盈利能力持续改善，新签有结构亮点

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国化学（601117） 盈利能力持续改善，新签有结构亮点 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月05日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业总收入为1,347亿元，yoy+2%；归母净利润为38亿元，yoy+3%；扣非归母净利润为39亿元，yoy+5%。其中2024Q3营业总收入为437亿元，yoy+8%；归母净利润为10亿元，yoy+29%；扣非归母净利润为8亿元，yoy+9%。2024Q3化学工程新签下降，报告期内基建/实业及新材料业务新签合同额实现较快速增长。2024Q3盈利能力呈持续改善态势。期间费用率同比小幅增长。公允价值变动收益/减值转回/营业外收入亦对利润有较好正面贡献。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月05日 中国化学(601117) 盈利能力持续改善，新签有结构亮点 行业： 建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：8.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 6,109/6,050 流通A股市值(百万元) 49,726.98 每股净资产(元) 9.90 资产负债率(%) 69.95 一年内最高/最低(元) 9.06/5.68 股价相对走势 中国化学 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《中国化学（601117）：境外收入新签增长强劲，毛利率改善》2024.09.02 2、《中国化学（601117）：境外新签高增，“两商”转型扎实推进》2024.05.10 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业总收入为1,347亿元，yoy+2%；归母净利润为38亿元，yoy+3%；扣非归母净利润为39亿元，yoy+5%。其中2024Q3营业总收入为437亿元，yoy+8%；归母净利润为10亿元，yoy+29%；扣非归母净利 润为8亿元，yoy+9%。 2024Q3化学工程新签下降，基建和实业新签增长较快 2024Q1-3公司新签合同额为2,841亿元，同比微增；其中2024Q3为805亿元，yoy-19%。分业务，2024Q1-Q3公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/勘探设计/现代服务业新签合同额分别为2,117/500/94/64/31/8亿元，分别yoy-6%/+28%/+26%/+19%/-15%/-67%；其中2024Q3新签合同额分别为 614/148/4/22/10/2亿元，分别yoy-30%/+103%/-73%/+100%/-2%/-57%。报告期内基建/实业及新材料业务新签合同额实现较快速增长。分区域，2024Q1-3公司境内外新签合同额分别为2,184/657亿元，分别yoy+10%/-23%；其中2024Q3新签合同额分别为561/244亿元，分别yoy+77%/-64%。 盈利能力持续改善，减值转回等对利润亦有正向贡献 2024Q1-3公司综合毛利率9.5%,yoy+0.8pct；2024Q3为8.8%，yoy+0.3pct。2024Q1- 3归母净利率为2.8%，同比基本持平；2024Q3为2.3%，yoy+0.4pct。盈利能力呈持续改善态势。期间费用率同比小幅增长。公允价值变动收益/减值转回/营业外收入亦对利润有较好正面贡献，2024Q3公司公允价值变动净收益为0.5亿元，同比增加0.6亿元，主要原因预计为投资的股票价格有所上涨；2024Q3公司减值转回0.5亿元（vs2023Q3公司减值规模为0.1亿元）。 “两商”战略转型前景值得期待，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2,016/2,282/2,586亿元，分别yoy+13%/+13%/+13%，归母净利润分别为61/71/81亿元，分别yoy+13%/+16%/+15%EPS分别1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。受益于化学工程稳步增长以及实业新材料持续放量，“两商”战略支撑公司增长动能及增长质量，维持“买入”评级。 风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 157716 178358 201633 228221 258611 增长率（%） 14.88% 13.09% 13.05% 13.19% 13.32% EBITDA（百万元） 7761 8402 13676 14845 15905 归母净利润（百万元） 5415 5426 6112 7074 8130 增长率（%） 16.87% 0.20% 12.65% 15.74% 14.93% EPS（元/股） 0.89 0.89 1.00 1.16 1.33 市盈率（P/E） 9.3 9.3 8.2 7.1 6.2 市净率（P/B） 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 3.4 1.9 1.2 0.4 -0.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 专项债落地不及预期风险；若国家专项债发行节奏低于预期，相关基建项目的建设进度或将放缓，将影响公司基建业务收入和利润规模。 订单推进不及预期风险；若公司在手订单的推进进展较缓慢，将影响公司当年的收入和利润规模。 应收账款计提坏账风险：若下游客户现金流出现问题，无法按时向公司支付相关业务 费用，公司相应的应收账款周期将拉长，坏账计提比率将提高；若下游客户信用风险较高，公司将计提单项坏账，影响公司当期利润。