盈利能力持续改善，新签有结构亮点

核心观点与关键数据

• 公司发布2024年三季报：2024Q1-3营业总收入1,347亿元，同比增长2%；归母净利润38亿元，同比增长3%；扣非归母净利润39亿元，同比增长5%。2024Q3营业总收入437亿元，同比增长8%；归母净利润10亿元，同比增长29%；扣非归母净利润8亿元，同比增长9%。
• 新签合同额：2024Q1-3新签合同额2,841亿元，同比微增；其中2024Q3为805亿元，同比下降19%。分业务，化学工程新签下降6%，基建/实业及新材料业务新签合同额快速增长。
• 盈利能力：2024Q1-3综合毛利率9.5%，同比增长0.8个百分点；2024Q3为8.8%，同比增长0.3个百分点。2024Q1-3归母净利率为2.8%，同比基本持平；2024Q3为2.3%，同比增长0.4个百分点。
• 财务贡献：公允价值变动收益、减值转回及营业外收入对利润有正面贡献，2024Q3公允价值变动净收益0.5亿元，减值转回0.5亿元。

研究结论

• “两商”战略转型前景：化学工程稳步增长，实业新材料持续放量，支撑公司增长动能及增长质量。
• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为2,016/2,282/2,586亿元，同比增长13%；归母净利润分别为61/71/81亿元，同比增长13%-16%；EPS分别为1.0/1.2/1.3元/股，3年CAGR为15%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 专项债落地不及预期风险。
• 订单推进不及预期风险。
• 应收账款计提坏账风险。