月度报告：多空交织，豆类维持区间震荡

商品期货 多空交织，豆类维持区间震荡 豆粕连三（2024.8-2024.11.4） 0575-85226791 TEL: 从业资格证号:F0283029 投资咨询资格:Z0010442 农产品 研究内容: 王明伟 分析师： 完稿时间:2024年11月5日 研究结论 美联储九月降息预期落地，11月美联储降息预期维持利多短期大宗商品价格预期，但全球经济悲观预期仍存，压制大宗商品价格上涨预期。 美国10月美农报小幅下调美豆单产影响相对偏多，但美豆维持丰产预期压制豆类价格。 美国大豆收割天气整体保持良好，美国大豆短期维持丰产预期压制10月美豆盘面。巴西大豆种植逐渐加快，种植进程受干旱影响过去，后续影响尚待观察。阿根廷大豆产区天气仍不佳，影响早期大豆播种。 国内进口大豆到港量10月高位回落支撑短期豆类价格，油厂开机回归正常，豆粕库存高位回落支撑豆粕短期价格预期。 国内9月份生猪存栏月度环比小幅回升，9月生猪价格高位回落，生猪养殖利润有所减少，豆粕需求11月维持良好支撑豆粕期现价格预期。 总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期利空，中期供应端利空，需求端利多，盘面或维持区间震荡。 请详细阅读后文免责声明 一、行情回顾 美豆10月冲高回落，短期1000技术性关口继续震荡，11月或维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，国内则叠加豆粕供需格局影响。美豆今年生长情况整体良好，美豆维持丰产预期压制美豆价格预期，虽然10月美国农业部小幅下调美豆单产，但美豆收割进 程顺利推进，美豆维持丰产预期压制美豆盘面。另外巴西大豆种植10月逐渐恢复正常，种植初期受干旱影响过去。但巴西大豆种植天气仍有变数，阿根廷大豆种植尚未开启，未来南美大豆种植天气左右短期盘面，国内则叠加豆粕供需偏淡影响或回归区间震荡格局。 国内豆粕10月走势跟随美豆震荡回落，受进口大豆船期影响，9月国内进口大豆到港量维持高位，导致油厂开机维持高位，而需求增长不及供应增量，国内油厂大豆和豆粕库存累积至历史同期高位压制国内豆粕期现价格。10月是国内豆粕需求传统淡季，国内生猪价格回落，饲料需求短期转淡压制国内豆粕期现价格预期。短期美豆维持震荡格局等待美豆收割和巴西大豆种植天气进一步指引，豆粕则跟随美豆和受国内供需格局交互影响。豆粕2501合约偏高升水收窄，期现价差回归相对有利空头。10月豆粕价格主要仍跟随美豆价格走势，市场关注焦点集中在美国新季大豆收割和巴西大豆种植天气，短期豆类天气变数仍存。国内豆粕供需基本面11月仍维持供需两淡格局，进口大豆到港量维持偏低位， 品种合约 9月30日收盘价 10月31日收盘价 涨跌幅 大豆2501 4220 3994 -5.36% 大豆现货价格 4500 4200 -6.67% 豆粕2501 3150 2992 -5.02% 豆粕现货价格(华东） 3100 2980 -3.87% 油厂大豆港口库存 687.62万吨 558.47万吨 -18.78% 美豆连续 1056.75 996.5 -5.65% 油厂开机也较10月有所减少，豆粕期货短期或跟随美豆进入震荡偏弱格局，但南美大豆种植天气仍有变数，豆粕下跌空间或有限，11月豆类逐渐进入“天气市”。 二.市场供求分析 全球大豆部分： 1.全球大豆主产国中巴西大豆2023/24年度产量有所减少，阿根廷大豆增产基本符合预期，巴西大豆减产炒作支撑美豆一季度价格。2024年度美国大豆种植和生长天气一直保持良好，美国大豆丰产预期压制美豆盘面。如果美国大豆顺利收割上市，美豆丰产预期兑现，美豆整体短期仍偏弱。市场关注焦点由美豆收割转向南美大豆种植，如果南美大豆产区天气出现异常，支撑豆类价格反弹。目前巴西大豆尚在种植阶段，阿根廷大豆尚未开始播种，短中期天气变数也影响短期美豆盘面。另外宏观层面美元降息预期和全球经济悲观预期交互影响以及“特朗普交易”给大豆价格带来变数。 