三季报点评：收入同比增长33%，盈利能力稳步提升

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024年前三季度营业收入同比增长24.95%，归母净利润同比增长31.71%。公司2024年前三季度实现营收36.73亿元，同比增长24.95%；归母净 利润4.80亿元，同比增长31.71%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长35.97%。单季度来看，2024年第三季度公司实现营收13.04亿元，同比增长33.23%；归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%。第三季度公司收入高速增长，主要系注塑机行业景气度有所回暖及公司份额提升带动公司经营趋势向好。 盈利能力端表现亮眼，主要系毛利率提升和费用端压降带来的净利率提升。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为34.10%/13.43%，同比变动+ 0.97/+0.66pct。单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率分别为35. 01%/14.36%，同比变动+0.87/+2.56pct，毛利率改善主要系收入增速较快带来的规模效应以及原材料价格下降。费用端来看，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，同比变动+0.19/-0.45/-0.99/-0.25pct，期间费用率同比合计下降1.49pct，体现公司较好的成本管控能力。 国内下游景气度回升，海外市场布局完善国际化效果显著。2024年前三季度，国家政策推动工业领域设备更新，公司下游占比最大的汽车行业快速发展，3C行业保持平稳，家电及日用品行业逐季度回暖。海外市场公司坚持全球化战略，目前已有超40个海外经销商，业务覆盖70+国家和地区，注塑机海外出口业务快速发展，增速优于行业整体水平。国际市场销售网络、产能建设、品牌推广全面布局，利用“HPM”品牌，开拓北美及欧洲市场，美国、印度均有产能已投入使用，墨西哥工厂用于产品销售、维修及仓储服务，预计2025或2026年投入使用。 投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，注塑机受益行业景气、份额提升及出口拉动，压铸机受益中高端LEAP系列竞争力强化及镁合金注射产品突破，整体有望保持稳步增长。鉴于公司三季度业绩兑现较好，我们小幅上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.22/7.49/8.57亿元（前值6.09/7.87/9.24亿元），对应PE18/15/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：注塑机需求大幅下滑；一体化压铸业务不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,680 4,096 5,001 5,790 6,393 (+/-%) 4.2% 11.3% 22.1% 15.8% 10.4% 归母净利润(百万元) 405 477 622 749 857 (+/-%) -21.4% 17.7% 30.3% 20.4% 14.4% 每股收益（元） 0.86 1.02 1.33 1.60 1.83 EBITMargin 10.1% 12.1% 13.2% 14.1% 14.7% 净资产收益率（ROE） 17.1% 18.6% 21.4% 23.0% 23.1% 市盈率（PE） 28.1 23.9 18.3 15.2 13.3 EV/EBITDA 31.0 24.1 19.1 16.4 14.8 市净率（PB） 4.82 4.45 3.93 3.50 3.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·专用设备 证券分析师：吴双0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.34元 总市值/流通市值11405/10961百万元 52周最高价/最低价28.91/12.90元 近3个月日均成交额173.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《伊之密（300415.SZ）-半年报业绩点评：收入同比增长21%，注塑机行业景气度回升》——2024-08-26 《伊之密（300415.SZ）-2024年一季度归母净利润同比增长28.8%，盈利能力稳中有升》——2024-04-22 《伊之密（300415.SZ）-注塑机有望景气向上，一体化压铸打开新成长空间》——2023-11-22 《伊之密（300415.SZ）-上半年业绩同比+4.73%，注塑机行业下行周期仍稳健增长》——2023-08-31 《伊之密（300415.SZ）-逆周期扩张产能，23年有望底部反转向上》——2023-04-17 伊之密（300415.SZ） 三季报点评：收入同比增长33%，盈利能力稳步提升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：伊之密2024年前三季度营业收入同比增长24.95%图2：伊之密2024年前三季度归母净利润同比增长31.71% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伊之密2024年前三季度盈利能力略有提升图4：伊之密期间费用率相对稳定 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伊之密研发费用持续增长图6：伊之密ROE相对稳定 