气及铁矿贡献基本盘，锂 2023-03-29 电转型未来可期海南矿业：油气业务权益有 2023-02-15 望翻番，锂电赛道或成为新 的业绩增长点 及矿山基础设施建设工作进一步推进，2024年7月开始采矿表土剥离作业、选矿厂土建工程施工，目前已完剥离矿石量超4万吨，选矿厂土建工程已完成约90%。受马里雨季和选矿设备航运船期影响，一期项目预计于2025年初建成投产。 ✔2万吨氢氧化锂项目（一期）项目：项目试生产前准备工作有序推进，相关权证及合规性手续同步完成，项目预计于2024年内建成并 试生产。目前进口的1.5万吨锂精矿原料已经全部入库，以准备后续投料生产。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为45.66、65.77、 69.34亿元，净利润分别为6.83、8.27、8.59亿元，对应EPS分别为0.34、0.41、0.42元/股，目前股价对应PE为20.9、17.2、16.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为7.80元，相当于2024年23倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,829.9 4,678.7 4,566.0 6,576.7 6,933.9 净利润 615.1 625.4 682.9 826.8 858.5 每股收益(元) 0.30 0.31 0.34 0.41 0.42 每股净资产(元) 3.10 3.31 3.56 3.84 4.13 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.2 22.8 20.9 17.2 16.6 市净率(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 净利润率 12.7% 13.4% 15.0% 12.6% 12.4% 净资产收益率 9.7% 9.3% 9.4% 10.6% 10.2% 股息收益率 1.4% 1.4% 1.5% 1.9% 1.9% ROIC 17.8% 17.7% 15.5% 16.1% 14.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,829.9 4,678.7 4,566.0 6,576.7 6,933.9 成长性 减:营业成本 3,447.7 3,206.2 3,316.4 4,807.9 5,047.4 营业收入增长率 17.3% -3.1% -2.4% 44.0% 5.4% 营业税费 96.8 94.5 92.2 132.8 140.0 营业利润增长率 -31.4% -2.5% 9.3% 29.5% 7.5% 销售费用 8.2 10.3 10.1 14.5 15.3 净利润增长率 -29.7% 1.7% 9.2% 21.1% 3.8% 管理费用 321.2 349.8 319.6 460.4 485.4 EBITDA增长率 -5.5% -3.3% -18.1% 27.0% 10.2% 研发费用 83.8 58.7 57.3 82.6 87.1 EBIT增长率 -32.2% 11.8% -13.2% 30.8% 7.3% 财务费用 70.2 127.8 91.3 131.5 138.7 NOPLAT增长率 -25.2% -4.9% 4.0% 29.1% 4.5% 资产减值损失 -65.5 -113.0 -107.5 -97.1 -95.8 投资资本增长率 -4.3% 19.2% 23.7% 15.7% -5.1% 加:公允价值变动收益 3.8 18.3 - - - 净资产增长率 11.7% 1.0% 7.0% 7.6% 7.5% 投资和汇兑收益 79.8 51.6 113.9 122.2 138.0 营业利润 845.3 823.8 900.6 1,166.2 1,253.8 利润率 加:营业外净收支 -3.7 -0.7 -1.8 -2.4 -2.2 毛利率 28.6% 31.5% 27.4% 26.9% 27.2% 利润总额 841.5 823.1 898.8 1,163.8 1,251.7 营业利润率 17.5% 17.6% 19.7% 17.7% 18.1% 减:所得税 142.2 197.5 215.6 290.8 337.8 净利润率 12.7% 13.4% 15.0% 12.6% 12.4% 净利润 615.1 625.4 682.9 826.8 858.5 EBITDA/营业收入 39.2% 39.1% 32.9% 29.0% 30.3% EBIT/营业收入 21.1% 24.4% 21.7% 19.7% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 290 290 317 246 252 货币资金 3,711.3 3,231.6 1,060.4 659.3 1,740.8 流动营业资本周转天数 19 -11 -10 7 3 交易性金融资产 237.3 118.9 118.9 118.9 118.9 流动资产周转天数 425 423 309 185 199 应收帐款 455.7 731.2 131.3 1,187.8 298.7 应收帐款周转天数 29 46 34 36 39 应收票据 546.4 551.6 559.6 1,044.0 624.4 存货周转天数 27 27 30 29 29 预付帐款 85.6 33.4 68.8 88.0 81.2 总资产周转天数 851 929 896 637 648 存货 409.1 296.5 466.4 595.1 533.6 投资资本周转天数 311 344 429 356 353 其他流动资产 483.6 110.3 352.2 315.3 259.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.7% 9.3% 9.4% 10.6% 10.2% 长期股权投资 53.8 183.1 183.1 183.1 183.1 ROA 5.9% 5.1% 6.5% 6.8% 7.5% 投资性房地产 52.7 53.4 53.4 53.4 53.4 ROIC 17.8% 17.7% 15.5% 16.1% 14.6% 固定资产 3,776.0 3,757.3 4,279.7 4,702.1 5,024.5 费用率 在建工程 320.3 684.1 839.2 1,339.2 909.2 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 648.4 1,486.6 1,455.4 1,424.3 1,393.1 管理费用率 6.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 1,165.3 975.1 952.7 1,039.7 988.8 研发费用率 1.7% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 资产总额 11,945.6 12,213.0 10,521.1 12,750.2 12,208.9 财务费用率 1.5% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 1,310.1 1,178.3 - - - 四费/营业收入 10.0% 11.7% 10.5% 10.5% 10.5% 应付帐款 1,025.1 1,388.1 726.7 2,309.1 1,092.4 偿债能力 应付票据 4.1 2.2 14.0 1.1 15.6 资产负债率 38.3% 39.0% 24.3% 32.7% 24.5% 其他流动负债 1,010.5 1,062.1 951.1 1,008.5 1,007.0 负债权益比 62.0% 64.0% 32.1% 48.7% 32.5% 长期借款 435.9 218.0 - - - 流动比率 1.77 1.40 1.63 1.21 1.73 其他非流动负债 786.3 918.4 862.0 855.6 878.7 速动比率 1.65 1.32 1.35 1.03 1.48 负债总额 4,571.9 4,767.1 2,553.8 4,174.4 2,993.7 利息保障倍数