规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升

比亚迪（002594） 公司点评 规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升 2024-11-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）306.98 近12个月最高/最低（元）338.04/162.77 主要观点： 销量规模扩大带动盈利能力提升 比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比 +18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3 总股本（百万股） 2,909 实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实 流通股本（百万股） 2,260 现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归 流通股比例（%） 77.70 母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的 总市值（亿元） 8,931 扩大，公司三季度盈利能力显著提升。 流通市值（亿元）6,939 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 46% 24 3 -19 -41 高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升 受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%， 比亚迪沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩符合预期，经营效率提升盈利能力2024-08-29 2.4月销量同比大增，国补厂补置换政策双双落地2024-05-06 3.2024Q1盈利继续提升，销量结构改善明显2024-04-30 同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。 受益于DMI5.0车型放量，单车净利提升约0.93万元/台 公司三季度实现汽车销量113.5万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台，环比提升约3600元；单车成本10.4万元/台，环比下降约1500 元。三季度单车净利9300元/台，环比提升约750元。 受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升 三季度市占率稳步提升，批发市占率为16.9%，环比提升1.3PP；终端市占率17.6%，环比提升2PP；新能源市场中，批发与终端市占率达到35.3%。销量结构方面，基本盘销量比重87%，高端品牌销量比重4%，出口销量比重8%。 投资建议 受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。 2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 602315 704464 843837 990038 收入同比（%） 42.0% 17.0% 19.8% 17.3% 归属母公司净利润 30041 37341 44270 56650 净利润同比（%） 80.7% 24.3% 18.6% 28.0% 毛利率（%） 20.2% 20.1% 20.7% 22.0% ROE（%） 21.6% 21.1% 20.0% 20.3% 每股收益（元） 10.32 12.83 15.21 19.46 P/E 19.19 16.25 13.70 10.71 P/B 4.15 3.43 2.74 2.18 EV/EBITDA 6.58 5.24 3.91 2.75 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 302121 342687 430154 541350 营业收入 602315 704464 843837 990038 现金 109094 122970 172116 244152 营业成本 480558 563082 669000 771910 应收账款 61866 72364 86681 101699 营业税金及附加 10350 11725 14266 16697 其他应收款 2758 3229 3868 4538 销售费用 25211 26770 37973 49502 预付账款 2215 2590 3077 3551 管理费用 13462 15710 19408 23761 存货 87677 101668 122650 143661 财务费用 -1475 271 495 430 其他流动资产 38511 39866 41762 43750 资产减值损失 -2188 49 12 23 非流动资产 377426 448387 512277 560870 公允价值变动收益 258 0 0 0 长期投资 17647 21661 25653 29347 投资净收益 1635 487 792 1141 固定资产 230904 276319 315108 339773 营业利润 38103 48409 56603 72193 无形资产 37236 47166 57821 68794 营业外收入 711 783 861 947 其他非流动资产 91639 103241 113695 122957 营业外支出 1546 1267 1407 1337 资产总计 679548 791074 942431 1102220 利润总额 37269 47924 56057 71803 流动负债 453667 522232 623009 719570 所得税 5925 7334 8752 11170 短期借款 18323 22383 30997 37335 净利润 31344 40590 47305 60633 应付账款 194430 226797 269458 310908 少数股东损益 1303 3249 3034 3983 其他流动负债 240914 273053 322553 371327 归属母公司净利润 30041 37341 44270 56650 非流动负债 75419 77035 80033 82341 EBITDA 78141 102327 127379 158221 长期借款 11975 13591 16590 18897 EPS（元） 10.32 12.83 15.21 19.46 其他非流动负债 63444 63444 63444 63444 负债合计 529086 599267 703042 801910 主要财务比率 少数股东权益 11652 14901 17936 21919 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2911 2911 2911 2911 成长能力 资本公积 62042 62346 62623 62912 营业收入 42.0% 17.0% 19.8% 17.3% 留存收益 73857 111649 155919 212569 营业利润 76.9% 27.0% 16.9% 27.5% 归属母公司股东权益 138810 176905 221453 278392 归属于母公司净利润 80.7% 24.3% 18.6% 28.0% 负债和股东权益 679548 791074 942431 1102220 获利能力毛利率（%） 20.2% 20.1% 20.7% 22.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.0% 5.3% 5.2% 5.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 21.6% 21.1% 20.0% 20.3% 经营活动现金流 169725 133760 173348 198940 ROIC（%） 14.7% 16.7% 15.7% 16.3% 净利润 31344 40590 47305 60633 偿债能力 折旧摊销 43553 54132 70827 85987 资产负债率（%） 77.9% 75.8% 74.6% 72.8% 财务费用 530 1362 1725 2152 净负债比率（%） 351.6% 312.4% 293.7% 267.0% 投资损失 -1635 -487 -792 -1141 流动比率 0.67 0.66 0.69 0.75 营运资金变动 92770 37816 53841 51063 速动比率 0.42 0.41 0.45 0.51 其他经营现金流 -58262 3121 -6094 9817 营运能力 投资活动现金流 -125664 -124953 -134367 -133686 总资产周转率 1.03 0.96 0.97 0.97 资本支出 -121623 -121427 -131169 -131134 应收账款周转率 11.96 10.50 10.61 10.51 长期投资 -16089 -4013 -3991 -3693 应付账款周转率 2.87 2.67 2.70 2.66 其他投资现金流 12048 487 792 1141 每股指标（元） 筹资活动现金流 12817 4617 10166 6782 每股收益 10.32 12.83 15.21 19.46 短期借款 13170 4059 8615 6337 每股经营现金流薄） 58.30 45.95 59.55 68.34 长期借款 4382 1616 2999 2307 每股净资产 47.68 60.77 76.07 95.63 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 336 304 277 289 P/E 19.19 16.25 13.70 10.71 其他筹资现金流 -5070 -1362 -1725 -2152 P/B 4.15 3.43 2.74 2.18 现金净增加额 57329 13875 49146 72036 EV/EBITDA 6.58 5.24 3.91 2.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与