农产品月度报告：大豆市场多空交织，豆类合约延续震荡运行

全球商品研究·农产品 月度报告 兴证期货.研发产品系列 大豆市场多空交织，豆类合约延续震荡运行 2023年5月5日星期五 兴证期货.研发中心林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人林玲 电话：0591-38117682 邮箱： linling@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 4月内外盘大豆均呈现下行走势，内盘行情整体跟随外盘走势变动，但表现相强势。4月豆系合约的交易逻辑为美豆播种进度与巴西大豆出口贴水情况。4月上半月内外盘豆类合约整体保持低位震荡，美豆出口符合预期，市场缺乏题材并等待美豆播种进度报告；下半月外盘大豆出现明显下跌，国内豆类合约随即走弱。 后市展望与策略建议 未来大豆、豆粕整体呈现震荡走势。供应方面，巴西收割接近尾声，产量基本确定，巴西大豆出口强劲与美豆播种进度良好对盘面形成多空扰动，豆类合约交易逻辑尚不明晰，外盘大豆整体呈现震荡走势。我国大豆供应存在趋松预期，二季度存在大量到港，豆类加工原料相对充裕。需求方面，随着巴西大豆CNF持续贴水，大豆压榨整体持续盈利，利好油厂开工，豆油、豆粕潜在供应量有所提升；但是华东、华北部分油厂5月计划停工检修，豆粕供应偏紧这一现实短期内难以逆转，同时豆粕库存持续下降，目前已经低于历史水平，在供应偏紧情况下，油厂挺粕将支持豆粕盘面价格，下游养殖端节前备货短期提振豆粕需求， 生猪养殖利润有所回升，但是该需求能否持续仍然存疑，未来关注养殖企业补栏意愿，豆粕整体保持震荡走势。 风险因素 美国天气情况；巴西出口进度；下游豆粕需求变化 1.行情回顾 截至4月28日，CBOT大豆收盘价为1419.25美分/蒲式耳，较月初收盘价下跌5.7%，内盘豆二合约收盘价为3999元/吨，较月初下跌2.18%，豆粕合约收盘价为3497元/吨，较月初下跌0.4%。4月内外盘大豆均呈现下行走势，内盘行情整体跟随外盘走势变动，但表现相强势。 4月豆系合约的交易逻辑为美豆播种进度与巴西大豆出口贴水情况。4月上半月内外盘豆类合约整体保持低位震荡，美豆出口符合预期，市场缺乏题材并等待美豆播种进度报告；下半月外盘大豆出现明显下跌，国内豆类合约随即走弱。美豆播种进度方面，本年度美豆整种植环境较上年有所改善，市场对其播种较为乐观。美豆种植进度发布后，本期美豆播种进度远高于去年同期水平与近 5年平均水平，播种进度超预期暗示的美豆种植良好开局释放利空情绪，外盘大豆整体下跌。同时， 美国在4月下旬开始进口巴西大豆，巴西大豆的价格优势可能使美豆均价下降，外盘大豆现货价下 降可能引发盘面抛售。因此，内外盘大豆在4月下旬集体下行。豆粕方面，现实情况对行情的影响强于预期，供应偏紧现实与节前备货需求支撑盘面。虽然进口大豆逐渐通关，原料供应趋松兑现，压榨利润上升提升油厂开工意愿，但是下游仍有部分油厂面临缺豆困境，同时5月华东、华北油厂将停工检修，原料供应宽松尚未完全转化为豆粕的实际产出；并且五一假期下游备货需求上升，豆粕成交量放大、油厂挺粕均对盘面价格形成一定支撑。但是我们同样发现，油厂与下游企业只争朝夕，在需求偏弱的情况下，一旦供应端出现利空预兆，豆粕价格支撑将快速坍塌。因此，豆粕潜在 供应量的释放可能带来豆粕阶段性下跌行情。 图表1：豆二主力合约K线图图表2：豆粕主力合约K线图 数据来源：同花顺，兴证期货研发部 图表3：CBOT大豆K线图 数据来源：同花顺，兴证期货研发部 图表4：豆二现货及基差 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 基差-张家港，右轴期货收盘价:黄大豆2号大豆现货:张家港 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 2020-04-142021-04-142022-04-142023-04-14 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研发部 图表5：豆粕现货及基差 基差-张家港，右轴期货收盘价:豆粕豆粕现货:张家港 6,200.00 5,700.00 5,200.00 4,700.00 4,200.00 3,700.00 3,200.00 2,700.00 2,200.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 2020-04-152021-04-152022-04-152023-04-15 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研发部 2.基本面情况 2.1供应端 2.1.1主产国大豆种植生长情况与预期 南美产量方面，巴西新作产量乐观，阿根廷减产已成定局，但存在进一步下降可能。巴西方面，大豆收割进度达到93.7%，巴西大豆收获接近尾声，StoneX产量调查基本维持原值不变，巴西 1.577亿吨产量基本确定。 阿根廷方面，USDA4月报下调产量至2700万吨，布交所报告则进一步下调至2250万吨，并表示当季产量存在进一步下调可能。虽然本年度阿根廷常量对全球大豆供应的贡献较低，但是该国产量的持续下降仍将对全球供应情况以及市场情绪产生一定影响。截至4月27日，阿根廷大豆收割进度为28.2%，较去年同期下降17.8%，第一季大豆收割进度达到60%以上，第二季大豆整体进入灌浆期，但是存在二季大豆存在60%的收割面积面临产量损失，阿根廷较大程度的减产成为事实。 新季美豆方面，种植进度好于预期与去年同期水平，气候条件良好。