“三全”战略推动公司竞争力持续提升

公司点评 柳工(000528.SZ) 证券研究报告 机械设备｜工程机械“三全”战略推动公司竞争力持续提升 2024年10月31日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 264.80 275.19 306.67 347.69 405.56 归母净利润（亿元） 5.99 8.68 16.39 21.08 27.30 每股收益（元） 0.30 0.44 0.83 1.06 1.38 每股净资产（元） 7.94 8.28 8.81 9.48 10.36 P/E 39.70 27.41 14.52 11.29 8.72 P/B 1.51 1.45 1.36 1.26 1.16 评级买入 交易数据 当前价格（元） 11.99 52周价格区间（元） 6.19-13.04 总市值（百万） 23790.47 流通市值（百万） 17336.22 总股本（万股） 198419.30 流通股（万股） 144589.00 涨跌幅比较 141% 评级变动首次 资料来源：iFinD，财信证券 91% 41% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 柳工 2.22 28.37 88.78 工程机械 3.51 19.45 16.97 -9% 柳工工程机械 投资要点： 2024年前三季度营收持续增长，利润显著高增。2024年1-9月，公司实现营收228.6亿元（yoy+8.3%），归母净利润13.2亿元（yoy+59.8%）， 扣非归母净利润12.1亿元（yoy+93.9%），经营净现金流10.8亿元 （yoy+1808.9%）。2024年第三季度，公司实现营收67.9亿元 （yoy+11.8%/qoq-16.3%），实现归母净利润3.4亿元（yoy+58.7%/qoq-30.6%），经营净现金流-0.4亿元（yoy-119.5%/qoq-103.8%）。 “三全”战略推动利润率同比明显改善。2024年1-9月，公司毛利率 /净利率分别为23.5%（yoy+2.8pct）/9.2%（yoy+0.6pct）。其中2024年第三季度，公司毛利率为23.7%（yoy+1.8pct/qoq-0.3pct），净利率为5.0%（yoy+1.5pct/qoq-1.2pct）。全年利润率呈现平稳略增态势，主要得益于公司围绕“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的“三 全”战略持续打造的核心竞争力。1）客户结构优化：公司利用全面解 决方案的设计和开发的优势，为客户项目提供全生命周期管理服务。 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周艺晗研究助理 zhouyihan96@hnchasing.com 相关报告 1工程机械9月行业跟踪：行业企稳恢复，电 动化和国际化带动盈利持续改善2024-09-30 2通用设备8月行业跟踪：利润端整体承压， 市场需求有待改善2024-09-09 2工程机械6月行业跟踪：农田水利+全球化 加速推动工程机械持续复苏2024-07-18 3通用设备5月行业跟踪：行业运行稳中有 升，市场需求有待改善2024-06-21 2024年上半年大客户成交额增长超100%，在公司收入占比接近30%，国内外大客户成交量和占比持续提升，大客户复购率显著增长。2）产品结构优化：公司装载机、挖掘机等中大型设备及高毛利吨位段的产 品占比提升。公司通过积极开拓细分市场，打造渠道生态，表现持续跑赢行业。2024年上半年，公司挖掘机国内销量同比实现止跌转正， 增长29.5%，市场份额提升3pct，再创新高。3）区域市场开拓：海外 业务保持了高质量增长，有效对冲了内需下滑带来的冲击。2024年上半年，公司实现海外营收77.1亿元（yoy+48.0%），海外营收占比提升至48.0%。前三季度，公司非洲、拉美、南亚、中东中亚市场收入高速增长，收入结构占比扩大，欧美成熟市场占比缩减到不足20%。 降本增效，打造电动产品持续竞争力。公司自10年前布局电动化产品以来，已突破了电驱、电芯、电池管理系统等核心技术，完成多项整机 电动控制系统开发，凭借先进的技术水平和出色的产品质量，柳工将电动化产品的使用成本降低了60%-70%，作业效率提升20%，动力系统故障率降低50%，目前，公司共拥有11条电动产品线，电动产品累计销量突破5000台。2024年上半年公司电动装载机销量同比增长 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量高增势头持续。 盈利预测：未来国际化及锂电化业务将继续推动公司业绩增长，同时公司的土方机械业务也有望受益于国内挖机需求触底回升以及设备更 新政策的需求推动持续增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿、21.1亿、27.3亿，同比增长88.9%、28.6%、29.5%，对应市盈率PE为14.5倍、11.3倍、8.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、宏观经济风险。 表1：公司主要财务指标 单位：亿元 2024前三季度 同比 2024Q3 同比 环比 营业总收入 228.56 8.25% 67.96 11.81% -16.32% 归母净利润 13.21 59.82% 3.37 58.74% -30.59% 扣非归母净利润 12.09 93.89% 3.07 200.61% -31.19% 毛利率（%） -16.32% 2.84pct 23.67% 1.75pct -0.34pct 净利率（%） -33.86% 0.61pct 9.39% 0.77pct 0.55pct 经营活动现金净流量 10.78 1808.93% -0.44 -119.51% -103.80% 资料来源：iFinD，财信证券 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度毛利及增速 营业收入（亿元）同比增长（次轴） 100 79.481.2 80 60 40 20 0 77.9 64.5 72.4 60.8 64.1 20% 68.015% 12.1% 10% 11. 