月度策略报告：需求弱势去库困难，关注宏观走向

月度策略报告2024年11月5日 需求弱势去库困难，关注宏观走向 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至10月31日，SMM1#锌锭平均价25,120元/吨，较9月底上涨0.44%，较去年同期上涨18.71%。 期货市场：截至10月31日，沪锌主力合约收盘价25,275元/吨，较9月底上涨0.62%，较去年同期上涨19.45%；LME3个月锌收盘价（电子盘）3,087美元/吨，较9月底上涨0.31%，较去年同期上涨27.69%。 逻辑分析： 宏观环境：11月国内人大会议、美国大选、美联储议息会议等宏观事件密集，情绪起伏较大。 矿端：矿端扰动不断，远期虽趋松，但短期偏紧格局不改。11月北方天气转冷，内蒙古、西藏、新疆等地区部分矿山会因冬季气温太低而提前检修停产，叠加矿石品味下滑，预计11月国内矿端产量减量明显，短期矿端仍维持偏紧格局。 利润：考虑矿端有减停产安排，而炼厂维持复产态势，且冬储即将来临，对锌精矿需求增加，但市场预期明年锌精矿供应好转，加工费进入僵持状态，炼厂利润难言显著好转。 供给端：前期减产炼厂维持复产态势，炼厂减产计划减少，产量环比改善，但增量相对有限。 需求端：11月随着北方天气转冷，户外开工下降，旺季接近尾声，需求端好转预期有限。 库存端：累库预期较强。 行情展望及投资策略：整体来看，11月锌市供应稳中有增，需求端旺季已过，好转预期不强，库存端累库压力较大，对锌价形成一定压制，考虑成本端支撑，宏观扰动落地前，预计锌价高位整理为主，运行区间24,500-25,500元/吨，后续随着宏观情绪引导，锌价波动区间或变宽，考虑海外挤仓风险及资金退却后的冲高回落，短期单边维持谨慎态度。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游需求不及预期。 分析师：祁玉蓉 从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：qiyurong@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 《宏源期货有色金属月报_锌：供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行20240508》 《宏源期货有色金属月报_锌：矿端矛盾依旧，锌价下方支撑较强20240605》 《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧难有较大改善，锌价下方支撑较强20240625》 《宏源期货有色金属月报_锌：宏观情绪主导，沪锌重心回调20240805》 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 《宏源期货有色金属月报_锌：支撑强劲，关注宏观及消费端变动20240903》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：高位整理5 二、锌精矿：扰动不断7 三、供给端：复产为主9 （一）利润：国产加工费小幅探涨9 （二）生产：产量稳中有增10 四、需求端：旺季尾声12 （一）下游：旺季兑现有限12 （二）终端：静候宏观指引15 （三）出口窗口持续关闭17 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量9 图表18：中国锌精矿进口情况9 图表19：2024年1-9月锌精矿进口来源9 图表20：锌精矿港口库存：连云港9 图表21：国产锌精矿加工费10 图表22：进口锌精矿加工费10 图表23：精炼锌企业生产利润10 图表24：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）10 图表25：全球锌锭月度产量11 图表26：全球锌锭月度消费量11 图表27：全球锌锭月度均衡11 图表28：精炼锌冶炼厂月度原料库存天数11 图表29：精炼锌月度开工率11 图表30：精炼锌月度产量11 图表31：精炼锌进口盈亏12 图表32：精炼锌月度进口量12 图表33：镀锌开工率12 图表34：镀锌周度产量12 图表35：镀锌原料库存13 图表36：镀锌成品库存13 图表37：压铸锌合金开工率13 图表38：压铸锌合金周度产量13 图表39：压铸锌合金原料库存14 图表40：压铸锌合金成品库存14 图表41：氧化锌开工率14 图表42：氧化锌周度产量14 图表43：氧化锌原料库存15 图表44：氧化锌成品库存15 图表45：房地产月度数据（累计同比）16 图表46：基础设施建设投资（累计同比）16 图表47：汽车产量16 图表48：汽车销量16 图表49：家电总产量16 图表50：家电当月同比16 图表51：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表52：精炼锌月度出口量17 图表53：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表54：SMM三地库存19 图表55：SMM锌锭保税区库存19 图表56：SHFE精炼锌库存19 图表57：LME库存19 一、锌市行情回顾：高位整理 10月宏观情绪偏暖，锌价持续高位整理。国庆节后首日，在外盘及宏观情绪推动下，锌价 高开，主力合约冲高至25,940元/吨，突破前高，尾盘随着多头止盈离场及宏观情绪消退，锌价高位回落，连跌三天，后随着美国公布失业金申请人数，市场加注美联储降息预期，有色金属普遍翻红，锌价止跌回升，但受基本面偏弱影响，冲高受阻，月中下旬，LME库存持续去化，海外多头资金发力，带动伦锌从contango结构转为back结构，海外挤仓风险较高，加之矿端扰动不断，国内外均有矿山意外停产消息，带动内盘共振上涨，沪锌一度逼近前高，但始终未突破，整体来看，在矿端偏紧及宏观偏暖背景下，锌价下方支撑强劲，月内锌价持续高位整理。 截至10月31日，SMM1#锌锭平均价25,120元/吨，较9月底上涨0.44%（+110元/吨），较去年同期上涨18.71%（+3,960元/吨）；沪锌主力合约收盘价25,275元/吨，较9月底上涨0.62%（+155元/吨），较去年同期上涨19.45%（+4,115元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘） 3,087美元/吨，较9月底上涨0.31%（+9.50美元/吨），较去年同期上涨27.69%（+669.50美元 /吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月19日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月19日 10月13日 2024年 10月30日 11月16日 12月3日 12月20日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月2日 2021年 1月18日 2月3