气候预测显示，美国南部气候凉爽干燥，利于大豆等作物种植，同时主产区未来两周气温回升，并将迎来充沛降水，同时，大豆主产区干旱比例小幅下降至19%，大豆整体生长环境良好。种植进度方面，截至5月1日，美豆种植进度达到19%，高于去年同期7%与近5年平均进度11%，种植进度整体偏快，美豆种植前景较为乐观。 总体而言，上半年巴西1.5亿吨及以上总产量基本兑现，阿根廷产量扰动对盘面影响逐渐下降； 美豆种植情况良好，市场对其持乐观态度，但未来仍需关注美国天气波动情况。 图表6：巴西大豆收割进度图表7：阿根廷大豆收割进度 2023年度2022年度2021年度 2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度 120 100 80 60 40 20 0 120 100 80 60 40 20 第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周 0 第2周第4周第6周第8周第10周第12周第14周第16周第18周第20周第22周 第24周 数据来源：conab，阿根廷农业部，兴证期货研发部 2023年度 2020年度 2022年度 2019年度 2021年度 2018年度 120 100 80 60 40 20 0 图表8：美豆播种进度图表9：美豆主产区干旱情况 数据来源：USDA，兴证期货研发部 第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周 第28周 图表10：美国未来15日降水预测图表11：美国未来15日温度预测 数据来源：AGweather，兴证期货研发部 2.1.2主产国大豆销售情况 巴西大豆大量出口，二季度整体大豆供应较为充裕。巴西新作大豆集中上市，巴西国内豆价下跌，5月船期CNF贴水一度达到-30美分/蒲式耳，巴西大豆的价格优势利好出口。本年度巴西大豆出口量较上年同期具有明显提升。巴西外贸秘书处数据显示，4月份巴西大豆出口量为1434万吨，较上年同期提高了25%，1-4月累计出口量较上年度提升3.4%，目前巴西大豆出口较为乐观。但是未来巴西出口量存在小幅下降预期。由于中国大豆需求有所下降，海运机构Cagonave预测，5月巴西大豆出口量预计为1200万吨，整体低于4月1400万吨水平。但是未来巴西大豆出口量仍将保持 较高水平，目前巴西大豆出口量完成接近1/3，未来7个月内月均出口量可达到800万吨以上，因此，巴西大豆的价格优势以及美豆库存下降将使得巴西大豆仍为出口主力，市场关注巴西大豆的出 口情况，未来大豆给供应宽松预期基本不变。 美豆出口下降。截至4月20日，本月美豆累计销售总量为165.5万吨，较上月同期减少32.22%，美国累计向中国出口80.29万吨，较上月下降了30.8%，美豆进入出口淡季，销售进度基本完成。受限于与美豆低库存，压榨企业开始进口巴西大豆，进口成本下降对美豆均价存在不利影响，美豆 盘面价格有所下降。 图表12：巴西CNF价大幅贴水图表13：巴西大豆出口数量 2月交货3月交货4月交货5月交货 6月交货7月交货8月交货 00 50 00 50 00 50 0 -250023-01-03 2023-02-032023-03-03 2023-04-03 3 2 2 1 1 20000 15000 10000 2023年度2022年度 2021年度2020年度 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100 数据来源：海关总署，兴证期货研发部 图表14：美豆销售进度 大豆:本周出口:当周值大豆:本周出口:中国:当周值 大豆:本周出口:环比大豆:本周出口:中国:当周值:环比 3,000,000.00 2,500,000.00 2,000,000.00 1,500,000.00 1,000,000.00 500,000.00 0.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 -200.00 数据来源：USDA，兴证期货研发部 2.1.3大豆进口与库存 我国3月进口大豆685万吨，到港量为510.25万吨，较上月下降2.7%，巴西港口拥挤以及国 内进口大豆通关缓慢导致3月到港量相对较低。4月到港量为643.5万吨，较上月相比显著回升， 但不及预期825.5万吨。随着进口大豆陆续通关，未来大豆到港量整体较为乐观。目前巴西排船量 与发运量数据整体保持高位，4月28日当周，巴西排船量为608.6万吨，发运量为260万吨，发运 -排船差值逐渐下降，巴西港口情况或将有所改善，大豆大量到港存在兑现可能。根据Mysteel预测，5、6月将迎来月均1000万吨以上到港量，我国二季度大豆供应宽松预期不变。 国内库存方面，我国大豆库存持续回升。截至4月28日当周，进口大豆港口库存为413.86万吨，较上期371.22万吨增加42.64万吨，大豆港口库存持续类库。根据Mysteel调研显示，截至4月28日，主要港口与油厂大豆库存差值95.15万吨，库存差值逐渐上升，油厂大豆供应逐渐恢复，国内大豆供应逐渐稳定。 图表15：中国进口大豆数量图表16：大豆实际到港量 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 大豆:进口数量:当月值进口均价 800 700 600 500 400 300 200 100 0 300 250 200 150 100 50 2023年度2022年度 2021年度2020年度 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周