300mm硅片出货拐点对冲复苏低预期

沪硅产业（688126） 公司点评 300mm硅片出货拐点对冲复苏低预期 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）21.70 近12个月最高/最低（元）27.34/12.22 主要观点： 事件 2024年10月31日，沪硅产业公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入24.79亿元，同比增长3.70%，实现归母净利润-5.36 总股本（百万股） 2,720 亿元，同比减少352.40%，实现扣非归母净利润-6.45亿元，同比减少 流通股本（百万股） 2,747 923.93%。对应3Q24单季度实现营业收入9.09亿元，同比增长11.37%， 流通股比例（%） 99.01 环比增长7.64%，单季度归母净利润-1.48亿元，同比减少687.94%， 总市值（亿元） 596 环比增长22.49%，单季度扣非归母净利润-2.16亿元，同比减少 流通市值（亿元） 590 462.05%，环比增长11.06%。 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 49% 26 3 -21 -44 2024Q3300mm硅片出货迎来拐点回升，200mm硅片静待需求改善 半导体产业在经过2023年的深度调整后，2024年已开始局部触底反弹。据SEMI预测，2024年全球硅晶圆出货量将下降2.4%，较去年出货量降幅14.3%明显收敛，2025年在终端、渠道库存进一步去化叠加人工智能、先进制程高增长需求供需共振下硅晶圆出货量料将迎来强劲反弹YOY高达9.5%，新一轮景气度上行周期或将开启。由于行业复苏传导的滞后性，2024年作为产业链上游的半导体硅片迎来温和上涨，且不同 沪硅产业沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 相关报告 1.沪硅产业：上半年业绩承压，产能扩张持续推进2023-08-14 尺寸分化较明显。全球300mm硅片需求自24Q2开始出现回升带动公 司300mm硅片出货面积QOQ+8%，YOY+13%，从而推动公司2024Q3收入YOY+11.37%，销量YOY+40%，硅片出货面积QOQ+6%，YOY+7%，贡献主要增量。200mm及以下尺寸硅片需求仍然较为低迷，随着半导体市场的逐步复苏，硅片出货量和价格的回暖值得期待。 子公司齐发力，持续扩张300mm硅片产能抢占市场份额 为抢占300mm硅片市场份额，公司不断加强产能投建力度。子公司上海新昇持续推进300mm半导体硅片产能建设，目前总产能已达到50万片/月，预计2024年底二期项目完成将实现60万片/月的公司产能 目标，全面覆盖逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用领域。同时，子公司新傲科技继续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，现已完成6万片/年的产能建设以满足日益增长的射频市场需求。此外，公司还在上海、太原两地启动建设集成电路用300mm硅片产能升级项目，该项目将助力公司300mm硅片产能翻倍增长至120万片/月。项目预计总投资132亿元，其中太原项目总投资约91亿元，预计2024年 完成中试实现5万片/月产能；上海项目总投资41亿元，拟建设切磨 抛产能40万片/月。 投资建议 我们调整并新增26年盈利预测，公司2024~2026年营业收入35.14/41.31/49.01亿元（24-25年收入预测前值为47.64/61.56亿），归母净利润为-3.6/1.23/2.43亿（24-25年利润预测前值为4.56/6.06），对应EPS为-0.13/0.04/0.09元，对应PB为4.74/4.69/4.61倍。维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3190 3514 4131 4901 收入同比（%）-11.4% 10.2% 17.5% 18.6% 归属母公司净利润187 -360 123 243 净利润同比（%）-42.6% -292.8% 134.3% 97.0% 毛利率（%）16.5% -2.4% 17.8% 20.7% ROE（%）1.2% -2.9% 1.0% 1.9% 每股收益（元）0.07 -0.13 0.04 0.09 P/E254.71 -167 483.12 245.26 P/B3.15 4.74 4.69 4.61 EV/EBITDA60.10 121.54 47.07 40.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10508 7348 7975 9323 营业收入 3190 3514 4131 4901 现金 7301 6159 6263 7611 营业成本 2665 3599 3396 3885 应收账款 568 0 0 0 营业税金及附加 14 12 16 18 其他应收款 52 0 0 0 销售费用 80 78 97 112 预付账款 163 0 0 0 管理费用 279 292 352 412 存货 1449 0 0 0 财务费用 -1 16 30 30 其他流动资产 974 1189 1711 1711 资产减值损失 -90 0 0 0 非流动资产 18524 17999 17647 16624 公允价值变动收益 143 0 0 0 长期投资 754 1007 1214 1214 投资净收益 9 0 0 0 固定资产 7039 6350 5651 4885 营业利润 179 -545 184 366 无形资产 566 516 465 465 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 10166 10125 10318 10060 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 29032 25347 25622 25946 利润总额 178 -545 184 366 流动负债 2894 1878 1878 1878 所得税 17 -66 20 42 短期借款 325 325 325 325 净利润 161 -480 165 324 应付账款 321 0 0 0 少数股东损益 -26 -120 41 81 其他流动负债 2249 1553 1553 1553 归属母公司净利润 187 -360 123 243 非流动负债 5632 5621 5731 5731 EBITDA 756 490 1265 1420 长期借款 2638 2812 2923 2923 EPS（元） 0.07 -0.13 0.04 0.09 其他非流动负债 2994 2809 2809 2809 负债合计 8526 7499 7609 7609 主要财务比率 少数股东权益 5391 5271 5312 5393 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2747 2747 2747 2747 成长能力 资本公积 7024 7024 7024 7024 营业收入 -11.4% 10.2% 17.5% 18.6% 留存收益 5343 2806 2929 3173 营业利润 -57.3% -405.1% 133.8% 98.4% 归属母公司股东权 15114 12577 12701 12944 归属于母公司净利 -42.6% -292.8% 134.3% 97.0% 负债和股东权益 29032 25347 25622 25946 获利能力毛利率（%） 16.5% -2.4% 17.8% 20.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% -10.2% 3.0% 5.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 1.2% -2.9% 1.0% 1.9% 经营活动现金流 -275 1081 1295 1441 ROIC（%） 0.1% -1.9% 0.8% 1.4% 净利润 161 -480 165 324 偿债能力 折旧摊销 731 1019 1050 1024 资产负债率（%） 29.4% 29.6% 29.7% 29.3% 财务费用 34 89 92 93 净负债比率（%） 41.6% 42.0% 42.2% 41.5% 投资损失 -9 0 0 0 流动比率 3.63 3.91 4.25 4.96 营运资金变动 -1152 531 -11 0 速动比率 2.90 3.64 3.97 4.68 其他经营现金流 1274 -1089 176 324 营运能力 投资活动现金流 -2272 -736 -1210 0 总资产周转率 0.12 0.13 0.16 0.19 资本支出 -4126 -386 -481 0 应收账款周转率 5.09 12.37 — — 长期投资 898 -539 -729 0 应付账款周转率 8.41 22.44 — — 其他投资现金流 956 189 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2462 -1484 19 -93 每股收益 0.07 -0.13 0.04 0.09 短期借款 228 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.10 0.39 0.47 0.52 长期借款 844 174 111 0 每股净资产 5.50 4.58 4.62 4.71 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 62 0 0 0 P/E 254.71 — 483.12 245.26 其他筹资现金流 1312 -1658 -92 -93 P/B 3.15 4.74 4.69 4.61 现金净增加额 -63 -1142 104 1348 EV/EBITDA 60.10 121.54 47.07 40.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的