规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升

主要观点： 报告日期：2024-11-05

比亚迪2024年前三季度营业收入5022.5亿元（同比+18.9%），归母净利润252.4亿元（同比+18.1%）。单季度看，2024Q3营业收入2011.3亿元（同比+24.0%，环比+14.2%），归母净利润116.1亿元（同比+11.5%，环比+28.1%），扣除比亚迪电子后归母净利润105.9亿元（同比+12.6%，环比+28.1%）。三季度盈利能力显著提升，主要受益于销量规模扩大。

关键数据：

1. 毛利率：2024年前三季度毛利率20.8%（同比+0.98PP），Q3单季度毛利率21.9%（环比+3.2PP），剔除比亚迪电子后Q3毛利率25.5%（环比+3.1PP）。销售费率4.8%（同比+0.9PP，环比+0.5PP），管理费率2.3%（同比+0.2PP，环比+0.1PP），研发费率6.8%（同比持平，环比+1.7PP）。归母净利率Q3达5.8%（环比+0.7PP，同比-0.6PP）。
2. 销量与盈利：Q3汽车销量113.5万台（同比+37.7%，环比+15.1%），单车净利9300元/台（环比+750元）。扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台（环比+3600元），单车成本10.4万元/台（环比-1500元）。
3. 市场份额：Q3批发市占率16.9%（环比+1.3PP），终端市占率17.6%（环比+2PP），新能源市场批发与终端市占率35.3%。销量结构：基本盘87%，高端品牌4%，出口8%。

研究结论： 高端产品结构改善及规模降本带动单车盈利能力提升。2024-2026年预计归母净利润373.41/442.70/566.50亿元。维持“买入”评级，主要支撑来自市场份额扩大、高端车型上市及出口放量。

风险提示：

1. 海外出口不及预期（受关税、政治关系、渠道建设等因素影响）。
2. 高端化进程不及预期（受品牌价值、市场竞争等因素影响）。