战略收购绿十字，加速提升公司核心竞争力

博雅生物（300294） 公司点评 战略收购绿十字，加速提升公司核心竞争力 2024-07-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）34.07 近12个月最高/最低（元）36.64/22.91 主要观点： 事件 事件1：2024年7月17日，博雅生物发布公告，公司与华润医药和 GCCorp.（以下简称GC）签署《战略合作框架协议》。 总股本（百万股） 504 事件2：2024年7月17日，公司发布公告拟以自有资金18.2亿元收 流通股本（百万股） 426 购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字 流通股比例（%） 84.47 （中国）生物制品有限公司（以下简称绿十字（中国））。 总市值（亿元） 172 事件3：2024年7月17日，公司旗下泰和浆站、乐平浆站获得江西省 流通市值（亿元） 145 卫健委颁发的《单采血浆许可证》。 公司价格与沪深300走势比较 7/2310/231/244/24 18% 4% -11% -26% -40% 点评 签署战略合作框架协议，推动双方业务发展，实现合作共赢 此次战略合作业务主要包括绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、GC与格林克医药的药品进出口销售、双方在血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域的产品技术引进合作。 公司收购绿十字（香港）事件，交易对方包括GC（持股77.35%）、韩国私募股权基金Synaptic（持股15.33%）以及46名韩国籍自然人（持 博雅生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司深度博雅生物：聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期2024-05-26 股7.32%）。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设 立的血液制品公司，成立于1995年，目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%；公司通过安徽格林克代理进口白蛋白、重组VIII因子及医美产品在中国地区销售。2023Q1-Q3，绿十字（香港）实现营收2.39亿元，归母净利润-0.12亿元。 战略收购绿十字，整合行业资源，加速提升公司规模与核心竞争力 血制品行业自2001年5月起不再有新玩家进入，目前国内正常经营的 血液制品生产企业不足30家，行业壁垒较高，生产企业牌照资源非常稀缺。绿十字（中国）是GC通过绿十字（香港）在中国境内设立的血液制品生产企业，是国内少数同时拥有人源VIII因子及重组VIII因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。 收购完成后，公司将持有绿十字（香港）100%的股权，绿十字（中国）的VIII因子产品生产能力卓越、市场网络广泛、品牌影响力巨大，将与公司现有资源形成协同互补。此外，公司将新增一张生产牌照，新增4 个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。公司与GC签署相关战略合作协议，以及绿十字（中国）全资子公司格林克与GC及相关方签署相关产品代理销售协议，进一步奠定了长期合作基石，从而加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布局。 投资建议 我们维持此前盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.18/6.80亿元，分别同比增长134.7%/11.0%/10.0%，对应估值为31X/28X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 采浆情况不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2652 1971 2136 2289 收入同比（%） -3.9% -25.7% 8.3% 7.2% 归属母公司净利润 237 557 618 680 净利润同比（%） -45.1% 134.7% 11.0% 10.0% 毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9% ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5% 每股收益（元） 0.47 1.11 1.23 1.35 P/E 71.66 30.83 27.78 25.26 P/B 2.32 2.22 2.06 1.90 EV/EBITDA 22.66 19.75 17.29 15.12 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6428 6628 7268 7954 营业收入 2652 1971 2136 2289 现金 1961 2542 3119 3743 营业成本 1253 573 611 642 应收账款 210 164 166 159 营业税金及附加 20 15 17 18 其他应收款 264 164 166 159 销售费用 583 473 513 549 预付账款 5 3 3 3 管理费用 195 158 171 183 存货 557 280 285 307 财务费用 -30 -48 -62 -77 其他流动资产 3430 3473 3528 3583 资产减值损失 -330 -23 -26 -28 非流动资产 1401 1411 1432 1472 公允价值变动收益 86 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 10 11 11 固定资产 634 652 680 727 营业利润 355 729 810 890 无形资产 269 271 273 275 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 498 487 478 470 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 7829 8038 8700 9427 利润总额 354 729 810 890 流动负债 456 235 249 263 所得税 106 146 162 178 短期借款 0 0 0 0 净利润 248 584 648 712 应付账款 77 45 48 50 少数股东损益 11 26 29 32 其他流动负债 380 190 201 213 归属母公司净利润 237 557 618 680 非流动负债 52 51 51 51 EBITDA 664 742 815 890 长期借款 22 22 22 22 EPS（元） 0.47 1.11 1.23 1.35 其他非流动负债 29 28 28 28 负债合计 508 285 299 314 主要财务比率 少数股东权益 1 27 56 89 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 504 504 504 504 成长能力 资本公积 4063 4063 4063 4063 营业收入 -3.9% -25.7% 8.3% 7.2% 留存收益 2753 3159 3777 4457 营业利润 -33.3% 105.3% 11.0% 10.0% 归属母公司股东权 7320 7726 8344 9024 归属于母公司净利 -45.1% 134.7% 11.0% 10.0% 负债和股东权益 7829 8038 8700 9427 获利能力毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.0% 28.3% 29.0% 29.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5% 经营活动现金流 642 863 730 806 ROIC（%） 5.3% 7.0% 7.1% 7.1% 净利润 248 584 648 712 偿债能力 折旧摊销 114 61 67 77 资产负债率（%） 6.5% 3.5% 3.4% 3.3% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 6.9% 3.7% 3.6% 3.4% 投资损失 -14 -10 -11 -11 流动比率 14.08 28.23 29.24 30.24 营运资金变动 51 209 1 2 速动比率 12.85 27.02 28.07 29.06 其他经营现金流 439 393 671 736 营运能力 投资活动现金流 14 -129 -152 -181 总资产周转率 0.33 0.25 0.26 0.25 资本支出 -84 -100 -117 -147 应收账款周转率 7.90 10.54 12.93 14.08 长期投资 20 -51 -51 -51 应付账款周转率 7.22 9.46 13.27 13.17 其他投资现金流 78 22 16 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -237 -153 -1 -1 每股收益 0.47 1.11 1.23 1.35 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.27 1.71 1.45 1.60 长期借款 22 0 0 0 每股净资产 14.52 15.32 16.55 17.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 71.66 30.83 27.78 25.26 其他筹资现金流 -256 -153 -1 -1 P/B 2.32 2.22 2.06 1.90 现金净增加额 419 581 577 624 EV/EBITDA 22.66 19.75 17.29 15.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、 和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，主要负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕 士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，