三季报点评：铁路设备需求良好，三季度订单释放业绩加速

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 铁路设备需求良好，三季度订单释放业绩 加速 ——思维列控(603508)三季报点评 个股相对沪深300指数表现 思维列控沪深300 67% 53% 39% 25% 11% -3% -17% -31%2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《思维列控(603508)中报点评：铁路设备更新催化需求回暖，上半年新签订单增长30%》2024-08-23 《思维列控(603508)年报点评：铁路运输恢复、大规模设备更新催化，铁路列控系统恢复增长》2024-04-11 《思维列控(603508)中报点评：需求回暖列控系统恢复增长，铁路安防等新产品逐步发力》2023-08-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 产品结构持续优化，毛利率环比持续提升 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2024-11-04) 发布日期：2024年11月05日 收盘价(元) 25.90投资要点： 一年内最高/最低(元) 25.90/11.11思维列控（603508）10月29日披露2024年第三季度报告。前三季度公 沪深300指数 3,944.76司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净利润3.28亿元，同 市净率(倍) 2.15比增长33.98%。 流通市值(亿元) 98.75 基础数据(2024-09-30) 订单持续增长，项目验收增加，三季报高速增长 每股净资产(元) 12.052024年前三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长23.83%；归母净 每股经营现金流(元) 0.64利润3.28亿元，同比增长33.98%；扣非净利润3.29亿元，同比增长 毛利率(%) 63.5636.73%。其中第三季度，公司营业收入3.47亿，同比增长69.16%，实现 净资产收益率_摊薄(%) 7.13归母净利润1.38亿，同比增长94.21%，对比中报业绩增速明显加快。公 资产负债率(%) 5.16司2024年中报披露上半年订单增长30%以上，三季度随着订单持续增长， 总股本/流通股(万股) 38,127.44/38,127.44项目验收增加，收入增长较快。 B股/H股(万股) 0.00/0.00 2024年三季报公司毛利率为63.56%，同比增长4.15个百分点，净利润率为37.38%，同比增长2.69个百分点。公司营业收入增加，高毛利的产品销售占比提升，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长。 2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.96%、8.71%、 10.4%、-3.45%，同比分别+0.01pct、+1.12pct、-2.74pct、+0.92pct。公司四项费用率合计21.62%，同比减少了0.69pct。 铁路运输行业投资和需求景气度高，铁路设备招标回暖 铁路投资在稳定经济中发挥了关键作用，同时推动了区域发展和绿色转型，为国家长远发展提供了支撑。“十三五”期间，全国铁路累计完成固定资产投资3.99万亿元，年均投资7980亿元。国铁集团表示，“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。“十四五”前三年，全国铁路固定资产投资年均达到7414亿元，低于十三五期间水平，因此2024-2025年铁路固定资产投资有望加速。2024年前三季度全国铁路完成固定资产投资5612亿元，同比增长10.3%，投产铁路新线1820公里，其中高铁1210公里。随着我国铁路网布局和结构功能不断健全，铁路基础建设需求放缓，预计十四五后两年，铁路投资的重点将由基础建设投资向机车车辆、设备更新改造及数智化升级方面倾斜，利好铁路设备的需求。 2024年1-9月全累国计铁发路送旅客33.38亿人，同比增长13.8%；货运 总发送量累计38.05亿吨，同比增长2.66%。铁路客货运需求的持续高增长，有助于提升铁路系统客户的盈利能力，有助于提升铁路专用设备的采 购需求和加快设备采购更新节奏。 公司竞争格局良好，市场份额领先，充分受益新一轮铁路设备更新 截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1,546余列动车组上，存量市场约3.3万套。存量设备更新换代市场逐步扩大。LKJ系统更新、升级换型需求长期并存。公司核心产品LKJ2000是我国目前安装使用数量最多的列控系统，最早于2001年开始推广，持续保障我国铁路运输安全20余年，目前市占率50%左右。根据铁路主管部门“LKJ的使用寿命为6至8年”的有关规定，LKJ2000型列控系统已历经2轮设备更换，目前正在进行第三轮设备更新周期，LKJ系统待更新需求呈上升趋势。与此同时，公司新一代列控系统（LKJ-15S系统）已经通过了CRCC认证，已实现小批量推广。 公司铁路安全防护产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，新产品LSP系统的市场占有率超过50%。 全资子公司蓝信科技是我国高铁车载安全监测产品的核心供应商。主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。目前高铁车辆安全监测系统尚未出现有力的竞争对手，公司市场格局持续领先。 公司主要产品竞争格局良好，市场份额领先，充分受益本轮铁路设备更新需求。 