具备经营韧性，静待消费复苏

爱尔眼科(300015.SZ) 具备经营韧性，静待消费复苏 医药 2024年11月01日 推荐(维持) 股价:14.49元 主要数据 行业医药 公司网址www.aierchina.com大股东/持股爱尔医疗投资集团有限公司/34.33%实际控制人陈邦 总股本(百万股)9,327 流通A股(百万股)7,905 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,351 流通A股市值(亿元) 1,145 每股净资产(元) 2.19 资产负债率(%)34.7 行情走势图 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。 平安观点： 收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。 公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。 维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整 2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润 41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。 风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 王钰畅 投资咨询资格编号S1060524090001WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A 16,110 2023A 20,367 2024E 21,643 2025E 23,612 2026E 25,901 YOY(%) 7.4 26.4 6.3 9.1 9.7 净利润(百万元) 2,524 3,359 3,499 3,988 4,500 YOY(%) 8.6 33.1 4.2 14.0 12.8 毛利率(%) 50.5 50.8 49.8 50.3 50.7 净利率(%) 15.7 16.5 16.2 16.9 17.4 ROE(%) 15.1 17.8 16.5 16.7 16.7 EPS(摊薄/元) 0.27 0.36 0.38 0.43 0.48 P/E(倍) 53.5 40.2 38.6 33.9 30.0 P/B(倍) 8.1 7.2 6.4 5.7 5.0 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10,186 13,867 17,649 21,400 现金 6,099 9,431 12,893 16,270 应收票据及应收账款 1,899 2,111 2,303 2,526 其他应收款 245 317 346 379 预付账款 114 118 129 141 存货 900 944 1,019 1,110 其他流动资产 929 947 959 973 非流动资产 20,001 18,655 17,299 16,621 长期投资 0 -0 -0 -0 固定资产 8,113 7,748 7,374 6,990 无形资产 828 690 552 414 其他非流动资产 11,060 10,216 9,373 9,217 资产总计 30,187 32,522 34,948 38,022 流动负债 6,011 6,837 7,390 8,056 短期借款 850 0 0 0 应付票据及应付账款 1,872 2,035 2,197 2,393 其他流动负债 3,289 4,802 5,193 5,663 非流动负债 4,151 3,051 1,949 1,000 长期借款 3,982 2,882 1,780 831 其他非流动负债 169 169 169 169 负债合计 10,162 9,887 9,339 9,056 少数股东权益 1,169 1,421 1,709 2,034 股本 9,328 9,327 9,327 9,327 资本公积 1,525 1,526 1,526 1,526 留存收益 8,003 10,360 13,047 16,079 归属母公司股东权益 18,856 21,213 23,900 26,932 负债和股东权益 30,187 32,522 34,948 38,022 单位:百万元 爱尔眼科公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 20,367 21,643 23,612 25,901 营业成本 10,022 10,867 11,734 12,782 税金及附加 49 57 62 68 营业费用 1,966 2,089 2,279 2,500 管理费用 2,669 2,914 3,179 3,487 研发费用 333 347 378 415 财务费用 74 158 74 12 资产减值损失 -384 -283 -309 -339 信用减值损失 -111 -119 -129 -142 其他收益 221 127 127 127 公允价值变动收益 -79 0 0 0 投资净收益 47 77 77 77 资产处置收益 1 -0 -0 -0 营业利润 4,948 5,015 5,671 6,360 营业外收入 12 13 13 13 营业外支出 409 328 328 328 利润总额 4,551 4,700 5,357 6,046 所得税 895 949 1,082 1,221 净利润 3,656 3,751 4,276 4,825 少数股东损益 297 252 288 325 归属母公司净利润 3,359 3,499 3,988 4,500 EBITDA 5,631 6,204 6,787 6,736 EPS（元） 0.36 0.38 0.43 0.48 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 26.4 6.3 9.1 9.7 营业利润(%) 40.0 1.3 13.1 12.1 归属于母公司净利润(%) 33.1 4.2 14.0 12.8 获利能力毛利率(%) 50.8 49.8 50.3 50.7 净利率(%) 16.5 16.2 16.9 17.4 ROE(%) 17.8 16.5 16.7 16.7 ROIC(%) 28.0 22.8 29.4 35.7 偿债能力资产负债率(%) 33.7 30.4 26.7 23.8 净负债比率(%) -6.3 -28.9 -43.4 -53.3 流动比率 1.7 2.0 2.4 2.7 速动比率 1.5 1.9 2.2 2.5 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 10.7 10.3 10.3 10.3 应付账款周转率 5.5 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.36 0.38 0.43 0.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.70 0.63 0.61 每股净资产(最新摊薄) 2.02 2.27 2.56 2.89 估值比率P/E 40.2 38.6 33.9 30.0 P/B 7.2 6.4 5.7 5.0 EV/EBITDA 26.1 20.9 18.5 18.1 单位:百万元 经营活动现金流 5,212 6,483 5,840 5,707 净利润 3,656 3,751 4,276 4,825 折旧摊销 1,006 1,346 1,355 678 财务费用 74 158 74 12 投资损失 -47 -77 -77 -77 营运资金变动 -297 1,327 234 291 其他经营现金流 820 -22 -22 -22 投资活动现金流 -3,304 99 99 99 资本支出 1,442 0 -0 0 长期投资 -1,892 0 0 0 其他投资现金流 -2,855 99 99 99 筹资活动现金流 -2,510 -3,250 -2,477 -2,429 短期借款 277 -850 0 0 长期借款 539 -1,100 -1,102 -949 其他筹资现金流 -3,326 -1,299 -1,375 -1,481 现金净增加额 -567 3,332 3,462 3,377 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话:4008866338