2023/24年美国农业部USDA月度报告（近半年） 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆（亿吨 2024.5 8560 52 44.5 4.45 18.2 24.25 1.54 0.50 2024.6 8560 52 44.5 4.45 18.2 24.25 1.53 0.51 2024.7 8510 52 44.35 4.35 18.2 24.25 2024.8 8630 53.2 45.89 5.6 18.5 24.25 2024.9 8630 53.2 45.86 5.5 18.5 24.25 2024.10 8630 53.1 45.82 5.5 18.5 24.25 1.69 0.51 中国8-9月进口大豆到港量高于历史同期，国内豆类供应增多压制 国内豆类10月价格。美国大豆10月美国大豆收割天气维持良好，美豆 丰产预期压制美豆盘面。另外巴西新季大豆种植进程10月随着干旱天气改善开始加快，目前巴西大豆种植进程已接近历史平均水平，利空豆类价格预期。美豆短期或维持震荡偏弱格局等待美豆收割和巴西以及阿根廷大豆种植天气进一步指引。 2024年美国大豆收割和巴西大豆情况： 美国大豆 落叶率 去年同期 五年均值 收割率 去年同期 五年均值 9月22日 65% 68% 57% 13% 10% 8% 9月29日 78% 80% 70% 26% 16% 13% 10月6日 90% 92% 82% 47% 37% 34% 10月13日 95% 96% 92% 67% 57% 51% 10月20日 99% 100% 98% 81% 72% 67% 10月27日 100% 100% 100% 89% 82% 78% 巴西大豆 种植率 去年同期 五年均值 10月6日 5.2% 10% 8.8% 10月13日 9.1% 19% 17% 10月20日 17.6% 28.4% 25% 10月27日 37% 40% 38% 2.国内大豆供应和库存情况：受进口大豆到港船期影响，国内三季度进口大豆到港量高于历年同期水平。10月油厂开机整体处于较高水平，油厂大豆和豆粕库存维持高位压制豆粕价格。国庆后豆粕需求进入淡季，国内豆粕供应相对充裕，中游贸易商和下游需求基本随用随买为主。油厂大豆和豆粕库存维持高位压制11月豆类盘面。11月进口大豆到港量处于低位，国内油厂大豆和豆粕预计高库存有所下降，对11月豆粕价格形成一定支撑，短期豆类价格或维持区间震荡。 图1：中国大豆月度到港（2019-2024）图2：国内油厂大豆库存（2019-2024） 图3：进口大豆入榨量（2019-2024）图4：油厂豆粕库存（2019-2024） 我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，美豆期货盘面下半年整体高位回落，进口大豆成本跟随回落，进口大豆盘面压榨利润维持相对良好。进口巴西旧作大豆成本相对美豆已经没有优势，11月压榨利润维持小幅盈利状态，进口美豆更多受政策面预期影响。 图5：2019-2024年进口大豆完税成本图6：2019-2024年进口大豆盘面压榨利润 3.国内需求 国内生猪价格2024年上半年保持上涨势头，下半年有所回落，相比前两年生猪价格高位时期仍处于低位区间，仔猪价格整体跟随生猪价格回落，但高位回落时间早于生猪。生猪出栏量9月增多，中秋和国庆期间进入旺季，出栏增多生猪价格稳中偏弱，整体而言生猪价格震荡偏弱运行主要受生猪供应同比增多影响，需求端表现整体一般，但随着生猪养殖利润改善，二季度生猪补栏有所回升，中秋国庆双节期间生猪供应回升，生猪价格整体易跌难涨。 图7：全国生猪价格（2019-2024年）图8：全国仔猪价格（2019-2024年） 来源：我的农产品，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下图是生猪和母猪月度存栏量数据。国内生猪存栏2024年整体平稳，一季度回落二至三季度回升。