盈利预测与估值 公司是国内铁路列控系统龙头企业，同时布局铁路安全防护系统、高铁运行监测系统等新产品，受益铁路运输需求恢复增长及大规模设备更新，核心产品迎来设备更新周期。公司盈利能力强、分红比例高、股息率较高。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为14.27亿、16.68亿、18.89亿，归母净利润分别为5.13亿、6.01亿、6.83亿，对应的PE分别为19.26X、16.44X、14.46X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：铁路固定资产投资不及预期；3：列控系统等产品需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,067 1,180 1,427 1,668 1,889 增长比率（%） 0.25 10.60 20.93 16.84 13.31 净利润（百万元） 346 412 513 601 683 增长比率（%） -10.15 18.97 24.44 17.13 13.73 每股收益(元) 0.91 1.08 1.34 1.58 1.79 市盈率(倍) 28.51 23.96 19.26 16.44 14.46 资料来源：中原证券研究所，聚源 1,400 营业收入 1,200 同比(%) 1,180.24 80 66.66 70 1,064.501,067.17 60 1,000 902.33 905.78 843.55 800 50 40 30 600 26.19 23.83 400 10.60 0.25 200 -6.51 0 20 10 0 -10 -20 归母净利润 同比(%) 1,000 200 789.34 800 167.12 150 600 100 385.50 400 346.38 412.08 327.69 200 50 33.98 18.97 0 0 -10.1 -50 -200 -400 -100 -600 -150 -574.3-3172.76 -800 -200 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 100 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 80 89.12 63.0963.56 59.2559.70 60.9860.57 604020 37.0433.95 36.2837.38 0 -20-40-60-80 -66.49 1,400 1,200 1,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 1,400 1,200 LKJ系统 运行列车安全监测系统 机务安防系统 1,000 255.87 251.40 800 447.34 189.51 316.12 276.97 202.45 600 155.38 101.48 152.07 79.87 400 703.42 136.55 582.44 200413.44 439.36 432.21 329.85 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 75 LKJ系统 运行列车安全监测系统 机务安防系统 70 68.88 69.94 67.74 66.24 66.47 65 66.09 64.75 61.85 60.50 59.26 61.53 63.5562.70 61.18 64.17 60 57.21 57.47 55 55.52 50 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：核心业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 2024H1 2023A 2022A 2021A 2020A 2019A 0 7.79 100 200 192.44 300 356.95 410.07 390.3 400 500 净利润 569.17 营业收入 600 6 55.94 82.84 1 77.63 319.79 1 59.56 1 52.32 1 2 图7：子公司河南蓝信科技经营情况（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,783 3,029 3,330 3,711 4,148 营业收入 1,067 1,180 1,427 1,668 1,889 现金 1,445 1,615 1,699 1,838 2,011 营业成本 421 436 524 614 698 应收票据及应收账款 764 904 1,027 1,172 1,338 营业税金及附加 15 17 20 24 27 其他应收款 20 16 22 25 29 营业费用 60 75 88 102 113 预付账款 14 9 13 14 16 管理费用 99 104 123 142 159 存货 344 382 436 511 582 研发费用 142 140 157 177 197 其他流动资产 196 103 133 151 172 财务费用 -38 -43 -40 -42 -46 非流动资产 2,012 2,013 2,035 2,022 1,985 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 37 58 63 72 81 固定资产 188 287 340 352 337 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 77 74 69 65 60 投资净收益 7 2 5 4 5 其他非流动资产 1,747 1,651 1,626 1,606 1,588 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,795 5,042