专题报告原木期货：原木期货合约和交割规则草案解读

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 专题报告原木期货 原木期货合约和交割规则草案解读 核心观点 10月25日，中国证监会发布通知，同意大商所原木期货和期权注册。同日，大商所发布原木期货和期权合约及相关规则，并公开征集原木期货指定交割仓库及指定车板交割场所。作为对应木材产业最上游的品种，原木期货和期权上市后将有效拓展期货市场服务木材产业链的深度和广度，并在助力相关产业链企业应对价格风险、完善原木价格形成机制等方面发挥积极作用。 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com日期：2024年10月29日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 即将推出的原木期货交易标的即为针叶原木。根据现货市场习惯，大商所参照相关国标指标体系，采用形态、树种、材长、检尺径、外观缺陷等指标设计了原木期货交割质量标准。 标准交割品严格界定为检尺径超过30CM、长度达到3.9米的辐射松原木。为了灵活应对市场变化，替代交割品在树种上放宽至所有针叶树种，同时明确了材长与检尺径作为关键质量指标。每手交割需保持树种、材长及检尺径的一致性，共涵盖25种具体交割品类。 现货交割流程采用了车板与厂库并行模式，旨在优化交割效率与货物质量控制。采用每日选择交割和一次性交割相结合，并配以期转现交割的方式。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原木期货|专题报告 必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1/8请务 请务必阅读文末免责条款部分 1、原木期货、期货期权合约 10月25日，中国证监会发布通知，同意大商所原木期货和期权注册。同日，大商所发布原木期货和期权合约及相关规则，并公开征集原木期货指定交割仓库及指定车板交割场所。作为对应木材产业最上游的品种，原木期货和期权上市后将有效拓展期货市场服务木材产业链的深度和广度，并在助力相关产业链企业应对价格风险、完善原木价格形成机制等方面发挥积极作用。 即将推出的原木期货交易标的即为针叶原木。根据现货市场习惯，大商所参照相关国标指标体系，采用形态、树种、材长、检尺径、外观缺陷等指标设计了原木期货交割质量标准。具体期货合约、期货期权合约文本如下： 图1大连商品交易所原木期货合约 数据来源：大商所、宝城期货金融研究所 图2大连商品交易所原木期货期权合约 数据来源：大商所、宝城期货金融研究所 1.1原木商品基本介绍 原木，在定义上指的是伐倒并除去树皮、树枝和树梢的树干，按照一定的尺寸、形状、质量等标准或特殊规定截成一定长度的圆木段，按照树种，可以分为针叶树和阔叶树两个大类：针叶树材质软，韧性高，具有不易折断的特点，下游需求集中在用作建筑口料和建筑模板等工程用途，市场上的主要树种为新西兰辐射松以及欧洲的云杉、冷杉，整体质量标准化程度高。阔叶树质地硬，韧性低，以其为原材料制作的产品不易发生变形，也被称为硬木，下游需求比较广和杂，不同树种和质量适用于不同的用途，价格方面在树种间也呈现显著差异，标准化、市场化程度低，目前不满足上市条件，原木期货合约所设立交割品及替代品均为针叶树材。 针叶原木的上游主要为海外林场，我国在针叶原木的资源获取上以进口为主，进口来源分布广泛，根据海关总署数据，2023年来自新西兰的针叶原木占 比为64%左右，其次来自德国的针叶原木占比为12%，二者合计占比76%左右。从近些年的趋势看，新西兰由于20世纪90年代初的辐射松大规模种植，目前已经达到收获高峰期，预计未来几年的供应充足。同时由于新西兰海运行程最短，原木到港价格最低，价格有竞争力，预计新西兰在未来几年仍会是中国最主要的原木进口国；中欧地区由于虫害影响的淡化，或在份额上有所降低，俄罗斯在2022年实施针叶原木出口禁令后基本退出中国市场。政策面上，在国内严格的林业政策持续下，原木的本土供应受到很大程度上的限制；主流针叶原木的集中供应国大体上都遵循可持续发展林业的方针，叠加上低碳政策对当地林业的刺激，未来针叶原木的海外供应预计较为稳定。