云业务增长强劲，利润率显著提高

谷歌A（GOOGL.O） 公司点评 云业务增长强劲，利润率显著提高 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（美元）169.24 近12个月最高/最低（美元）191.5/128.9 主要观点： 24Q3业绩：收入利润均超预期 公司发布24Q3业绩，1）整体来看：收入录得882.68亿美元，yoy+ 15.1%，略高于彭博一致预期2.1%；Operatingprofit录得285.21亿 总股本（百万股） 12,241 美元，yoy+33.6%，高于彭博一致预期6.9%；GAAP净利润录得263.01 流通股本（百万股） 12,241 亿美元，yoy+33.6%，显著高于彭博一致预期15.4%；CAPEX为 流通股比例（%） 100.00 130.61亿美元，略高于彭博一致预期1.4%； 总市值（亿美元） 20,717 2）分业务来看：�谷歌服务录得765.10亿美元，yoy+12.5%，略高 流通市值（亿美元） 20,717 于彭博一致预期1.7%。其中搜索业务收入493.85亿美元，yoy+12.2%， 公司价格与纳斯达克综指走势比较 谷歌A纳斯达克指数 80% 60% 40% 20% 0% 23/1124/0524/11 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-062.Adobe深度：生态为主AI为辅，创意工具厚积薄发2024-03-04 YouTube广告收入89.21亿美元，yoy+12.2%，googlenetwork收入 75.48亿美元，yoy-1.6%，订阅业务收入106.56亿美元，增速显著提升，同比+27.8%，高于彭博预期8.8%；②云业务收入录得113.53亿美元，yoy+35%，高于彭博一致预期5.2%； 云业务盈利水平改善明显，投资回报开始显现 三季度谷歌云业务收入维持强劲增长，同比+35%，利润端改善极为明显，OPM达17.1%，同比+14pct，环比+5.8pct。GCP在AI基础设施、GenAI核心产品方面加速增长，AI产品组合吸引了新客户和更大规模交 易。据公开业绩会透露，GeminiAPI调用量在近6个月内增长了近14倍。公司在高投入下迎来了收入和利润的双重改善，一定程度打消市场担忧。与AWS和微软云业务OPM水平相比，谷歌的云业务还处于发 展初期，未来在规模效应进一步显现后，利润率改善仍有较大空间。 AI赋能搜索业务，AIoverview在三季度已在多个国家地区上线 1）用户侧，AIoverview大幅提升了用户的使用体验，可以解决用户提 出更复杂的问题。三季度AIoverview已在全球100多个国家上线，月度用户达10亿人，CircletoSearch功能已部署在1.5亿台Android设备上。在用户侧，谷歌搜索通过AI进一步加强了其用户资源壁垒，AI驱动下的搜索精准度提升有望带来广告点击率和曝光数增长。 2）广告主侧，AI赋能下广告转化率有效提升，同时谷歌广告提供的智 能竞价、自动生成广告素材等工具，可有效降低广告主的广告生成和投放成本，进一步提升广告主的广告投放意愿。 投资建议 我们预计谷歌2024-2026收入为3502.52/3947.20/4393.82亿美元，同比+13.9%/+12.7%/+11.3%；净利润预计录得995.75/1144.81/1312.65 亿美元，同比34.9%/+15.0%/+14.7%，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济环境波动；AI业务发展不及预期；云计算行业竞争加剧等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万美元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 307,394 350,252 394,720 439,382 收入同比（%） 8.7% 13.9% 12.7% 11.3% 净利润（百万美元） 73,795 99,575 114,481 131,265 同比（%） 23.0% 34.9% 15.0% 14.7% 每股收益EPS（美元） 5.80 8.00 9.34 10.66 市盈率（P/E） 29.17 21.81 18.67 16.37 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 171,53 162,43 202,66 300,60 营业收入 307,394 350,252 394,720 439,382 现金及现金等价物 24,048 19,026 50,923 140,12 增长率 8.68% 13.94% 12.70% 11.31% 有价证券 86,868 73,500 73,500 73,500 营业成本 133,332 147,064 162,293 180,062 应收款项 47,964 53,724 60,129 66,843 %销售收入 43.37% 41.99% 41.12% 40.98% 存货 0 0 0 0 毛利 174,062 203,188 232,427 259,320 其他流动资产 12,650 16,185 18,115 20,137 销售及营销开支 27,917 28,375 28,609 29,649 非流动资产 230,86 279,43 316,27 351,57 研发开支 45,427 49,265 