3 季度 NPAT 受公允价值净收益提振 ； 预计全年 NBV 有弹性上升

中国人寿（2628 香港）第三季度净利润大幅增长17.7倍至人民币662亿元，主要得益于净公允价值收益显著提升（同比增长80倍）。截至2024年上半年，公司持有的核心股票和股票基金（FVTPL）敞口在上市同行中排名第二，占比达11.2%。作为纯粹的人寿保险公司，预计公司能借助股市回升实现更好的投资表现。

新业务价值（NBV）方面，预计利润率扩张将继续推动NBV增长，原因包括：1）9月/10月定价利率（PIR）下调使重点转向保单产品销售，降低成本；2）限制性佣金成本的监管政策扩展到代理渠道，提升利润率；3）长期保险产品结构延长，10年期及以上期缴产品贡献占比在2024年前九个月达46.4%，同比增长4.6个百分点。预计2024年NBV增长率为17%，保持韧性。

投资方面，2024年前三季度总投资收益（TII）同比大幅增长152%，达2614亿元人民币，其中第三季度TII同比飙升5.28倍至1391亿元，主要得益于股票市场回升带来的净公允价值收益。公司更多将股票配置至以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVOCI）的资产中，以完全受益于净公允价值收益。尽管短期投资表现优异，但长期将战略性地增加对高股息收益率（HDY）股票的投资配置，以平滑净利润和净资产价值波动。

估值方面，预计2024财年净资产净值增长17%，新业务价值（NBV）同比如口径计算增长25.1%，高于2024年上半年的18.6%。预计FY24 - 26E每股收益分别上调148%/38%/31%至4.45/2.58/2.61元人民币。目标价上调至20.0港元，对应FY24E 0.41倍P/EV和0.91倍P/BV。维持买入评级。

关键风险包括FY25销售业绩不佳、股市波动性增加及持续低利率环境对再投资收益率的影响。