24Q3业绩承压，控货去库存仍为主线

2024年11月05日 舍得酒业（600702）证券研究报告 24Q3业绩承压，控货去库存仍为主线 业绩：2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.89/0.78/0.75亿元（同比-30.92%/-79.23%/-79.13%），（营收+Δ合同负债）同比-21.69%。 投资评级 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格71.02元 回购：公司拟发起股份回购（回购股份占比0.33%~0.66%，金额1~2亿元， A股总股本(百万股) 333.17 回购价不超91元/股），用于员工持股计划或股权激励。 流通A股股本(百万股) 332.27 目标价格元 基本数据 24Q3产品结构趋势延续，中档占比提升。24Q3公司中高档酒/普通酒实现收入8.97/1.53亿元（同比-35.66%/-14.96%），降幅扩大，普通酒收入占比同比变动+3.14个百分点，主因：公司基于动销偏弱没有压货，其中中高档酒品味舍得仍以控货为主。 省外收入增速放缓，平均经销商规模承压。24Q3省内/省外销售收入分别3.47/7.03亿元（同比-21.59%/-37.87%），省内收入占比同比提升4.93个百分点至33.02%。另外，24Q3单个经销商规模同比-40.45%。 产品结构下移影响毛利率，费用投放相对谨慎。 ①盈利端：24Q3公司毛利率/净利率分别同比-10.97/-15.59个百分点至63.66%/6.34%，利润率下降主因结构下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率（包含研发费用）同比+3.38/-0.46个百分点至24.84%/12.31%；税金及附加率同比+4.24个百分点。 ②现金流：24Q3公司经营性现金流为-1.24亿元（亏损同比扩大108.78%）； A股总市值(百万元)23,661.56流通A股市值(百万元)23,597.78每股净资产(元)21.28 资产负债率(%)36.25 一年内最高/最低(元)116.60/39.56 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 马咏怡联系人 mayongyi@tfzq.com 股价走势 ③预收端：24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动舍得酒业沪深300 -1.38/-0.48亿元至2.35亿元； 投资建议：24Q4公司预计仍以调整为主，为25年轻装上阵做准备，预计25年公司业绩有望实现环比改善。我们预计24-26年收入56/59/64亿元（同比-20%/+4%/+9%），归母净利润10/10/12亿元（同比-46%/+9%/16%），对应PE分别为25X/23X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。 7% -5% -17% -29% -41% -53% -65% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《舍得酒业-公司点评:双节动销优秀， 稳价盘聚焦长期主义》2024-10-08 2《舍得酒业-半年报点评:着眼长远控货挺价，24Q2业绩短期承压》2024-08-25 3《舍得酒业-季报点评:收入端符合预期，中档产品延续亮眼表现》2024-05-02 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,055.53 7,080.96 5,636.44 5,873.17 6,384.14 增长率(%) 21.86 16.93 (20.40) 4.20 8.70 EBITDA(百万元) 2,343.84 2,511.93 1,428.13 1,566.80 1,832.28 归属母公司净利润(百万元) 1,685.44 1,771.30 951.13 1,036.21 1,202.80 增长率(%) 35.31 5.09 (46.30) 8.94 16.08 EPS(元/股) 5.06 5.32 2.85 3.11 3.61 市盈率(P/E) 14.04 13.36 24.88 22.83 19.67 市净率(P/B) 3.74 3.27 2.94 2.74 2.54 市销率(P/S) 3.91 3.34 4.20 4.03 3.71 EV/EBITDA 21.05 11.70 13.74 12.93 10.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,447.98 2,421.55 3,614.55 2,973.91 3,656.19 营业收入 6,055.53 7,080.96 5,636.44 5,873.17 6,384.14 应收票据及应收账款 248.19 478.98 1.16 512.57 73.39 营业成本 1,348.98 1,805.53 1,916.39 1,973.39 2,081.23 预付账款 18.71 25.81 27.42 27.39 30.42 营业税金及附加 902.80 1,014.71 845.47 869.23 944.85 存货 3,582.90 4,423.80 4,074.52 4,676.55 4,552.76 销售费用 1,016.41 1,289.53 1,070.92 1,098.28 1,161.91 其他 1,469.63 743.82 737.53 788.85 812.74 管理费用 587.01 635.78 518.55 540.33 587.34 流动资产合计 7,767.41 8,093.96 8,455.18 8,979.27 9,125.50 研发费用 76.25 