8% 5.8% -0.6% 5% 0% -3.0% -5% 1.9% 3.0% 15.7% 30% 25% 20% 15% 销售毛利率销售净利率 21.57%21.92%21.38%22.79%24.01%23.67% 18.47%18.80% 10% 5% 0% 0.58% 4.16%4.07% 3.49%1.72% 6.49%6.17%5.02% 资料来源：iFinD，财信证券资料来源：iFinD，财信证券 报表预测（单位：亿元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 264.80 275.19 306.67 347.69 405.56 营业收入 264.80 275.19 306.67 347.69 405.56 减:营业成本 220.31 217.90 240.88 269.35 310.12 增长率(%) -7.74 3.93 11.44 13.37 16.64 营业税金及附加 1.28 1.72 1.59 1.80 2.10 归属母公司股东净利润 5.99 8.68 16.39 21.08 27.30 营业费用 18.21 22.51 22.66 25.69 29.96 增长率(%) -39.79 44.80 88.85 28.61 29.50 管理费用 7.33 8.14 8.99 10.19 11.89 每股收益(EPS) 0.30 0.44 0.83 1.06 1.38 研发费用 7.47 9.07 8.56 9.71 11.32 每股股利(DPS) 0.10 0.20 0.30 0.39 0.50 财务费用 0.75 1.52 0.50 0.37 0.12 每股经营现金流 0.46 0.80 0.88 1.15 1.23 减值损失 -5.67 -7.86 -6.57 -7.44 -8.68 销售毛利率 0.17 0.21 0.21 0.23 0.24 加:投资收益 0.80 1.02 1.20 1.20 1.20 销售净利率 0.02 0.03 0.06 0.06 0.07 公允价值变动损益 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.04 0.05 0.09 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.03 0.05 0.08 0.10 0.13 营业利润 7.68 11.77 21.42 27.62 35.84 市盈率(P/E) 39.70 27.41 14.52 11.29 8.72 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.51 1.45 1.36 1.26 1.16 利润总额 7.90 12.09 21.68 27.88 36.10 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.03 0.03 0.04 减:所得税 1.43 2.68 4.28 5.50 7.13 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 6.47 9.42 17.40 22.37 28.98 收益率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:少数股东损益 0.48 0.74 1.01 1.30 1.68 毛利率 0.17 0.21 0.21 0.23 0.24 归属母公司股东净利润 5.99 8.68 16.39 21.08 27.30 三费/销售收入 0.10 0.12 0.10 0.10 0.10 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 0.03 0.05 0.07 0.08 0.09 货币资金 72.35 103.53 31.66 34.77 40.56 EBITDA/销售收入 0.06 0.07 0.11 0.12 0.12 交易性金融资产 0.30 1.37 1.37 1.37 1.37 销售净利率 0.02 0.03 0.06 0.06 0.07 应收和预付款项 85.33 89.92 92.45 104.82 122.26 资产获利率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款（合计） 10.90 14.57 11.67 13.23 15.43 ROE 0.04 0.05 0.09 0.11 0.13 存货 79.88 84.82 91.02 101.78 117.19 ROA 0.01 0.02 0.04 0.05 0.06 其他流动资产 46.27 38.54 51.26 58.11 67.79 ROIC 0.03 0.05 0.08 0.10 0.13 长期股权投资 6.88 6.69 7.77 8.84 9.92 资本结构 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 金融资产投资 3.52 4.03 4.03 4.03 4.03 资产负债率 0.59 0.61 0.53 0.52 0.52 投资性房地产 2.35 3.25 2.82 2.39 1.96 投资资本/总资 0.44 0.45 0.53 0.51 0.49 固定资产和在建工程 58.21 67.94 58.06 48.03 37.84 带息债务/总负 0.26 0.40 0.14 0.08 0.04 无形资产和开发支出 17.21 16.16 13.74 11.32 8.91