一体化优势凸显，Q3延续高景气

主要观点： 报告日期：2024-11-05

中国宏桥子公司山东宏桥前三季度业绩表现亮眼，实现营收1100.68亿元（同比+12.47%），归母净利润157.54亿元（同比+141.43%）。

核心数据与驱动因素：

1. 氧化铝价格持续高增长：2024年前三季度国内氧化铝均价3650.5元/吨（同比+26.28%），单Q3均价3939.3元/吨（同比+36.4%）。国内电解铝产能利用率维持高位且停复产成本高，需求刚性；供给端趋紧，铝土矿安全环保监管趋严预期推动Q4价格延续增长，截至11月4日氧化铝价格达5118元/吨。公司一体化优势显著，业绩弹性仍存。
2. 铝价平稳与成本优化：前三季度国内铝现货均价1.97万元/吨（同比+6.01%），供给硬约束下铝价易涨难跌。成本端，煤炭价格下行带动用电成本下降，预焙阳极均价4041元/吨（同比-22.43%），原材料及能源成本持续优化。公司氧化铝高度自给，受益利润链重构，后续将部分产能搬迁至云南建设绿色铝创新产业园等，发挥环保优势。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润分别为197.55/211.25/226.06亿元（前值192.32/206.28/221.44亿元），对应PE分别为5.8/5.4/5.1倍，维持“买入”评级。

风险提示： 电解铝及氧化铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；产能释放不及预期等。