108.41 84.55 93.97 108.53 长期股权投资 13.98 19.35 24.72 30.08 35.45 财务费用 (40.50) (27.59) (36.54) (41.51) (41.79) 固定资产 1,056.71 1,599.63 1,678.25 1,797.82 1,924.59 资产/信用减值损失 3.06 0.18 0.86 1.36 0.80 在建工程 457.19 725.76 949.42 1,230.71 1,488.55 公允价值变动收益 40.94 21.55 18.08 23.00 44.00 无形资产 303.37 416.84 440.54 467.60 509.10 投资净收益 3.32 8.16 5.24 5.58 6.33 其他 199.09 260.17 244.22 227.37 210.52 其他 (118.25) (79.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,030.34 3,021.75 3,337.15 3,753.58 4,168.21 营业利润 2,235.52 2,304.04 1,261.28 1,369.42 1,593.19 资产总计 9,797.75 11,115.71 11,792.33 12,732.85 13,293.70 营业外收入 16.97 33.93 10.00 10.00 10.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.37 7.83 7.52 7.24 7.53 应付票据及应付账款 899.17 967.63 934.35 1,106.43 1,016.82 利润总额 2,246.12 2,330.14 1,263.77 1,372.18 1,595.66 其他 1,935.87 2,157.13 2,338.19 2,516.07 2,500.24 所得税 545.62 557.84 303.30 329.32 386.15 流动负债合计 2,835.04 3,124.75 3,272.55 3,622.50 3,517.05 净利润 1,700.50 1,772.30 960.46 1,042.86 1,209.51 长期借款 25.00 39.41 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 15.06 0.99 9.33 6.65 6.71 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,685.44 1,771.30 951.13 1,036.21 1,202.80 其他 102.50 113.79 113.79 113.79 113.79 每股收益（元） 5.06 5.32 2.85 3.11 3.61 非流动负债合计 127.51 153.19 133.79 133.79 133.79 负债合计 3,260.06 3,554.49 3,406.33 3,756.29 3,650.84 少数股东权益 208.23 328.24 333.84 337.83 341.86 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 333.20 333.18 333.17 333.17 333.17 成长能力 资本公积 812.85 837.72 837.72 837.72 837.72 营业收入 21.86% 16.93% -20.40% 4.20% 8.70% 留存收益 5,204.00 6,474.24 7,044.92 7,666.64 8,388.32 营业利润 33.52% 3.07% -45.26% 8.57% 16.34% 其他 (20.59) (412.16) (163.65) (198.80) (258.20) 归属于母公司净利润 35.31% 5.09% -46.30% 8.94% 16.08% 股东权益合计 6,537.69 7,561.22 8,386.00 8,976.56 9,642.86 获利能力 负债和股东权益总计 9,797.75 11,115.71 11,792.33 12,732.85 13,293.70 毛利率 77.72% 74.50% 66.00% 66.40% 67.40% 净利率 27.83% 25.02% 16.87% 17.64% 18.84% ROE 26.63% 24.49% 11.81% 11.99% 12.93% ROIC 119.89% 66.12% 21.11% 25.15% 22.47% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,700.50 1,772.30 951.13 1,036.21 1,202.80 资产负债率 33.27% 31.98% 28.89% 29.50% 27.46% 折旧摊销 122.20 157.35 204.24 240.26 281.68 净负债率 -36.89% -30.29% -41.77% -31.89% -36.76% 财务费用 2.72 1.47 (36.54) (41.51) (41.79) 流动比率 2.48 2.38 2.58 2.48 2.59 投资损失 (3.32) (8.16) (5.24) (5.58) (6.33) 速动比率 1.34 1.08 1.34 1.19 1.30 营运资金变动 (690.13) (1,189.35) 733.09 (778.89) 487.48 营运能力 其它 (90.85) (18.09) 27.41 29.65 50.71 应收账款周转率 26.83 19.48 23.48 22.86 21.79 经营活动现金流 1,041.12 715.51 1,874.09 480.15