53,746 60,264 固定资产 134,34 170,94 207,78 243,08 一般及行政开支 16,425 13,651 15,789 15,378 经营租赁资产 14,091 13,561 13,561 13,561 营业利润 84,293 111,898 134,283 154,029 无形资产 0 0 0 0 %销售收入 27.42% 31.95% 34.02% 35.06% 长期理财投资 31,008 34,172 34,172 34,172 其他收入 1,424 6,254 400 400 商誉 29,198 31,935 31,935 31,935 除税前利润 85,717 118,152 134,683 154,429 其他非流动资产 22,220 28,825 28,825 28,825 %销售收入 27.89% 33.73% 34.12% 35.15% 资产总计 402,39 441,87 518,94 652,17 所得税 -11,922 -18,577 -20,203 -23,164 流动负债 81,814 79,380 79,833 80,168 持续经营净利润 73,795 99,575 114,481 131,265 应付款项 7,493 6,914 7,367 7,702 非持续经营净利润 0 0 0 0 应付薪酬 15,140 11,373 11,373 11,373 GAAP净利润 73,795 99,575 114,481 131,265 应付费用和其他流 46,168 47,298 47,298 47,298 短期应付费用 8,876 8,899 8,899 8,899 短期递延收入 4,137 4,896 4,896 4,896 非流动负债 37,199 36,296 36,296 36,296 现金流量表 单位:百万美元 长期借款 13,253 13,238 13,238 13,238 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期递延收入 911 1,015 1,015 1,015 净利润 73,795 99,575 114,481 131,265 长期应付所得税 8,474 8,219 8,219 8,219 折旧摊销 13,699 14,591 18,744 23,404 经营租赁负债 12,460 11,654 11,654 11,654 以股份为基础的薪 22,460 22,832 25,342 27,860 其他非流动负债 2,101 2,170 2,170 2,170 其他 -4,363 -3,955 0 0 负债合计 119,01 115,67 116,12 116,46 应收款项 -7,833 -5,941 -6,405 -6,714 普通股和实收资本 76,534 72,887 53,229 81,089 存货 0 0 0 0 累计其他综合收益 -4,402 -5,554 -14,07 -30,57 其他资产 -1,620 -6,109 -1,930 -2,023 留存收益 211,24 258,86 363,65 485,19 应付款项 664 -177 453 335 权益合计 283,37 326,19 402,81 535,71 应付费用和其他流 3,937 -6,366 0 0 负债和股东权益 402,39 441,87 518,94 652,17 短期应付费用 482 478 0 0 主要财务比率 递延收入 525 860 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金净流 101,746 115,787 150,685 174,127 回报率 购买固定资产和无 -32,746 -53,490 -56,150 -59,126 净资产收益率 26.04% 30.46% 27.82% 23.42% 购买有价证券 8,814 16,745 0 0 总资产收益率 18.34% 22.50% 21.70% 19.39% 购买长期理财投资 -2,080 -2,502 0 0 增长率 其他投资活动 -1,051 -2,500 0 0 营业总收入增长率 8.68% 13.94% 12.70% 11.31% 投资活动现金净流 -27,063 -41,747 -56,150 -59,126 净利润增长率 23.05% 34.93% 14.97% 14.66% 普通股回购 -61,504 -61,671 -45,000 0 总资产增长率 10.16% 9.99% 19.21% 28.30% 股息支付 0 -7,365 -9,688 -9,730 资产管理能力 债务偿付 -11,550 -8,951 0 0 应收款项周转天数 57.0 56.0 55.6 55.5 其他 961 -154 0 0 应付款项周转天数 8.9 7.2 6.8 6.4 筹资活动现金净流 -72,093 -78,141 -54,688 -9,730 总资产周转率 76% 79% 75% 65% 汇率变动对现金的 -421 -222 0 0 偿债能力 现金净增加值 2,169 -4,323 39,847 105,271 资产负债率 29.58% 26.14% 22.01% 17.21% 期末现金及现金等 24,048 19,725 59,572 164,843 流动比率 2.1 2.1 2.6 4.1 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告