青岛啤酒24Q3点评：控货去库存，积极备战明年

青岛啤酒（600600） 公司点评 控货去库存，积极备战明年 ——青岛啤酒24Q3点评 报告日期：2024-10-29 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布24年三季报： 收盘价（元）68.51 近12个月最高/最低（元）88.02/53.20 总股本（百万股）1,364 流通股本（百万股）1,364 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）935 流通市值（亿元）935 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%10/231/244/247/24 26% 44% 29% - - Q3：营收88.9亿元（-5.3%），归母净利润13.5亿元（-9.0%），扣 非归母净利润12.6亿元（-7.9%）； Q1-3：营收289.6亿元（-6.5%），归母净利润49.9亿元 （+1.7%），扣非归母净利润46.9亿元（+2.0%）。 收入端：旺季控货去化库存 量价拆分：Q3量/价同比-5.1%/-0.2%（Q2-8.0%/-0.9%，环比改 善），主因公司旺季控货及餐饮需求影响，但渠道库存持续去化； Q1-3量/价同比-7.0%/+0.5%。 高端化：Q3/Q1-3中高端以上量同比-4.7%/-4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。 青岛啤酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.青岛啤酒24Q2：成本红利持续释放2024-08-30 2.青岛啤酒24Q1：高基数但成本下降兑现2024-04-30 3.青岛啤酒23A：高端化加速，盈利性提升2024-03-27 盈利端：成本红利对冲费用投入 Q3毛利率同比+1.2pct至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%；另 销售/管理/研发/财务费率同比+2.4pct/-0.9pct/+0.2pct/-0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广，致归母净利率同比-0.6pct至15.2%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25年营收和净利率的恢复提供基础。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入321/331/340 亿元（原预测值328/337/347亿元），同比-5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/49.2/54.3亿元（原预测值45.3/49.8/54.3亿元），同比+1.9%/+13.1%/+10.3%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 33937 32125 33065 34004 收入同比（%） 5.5% -5.3% 2.9% 2.8% 归属母公司净利润 4268 4350 4920 5425 净利润同比（%） 15.0% 1.9% 13.1% 10.3% 毛利率（%） 38.7% 40.6% 43.1% 44.6% ROE（%） 15.5% 19.9% 18.4% 16.8% 每股收益（元） 3.14 3.19 3.61 3.98 P/E 23.81 21.48 19.00 17.23 P/B 3.71 4.27 3.49 2.90 EV/EBITDA 13.89 12.44 10.12 8.61 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年10月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29612 22961 27451 32740 营业收入 33937 32125 33065 34004 现金 19282 12472 16824 21900 营业成本 20817 19090 18804 18846 应收账款 100 109 109 112 营业税金及附加 2387 2332 2381 2459 其他应收款 184 434 400 390 销售费用 4708 4498 4596 4693 预付账款 211 223 217 214 管理费用 1519 1381 1422 1496 存货 3540 3456 3333 3258 财务费用 -457 -422 -247 -267 其他流动资产 6294 6267 6567 6867 资产减值损失 -83 -95 -66 -91 非流动资产 19644 21118 21557 21946 公允价值变动收益 230 200 200 200 长期投资 365 362 360 357 投资净收益 172 161 165 170 固定资产 11146 11458 11979 12398 营业利润 5737 5897 6670 7356 无形资产 2493 2489 2492 2471 营业外收入 23 23 23 23 其他非流动资产 5641 6810 6726 6719 营业外支出 13 13 13 13 资产总计 49256 44080 49008 54686 利润总额 5746 5907 6680 7366 流动负债 16918 17223 17122 17255 所得税 1398 1477 1670 1841 短期借款 0 0 0 0 净利润 4348 4430 5010 5524 应付账款 2953 2960 2881 2863 少数股东损益 80 80 90 99 其他流动负债 13966 14263 14240 14392 归属母公司净利润 4268 4350 4920 5425 非流动负债 4083 4102 4102 4102 EBITDA 5961 6516 7584 8328 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.14 3.19 3.61 3.98 其他非流动负债 4083 4102 4102 4102 负债合计 21001 21325 21223 21357 主要财务比率 少数股东权益 805 885 975 1075 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1364 1364 1364 1364 成长能力 资本公积 4207 4221 4221 4221 营业收入 5.5% -5.3% 2.9% 2.8% 留存收益 21878 16284 21224 26669 营业利润 14.7% 2.8% 13.1% 10.3% 归属母公司股东权 27449 21870 26810 32255 归属于母公司净利 15.0% 1.9% 13.1% 10.3% 负债和股东权益 49256 44080 49008 54686 获利能力毛利率（%） 38.7% 40.6% 43.1% 44.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.6% 13.5% 14.9% 16.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.5% 19.9% 18.4% 16.8% 经营活动现金流 2778 5252 5866 6637 ROIC（%） 12.7% 18.0% 17.3% 15.9% 净利润 4348 4430 5010 5524 偿债能力 折旧摊销 1182 1031 1151 1229 资产负债率（%） 42.6% 48.4% 43.3% 39.1% 财务费用 -476 2 2 2 净负债比率（%） 74.3% 93.7% 76.4% 64.1% 投资损失 -172 -161 -165 -170 流动比率 1.75 1.33 1.60 1.90 营运资金变动 -2203 74 11 170 速动比率 1.27 0.87 1.14 1.44 其他经营现金流 6649 4232 4855 5236 营运能力 投资活动现金流 -3463 -2116 -1511 -1559 总资产周转率 0.68 0.69 0.71 0.66 资本支出 -895 -1321 -1562 -1616 应收账款周转率 308.53 306.17 302.12 307.62 长期投资 -3295 191 -114 -113 应付账款周转率 6.49 6.46 6.44 6.56 其他投资现金流 728 -987 165 170 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2868 13 -2 -2 每股收益 3.14 3.19 3.61 3.98 短期借款 -225 0 0 0 每股经营现金流 2.04 3.85 4.30 4.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.12 16.03 19.65 23.64 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 53 14 0 0 P/E 23.81 21.48 19.00 17.23 其他筹资现金流 -2696 -1 -2 -2 P/B 3.71 4.27 3.49 2.90 现金净增加额 -3548 3150 4352 5076 EV/EBITDA 13.89 12.44 10.12 8.61 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评