2024年国内生猪养殖利润整体好转，生猪和母猪存栏3月开始小幅回升，生猪存栏2024年度整体停止下滑趋势，但回升幅度仍较小，大型养殖企业补栏积极性不高，小养殖场和个体养殖受进入门槛较高影响补栏数量有限，9月生猪和母猪存栏仍维持小幅增长趋势，但增速较低，国内补栏相对谨慎。随着中秋国庆生猪屠宰量增多，10月生猪存栏或会小幅回落，母猪存栏仍维持小幅增长势头。 图9：全国生猪存栏（月度2019-2024年）图10：能繁母猪存栏（月度2019-2024年） 来源：大越期货来源：大越期货 下图是生猪养殖利润和二次育肥成本数据，受养殖成本回落和生猪价格低位反弹影响，生猪养殖利润下半年大幅回升。国内生猪价格整体偏强生猪养殖利润回升至相对高位。但受生猪价格近期回落影响，生猪二次育肥成本跟随高位回落，10月生猪养殖利润相对良好，但随着国内前期补栏的生猪出栏和进口美国大豆成本相对巴西大豆较高，生猪养殖利润预计或会继续小幅回落。 图11：生猪自养养殖利润（2021-2024）图12：生猪二次育肥成本（2021-2024） 来源：布瑞克，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 下表是国内饲料年度产量统计表。2023年饲料总产量同比增幅明显放缓，生猪饲料产量增速受生猪存栏减少影响，禽蛋饲料有所减少，肉禽和水产饲料增速尚好，支撑饲料总产量小幅增加。2024年预计生猪饲料增速预期将有所回升，因养殖利润回升生猪存栏小幅回升，且水产饲料增长预期相对良好，且进口水产被国内水产养殖进一步替代，其他禽类表现相对一般，增速较小。 时间 饲料总产量 生猪 禽蛋 肉禽 水产 反刍饲料 其他 14/15年度 19727.03 8615.63 2901.8 5033.23 1902.82 876.49 397.05 15/16年度 20009.21 8343.6 3019.76 5514.76 1893.14 884.21 353.74 16/17年度 20918 8726 3005 6011 1930 880 366 17/18年度 22316 8968 3288 6686 2068 910 396 18/19年度 22437 8642 3426 6859 2152 930 428 19/20年度 23270 9254 3452 6892 2246 980 446 20/21年度 23684 9328 3548 6986 2468 1060 484 20/21年度 24659 9685 3686 7882 2626 1154 526 21/22年度 28559 12628 3564 7768 2812 1282 488 22/23年度 29497 13076 3436 7986 3093 1380 526 23/24年度 29928 13324 3506 8044 3172 1420 576 综合需求端看，国内豆粕需求整体表现良好，豆粕下游需求刚性仍在。10月豆粕需求淡季不淡，11月前半段需求预计有所减少，后半段预计开始回升。 短期国内豆粕10月盘面受美豆走势和国内需求转淡影响出现技术性调整，盘面短期等待美国大豆收割和巴西大豆种植天气指引，短期或维持震荡偏弱中期或仍回归区间震荡。南美大豆产区天气短中期仍有变 数，但目前维持丰产预期压制美豆期现价格预期。国内进口大豆到港10月由最高点回落，11月维持相对低位对豆类短期价格有一定支撑。国内豆粕供应端短期偏多，市场焦点仍集中在美国大豆和巴西大豆产区是否还有天气炒作，中期则关注新季南美大豆产量和中国采购美豆情况；需求端10月利空，国内豆粕需求国庆后进入短期淡季。豆粕2501合约10月份或会呈震荡偏弱走势，期间美国大豆收割和出口以及巴西大豆种植 天气仍成为最大变数，关注11月美农报是否会上调美国大豆产量数据以及美国总统大选后市场对中美贸易预期。 三．价差分析 2024年下半年美豆期货高位回落，美豆种植和生长天气维持良好压制美豆盘面。10月美国农业部月度报告小幅下调美豆