短期业绩波动，长期成长可期

公司研究/公司快报 2024年11月5日 增持-A(维持) 皖能电力（000543.SZ） 短期业绩波动，长期成长可期 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月公司实现营业收入225.41亿，同比+11.52%；归母净利润15.83亿，同比+21.29%；扣非归母净利润15.66亿，同比+25.07%；基本EPS为0.6982元/股，同比+21.30%；加权平均净资产收益率10.86%，同比+1.64个百分点。24Q3公司实现营业总收入85.40亿元，同比+7.07%，环比+21.72%；归母净利润5.12亿元，同比-28.88%，环 比-17.15%；扣非归母净利润5.07亿元，同比-29.41%，环比-16.80%。 事件点评 市场数据：2024年11月4日 收盘价（元）：7.75 年内最高/最低（元）：9.68/6.00流通A股/总股本（亿）：22.67/22.67流通A股市值（亿）：175.68 总市值（亿）：175.68 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.70 摊薄每股收益(元)：0.70 每股净资产(元)：9.98 净资产收益率(%)：9.93 资料来源：最闻 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 省内电量高增及新投产能释放驱动公司发电量应维持较高增速。24年前三季度安徽省发电量同比增长6.5%，增速高于全国1.1个百分点。23年9月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内电量高增，24Q3公司发电量增速应维持高水平从而带动营收增加。 24Q3业绩短期同比增速下滑，主因计提减值、投资收益减少及所得税增加影响。公司24Q3计提资产减值9737万元，或因平衡四季度减值压力。公司24Q3投资收益实现2.78亿元，同比-48.58%，一方面23Q3投资收益基数较高，另一方面或因参股煤电公司同期业绩受非经营性因素影响。此外，公司24年1-9月Q3所得税为3.60亿元，同比+356%，Q3为1.25亿元，同比+251%，所得税显著提升或受到公司递延所得税政策影响。 业绩长期增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比22.8%，位居省内第一。公司参股利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量264万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.99\1.06元，对应公司11月4日收盘价7.75元，2024-2026年PE分别为9.4\7.9\7.3倍，维持“增持 -A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,276 27,867 29,986 32,577 34,667 YoY(%) 15.4 14.8 7.6 8.6 6.4 净利润(百万元) 425 1,430 1,871 2,238 2,408 YoY(%) 131.8 236.2 30.9 19.6 7.6 毛利率(%) 0.9 6.9 8.8 9.3 9.7 EPS(摊薄/元) 0.19 0.63 0.83 0.99 1.06 ROE(%) 1.1 8.6 10.3 11.1 10.7 P/E(倍) 41.3 12.3 9.4 7.9 7.3 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 净利率(%) 1.8 5.1 6.2 6.9 6.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5666 8024 6427 8235 7192 营业收入 24276 27867 29986 32577 34667 现金 1582 1998 1649 1629 1733 营业成本 24058 25952 27351 29551 31298 应收票据及应收账款 2274 3641 2159 3950 2624 营业税金及附加 101 146 126 137 146 预付账款 568 629 659 740 749 营业费用 13 24 21 26 26 存货 720 697 797 817 892 管理费用 95 170 150 163 156 其他流动资产 521 1060 1163 1098 1193 研发费用 208 197 195 212 225 非流动资产 39525 52562 56879 61320 65059 财务费用 568 812 643 853 965 长期投资 11229 13188 16247 19307 22366 资产减值损失 -42 -130 -140 -152 -162 固定资产 15880 24800 26011 27210 27674 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 无形资产 752 3571 3987 4489 5091 投资净收益 868 1358 1285 1303 1324 其他非流动资产 11665 11003 10634 10315 9929 营业利润 115 1893 2735 2878 3103 资产总计 45191 60586 63307 69555 72252 营业外收入 9 24 36 42 28 流动负债 9363 14986 20257 28341 33079 营业外支出 4 88 50 11 65 短期借款 603 807 7199 15210 19007 利润总额 120 1829 2721 2909 3065 应付票据及应付账款 5527 4462 6066 5308 6739 所得税 -62 81 433 172 120 其他流动负债 3233 9718 6992 7823 7333 税后利润 182 1749 2289 2738 2946 非流动负债 18852 25218 20880 16503 11717 少数股东损益 -243 319 418 500 538 长期借款 18119 24134 19795 15418 10632 归属母公司净利润 425 1430 1871 2238 2408 其他非流动负债 734 1085 1085 1085 1085 EBITDA 2502 5120 5705 6445 7023 负债合计 28215 40205 41137 44843 44796 少数股东权益 4376 6533 6950 7450 7988 主要财务比率 股本 2267 2267 2267 2267 2267 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3818 3782 3782 3782 3782 成长能力 留存收益 5406 6515 8359 10549 12758 营业收入(%) 15.4 14.8 7.6 8.6 6.4 归属母公司股东权益 12599 13849 15219 17261 19468 营业利润(%) 104.6 1549.4 44.5 5.2 7.8 负债和股东权益 45191 60586 63307 69555 72252 归属于母公司净利润(%) 131.8 236.2 30.9 19.6 7.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 0.9 6.9 8.8 9.3 9.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.8 5.1 6.2 6.9 6.9 经营活动现金流 2869 1696 6036 2715 7141 ROE(%) 1.1 8.6 10.3 11.1 10.7 净利润 182 1749 2289 2738 2946 ROIC(%) 5.8 7.0 6.4 7.3 7.9 折旧摊销 1197 1709 2071 2325 2542 偿债能力 财务费用 568 812 643 853 965 资产负债率(%) 62.4 66.4 65.0 64.5 62.0 投资损失 -868 -1358 -1285 -1303 -1324 流动比率 0.6 0.5 0.3 0.3 0.2 营运资金变动 1828 -1346 2319 -1897 2012 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 -38 130 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4075 -6775 -5103 -5463 -4957 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 1605 4698 -7674 -5283 -5876 应收账款周转率 11.8 9.4 10.3 10.7 10.5 应付账款周转率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.63 0.83 0.99 1.06 P/E 41.3 12.3 9.4 7.9 7.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.27 0.75 2.66 1.20 3.15 P/B 1.4 1.3 1.2 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 5.56 6.11 6.71 7.61 8.59 EV/EBITDA 16.7 10.7 9.7 9.2 8.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数