青岛啤酒24Q3点评：控货去库存，积极备战明年

主要观点

• Q3业绩：营收88.9亿元（-5.3%），归母净利润13.5亿元（-9.0%），扣非归母净利润12.6亿元（-7.9%）。
• Q1-3业绩：营收289.6亿元（-6.5%），归母净利润49.9亿元（+1.7%），扣非归母净利润46.9亿元（+2.0%）。

收入端分析

• 量价拆分：Q3量/价同比-5.1%/-0.2%（Q2-8.0%/-0.9%，环比改善），主因旺季控货及餐饮需求影响，渠道库存持续去化；Q1-3量/价同比-7.0%/ +0.5%。
• 高端化：Q3/Q1-3中高端以上量同比-4.7%/-4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。

盈利端分析

• 毛利率：Q3毛利率同比+1.2pct至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费率同比+2.4pct/-0.9pct/ +0.2pct/-0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广。
• 净利率：归母净利率同比-0.6pct至15.2%。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 观点：受餐饮端影响及家庭端促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为2025年营收和净利率恢复提供基础。
• 盈利预测：预计2024-2026年营业总收入321/331/340亿元（同比-5.3%/+2.9%/+2.8%），归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（同比+1.9%/ +13.1%/ +10.3%），当前股价对应PE分别为21/19/17倍。

风险提示

• 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。