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司相对估值（截至2024年11月5日） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 海天国际 未评级 352 22.05 1.56 1.92 2.13 2.28 14 11 10 10 力劲科技 未评级 44 3.13 0.39 0.35 0.36 0.40 8 9 9 8 泰瑞机器 未评级 25 8.54 0.29 0.47 0.73 0.00 29 18 12 —— 平均值 17 13 10 —— 伊之密 优于大市 114 24.34 1.02 1.33 1.60 1.83 24 18 15 13 证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价 EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 564 479 735 1017 1420 营业收入 3680 4096 5001 5790 6393 应收款项 773 1070 1200 1373 1573 营业成本 2535 2734 3302 3809 4199 存货净额 1353 1548 1806 2094 2336 营业税金及附加 31 33 44 50 55 其他流动资产 376 512 440 520 597 销售费用 371 405 485 550 594 流动资产合计 3297 3929 4401 5224 6146 管理费用 191 218 255 282 297 固定资产 1172 1192 1353 1398 1334 研发费用 181 212 254 283 306 无形资产及其他 363 361 348 334 321 财务费用 8 8 22 18 15 投资性房地产 209 269 269 269 269 投资收益 40 51 121 111 114 长期股权投资 396 441 499 545 594 资产减值及公允价值变动 8 31 31 33 32 资产总计 5437 6191 6869 7770 8664 其他收入 (124) (210) (316) (349) (369) 短期借款及交易性金融负债 155 299 223 226 249 营业利润 467 570 730 877 1010 应付款项 1045 1296 1379 1658 1865 营业外净收支 5 (3) 2 1 (0) 其他流动负债 838 858 1093 1256 1379 利润总额 472 567 732 878 1010 流动负债合计 2038 2453 2695 3140 3493 所得税费用 50 76 91 107 128 长期借款及应付债券 784 951 1011 1061 1111 少数股东损益 16 14 18 22 25 其他长期负债 193 184 206 244 277 归属于母公司净利润 405 477 622 749 857 长期负债合计 977 1135 1216 1305 1388 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3015 3588 3912 4445 4881 净利润 405 477 622 749 857 少数股东权益 57 42 54 66 79 资产减值准备 11 35 (30) 1 (0) 股东权益 2365 2561 2904 3259 3705 折旧摊销 94 128 139 152 161 负债和股东权益总计 5437 6191 6869 7770 8664 公允价值变动损失 (8) (31) (31) (33) (32) 财务费用 8 8 22 18 15 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (103) (391) (6) (59) (158) 每股收益 0.86 1.02 1.33 1.60 1.83 其它 (6) (27) 42 11 13 每股红利 0.58 0.47 0.59 0.84 0.88 经营活动现金流 394 190 736 821 841 每股净资产 5.05 5.47 6.20 6.95 7.91 资本开支 0 (197) (226) (151) (51) ROIC 21% 21% 26% 30% 33% 其它投资现金流 (5) (89) 100 0 0 ROE 17% 19% 21% 23% 23% 投资活动现金流 (40) (331) (184) (197) (101) 毛利率 31% 33% 34% 34% 34% 权益性融资 (1) 2 0 0 0 EBITMargin 10% 12% 13% 14% 15% 负债净变化 545 167 60 50 50 EBITDAMargin 13% 15% 16% 17% 17% 支付股利、利息 (270) (222) (279) (394) (411) 收入增长 4% 11% 22% 16% 10% 其它融资现金流 (725) 165 (77) 3 24 净利润增长率 -21% 18% 30% 20% 14% 融资活动现金流 (177) 56 (295) (341) (338) 资产负债率 56% 59% 58% 58% 57% 现金净变动 178 (85) 257 282 402 息率 2.4% 1.9% 2.4% 3.5% 3.6% 货币资金的期初余额 386 564 479 735 1017 P/E 28.1 23.9 18.3 15.2 13.3 货币资金的期末余额 564 479 735 1017 1420 P/B 4.8 4.5 3.9 3.5 3.1 企业自由现金流 0 (33) 486 659 775 EV/EBITDA 31.0 24.1 19.1 16.4 14.8 权益自由现金流 0 298 450 696 835 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或