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 42092 48639 57297 68887 82071 营业收入 157716 178358 201633 228221 258611 应收账款+票据 72045 84260 94080 106487 120666 营业成本 142990 161575 182510 206506 233928 预付账款 17044 17826 21463 24293 27528 营业税金及附加 517 556 605 685 776 存货 6191 5512 7265 8220 9311 营业费用 445 493 605 685 776 其他 13249 13151 14122 15660 17417 管理费用 8056 9140 10394 11765 13332 流动资产合计 150621 169386 194226 223546 256994 财务费用 -357 -169 219 -1 -195 长期股权投资 2177 2434 2452 2470 2489 资产减值损失 84 12 0 0 0 固定资产 13859 15782 12682 9399 5932 公允价值变动收益 59 -208 0 0 0 在建工程 4718 7022 5851 4681 3511 投资净收益 -130 -107 -60 -60 -60 无形资产 3797 4541 3515 2485 1454 其他 579 359 241 162 70 其他非流动资产 19394 19951 20309 19797 19538 营业利润 6657 6820 7480 8683 10005 非流动资产合计 43944 49729 44808 38832 32923 营业外净收益 47 86 168 168 168 资产总计 194566 219115 239035 262378 289917 利润总额 6705 6905 7648 8851 10173 短期借款 541 875 0 0 0 所得税 927 934 1032 1195 1373 应付账款+票据 69789 87455 93632 105943 120011 净利润 5778 5971 6615 7656 8800 其他 56691 55216 67978 76036 85247 少数股东损益 363 545 503 582 669 流动负债合计 127021 143546 161610 181979 205257 归属于母公司净利润 5415 5426 6112 7074 8130 长期带息负债 7514 9730 6178 2893 -40 长期应付款 95 228 228 228 228 财务比率 其他 1610 1540 1540 1540 1540 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 9220 11497 7945 4660 1727 成长能力 负债合计 136240 155043 169555 186639 206984 营业收入 14.88% 13.09% 13.05% 13.19% 13.32% 少数股东权益 5436 6577 7080 7662 8331 EBIT -2.40% 6.13% 16.78% 12.50% 12.74% 股本 6109 6109 6109 6109 6109 EBITDA 0.65% 8.27% 62.76% 8.55% 7.14% 资本公积 15323 15407 15407 15407 15407 归属于母公司净利润 16.87% 0.20% 12.65% 15.74% 14.93% 留存收益 31457 35979 40884 46561 53085 获利能力 股东权益合计 58325 64072 69480 75739 82933 毛利率 9.34% 9.41% 9.48% 9.52% 9.54% 负债和股东权益总计 194566 219115 239035 262378 289917 净利率 3.66% 3.35% 3.28% 3.35% 3.40% ROE 10.24% 9.44% 9.80% 10.39% 10.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 25.08% 18.09% 19.32% 25.81% 36.69% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5778 5971 6615 7656 8800 资产负债率 70.02% 70.76% 70.93% 71.13% 71.39% 折旧摊销 1413 1665 5809 5995 5927 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 财务费用 -357 -169 219 -1 -195 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 存货减少（增加为“-”） -971 679 -1753 -955 -1092 营运能力 营运资金变动 -6050 606 2276 2640 3015 应收账款周转率 2.5 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 1687 381 970 1041 1178 存货周转率 23.1 29.3 25.1 25.1 25.1 经营活动现金流 1500 9134 14136 16376 17633 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -3177 -3273 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -2653 -124 0 0 0 每股收益 0.9 0.9 1.0 1.2 1.3 其他 149 32 376 -105 -105 每股经营现金流 0.2 1.5 2.3 2.7 2.9 投资活动现金流 -5681 -3365 376 -105 -105 每股净资产 8.7 9.4 10.2 11.1 1