工业富联2024年三季报点评：Q3业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题

证Q3业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题 券 研——工业富联2024年三季报点评 究 报买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:通信 2024年10月30日，工业富联发布三季度报告。季报数据显示，24年前 日期: 2024年11月04日 三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。Q3数据来看，公司实现营业 分析师:刘京昭 基本数据最新收盘价（元） 23.68 12mthA股价格区间（元） 12.68-29.00 总股本（百万股） 19,867.91 无限售A股/总股本 99.98% 流通市值（亿元） 4,703.79 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 最近一年股票与沪深300比较 公工业富联沪深300 11/2301/2403/2406/2408/2410/24 司94% 点80% 评66% 53% 39% 26% 12% -2% -15% 相关报告： 收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。 核心观点 Q3业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单Q3季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比 +71%，其中AI服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在Q3为48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡持续推进网络通讯业务，其中400/800G高速交换机Q3营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU前三季度营收同比 +200%。 费用管控能力突出，利润率水平显著优化。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，24年Q3季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降0.44个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平，在利润率方面，毛利率及净利润率分别扩大至6.97%、3.76%。我们认为，随着公司费用控制的不断优化，毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。 展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面：1）B200及GB200系列产品预计在2024Q4及2025Q1陆续启动出货，工业富联作为GB200机型的推出方，有望深度受益于AI服务器需求的显著扩张；2）AI手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受 益于AI手机的发展。 投资建议 伴随AI基础设施建设的加速推进，以及下游AI应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于AI长期扩容的趋势演绎。我们预计2024-2026年公司营业收入为5988.53、7238.07、7870.83亿元，同比增长25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润 255.31、317.66、364.01亿元，同比增长21.35%、24.42%、 14.59%，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及预期等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 476340 598853 723807 787083 年增长率 -6.9% 25.7% 20.9% 8.7% 归母净利润 21040 25531 31766 36401 年增长率 4.8% 21.3% 24.4% 14.6% 每股收益（元） 1.06 1.29 1.60 1.83 市盈率（X） 22.36 18.43 14.81 12.92 市净率（X） 3.36 3.09 2.76 2.45 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年11月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 83462 62923 56124 66505 营业收入 47634 0 59885 3 72380 7 78708 3 应收票据及应收账款 88474 11470 0 13707 1 148666 营业成本 43796 4 54550 6 65834 5 71381 9 存货 76683 93908 11194 8 123082 营业税金及附加 381 599 724 708 其他流动资产 3859 5496 5629 5899 销售费用 1024 1557 1737 1732 流动资产合计 25247 8 27702 7 31077 2 344152 管理费用 4226 7186 8686 9445 长期股权投资 7180 8784 10389 9647 研发费用 10811 16169 18819 20464 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -586 -447 105 217 固定资产 17712 20145 22550 23910 资产减值损失 -543 -520 -520 -520 在建工程 2508 1808 2008 1608 投资收益 -666 177 -252 -380 无形资产 1004 1204 1470 1813 公允价值变动损益 264 100 100 100 其他非流动资产 6823 8920 9693 10261 营业利润 23067 28133 34851 40020 非流动资产合计 35227 40862 46110 47239 营业外收支净额 57 23 57 46 资产总计 28770 5 31788 8 35688 2 391391 利润总额 23124 28155 34907 40065 短期借款 41091 40091 39091 38091 所得税 2106 2622 3139 3661 应付票据及应付账款 75028 90054 10585 0 118298 净利润 21018 25533 31769 36404 合同负债 190 200 260 287 少数股东损益 -22 2 3 3 其他流动负债 21735 25834 32485 34251 归属母公司股东净利润 21040 25531 31766 36401 流动负债合计 13804 5 15617 9 17768 5 190926 长期借款 7097 6797 6497 6197 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 1968 2003 1929 1994 毛利率 8.1% 8.9% 9.0% 9.3% 非流动负债合计 9065 8800 8426 8191 净利率 4.4% 4.3% 4.4% 4.6% 负债合计 14711 0 16497 9 18611 2 199117 净资产收益率 15.0% 16.7% 18.6% 19.0% 股本 19866 19868 19868 19868 资产回报率 7.3% 8.0% 8.9% 9.3% 资本公积 29143 29483 29483 29483 投资回报率 11.4% 12.5% 14.6% 15.4% 留存收益 91867 10482 0 12267 9 144179 成长能力指标 归属母公司股东权益 14018 15250 17035 191859 营业收入增长率 -6.9% 25.7% 20.9% 8.7% 7 0 8 少数股东权益 408 410 413 416 EBIT增长率 2.2% 16.2% 26.4% 15.1% 负债和股东 主要指标指标 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力指标 192274 归母净利润增长率 4.8% 21.3% 24.4% 14.6% 391391 每股指标（元） 计14059 15290 17077 5 9 1 权益合计28770 31788 35688 5 8 2 股东权益合 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.06 1.29 1.60 1.83 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.06 7.68 8.57 9.66 经营活动现金流量 43084 5433 20836 35038 每股经营现金流 2.17 0.27 1.05 1.76 净利润 21018 25533 31769 36404 每股股利 0.58 0.62 0.70 0.75 折旧摊销 5967 3663 4099 4339 营运能力指标 营运资金变动 12774 -25819 -17638 -8358 总资产周转率 1.67 1.98 2.15 2.10 其他 3324 2056 2605 2653 应收账款周转率 5.12 5.90 5.75 5.51 投资活动现金流量 -4564 -9527 -10276 -6500 存货周转率 5.69 6.40 6.40 6.07 资本支出 -8670 -6242 -7055 -5658 偿债能力指标 投资变动 3713 -2227 -2205 196 资产负债率 51.1% 51.9% 52.1% 50.9% 其他 393 -1058 -1015 -1039 流动比率 1.83 1.77 1.75 1.80 筹资活动现金流量 -24734 -16186 -17359 -18156 速动比率 1.26 1.16 1.10 1.14 债权融资 -10217 -1123 -1374 -1236 估值指标 股权融资 174 342 0 0 P/E 22.36 18.43 14.81 12.92 其他 -14691 -15405 -15985 -16921 P/B 3.36 3.09 2.76 2.45 请务必阅读尾页重要声明3 现金净流量 14185 -20540 -6799 10382 EV/EBITDA 8.95 14.55 11.81 10.09 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准