在针叶原木的下游需求中，建筑口料、建筑模板和胶合板是最主要的应用，对应的下游产业为建筑地产。建筑口料主要由锯切加工而成，占针叶原木消费量的70%，建筑模板和胶合板由旋切加工而成，占比20%。受到中国地产周期下行，过去快周转模式下的地产发展模式受阻，加上建筑业铝合金模板的性价比提升，建筑行业出现“以铝代木”，对木材的需求呈现走弱趋势。针叶原木也有部分用于居民日常消费，如OSB、包装运输、装饰装修和家具日用木材领域等，虽然目前占比较小，但在宏观由地产转向内需消费的背景下，具有较强增长潜力。 1.2原木期货合约解读 与芝商所木材期货合约不同的是，大连商品交易所选择以针叶原木作为标的物，且不设置锯材作为替代交割品。大连商品交易所上市的原木期货合约所设置的基准品为检尺径30厘米以上，材长3.9米的辐射松，根据树种、规格 的不同，共设置25种交割品，但均为针叶原木。不设置锯材作为替代品的原因主要为国内锯材规格个性化程度高，很大程度上跟随下游订单的需求发生变动，标准化和市场化程度都较低。首先在国产锯材方面，规格多样，建筑用材、家具用材总计100余种，其中建筑用材主流通用规格约16种。国产锯材多为建筑用材，供应给工地使用，所以规格由下游施工使用方决定，极端情况下每个设计师对锯材要求都不同，基本均为订单式生产。进口锯材方面，多数为家具用材、装饰用材，长宽规格总计约90种，无主流规格，一般由买方提供尺寸，直接由国外锯材厂家制作销售，也多为订单式。其次，锯材于南北方市场因气候问题，需求存在差异。再之，加工厂下游客户较为固定，多为圈子贸易。由于锯材使用周期较长，订单间隔较久，储存过程易弯曲，厂库回购概率低，整体流通性较弱。 2、原木期货交割品 海外主流木材期货交割品为锯材，国内设计为原木交割期货。芝加哥商品交易所于1969年上市了全球第一份木材期货合约，经过近55年发展，合约内容出现了多次更新以符合当地木材生产模式以及现货贸易商的交易习惯，目前交割品已经发展为随机长度锯材。与芝商所木材期货合约不同的是，大连商品交易所选择以针叶原木作为标的物，且不设置锯材作为替代交割品。不设置锯 材作为替代品的原因主要为国内锯材规格个性化程度高，很大程度上跟随下游订单的需求发生变动，标准化和市场化程度都较低。 标准交割品严格界定为检尺径超过30CM、长度达到3.9米的辐射松原木。为了灵活应对市场变化，替代交割品在树种上放宽至所有针叶树种，同时明确了材长与检尺径作为关键质量指标。每手交割需保持树种、材长及检尺径的一致性，共涵盖25种具体交割品类。在标准设计上，特别是对于辐射松，其规格要求（材长3.85m至5.85m，平均检尺径36cm至46cm，单根不低于28cm）紧密贴合市场主流需求，这不仅基于辐射松在国内针叶原木进口中占比超60%的主导地位，还因其作为现货市场价格基准的广泛影响力。此外，考虑到下游采购的实际需求，通过细化检尺径与材长标准，提升出材率与加工灵活性，并允许所有针叶树种作为替代，以应对市场供应波动。 现货市场中，除辐射松外，欧洲云杉、冷杉、日本柳杉及国产杉木、马尾松等亦占据重要地位。针对这些树种，设定了不同材长（3.9米、5.9米、11.8米）与检尺径（20cm+、30cm+、40cm+）的规格区间，以全面覆盖市场需求。升贴水设置则依据各树种、规格的历史价格差异进行科学调整，确保市场公平性。云杉与冷杉因其材长优势，在加工灵活性上更胜一筹，故在替代交割中享有每立方米100元的升水优惠。铁杉、柳杉、杉木、樟子松、花旗松、马尾松这些树种市场占有率较低，在现货市场中价格略高于辐射松，不设置升贴水。 以火炬松为代表的其他针叶树种在目前现货市场中普遍低于辐射松价格，以火炬松为例，火炬松最常见的规格为3.9米30cm+，在2021年原木出现大行情，市场缺货，价格上升时，有部分贸易商从乌拉圭进口，但在长期正常行情下不适合用作替代，同时火炬松外观质量较差，容易引起质量争议，降低检验效率。故对此项设置200元/m³的贴水。 图3标准交割品 数据来源：大商所、宝城期货金融研究所 3、原木期货交割方式 现货交割流程采用了车板与厂库并行模式，旨在优化交割效率与货物质量控制。通过引入贸易商参与，不仅加强了货物质量的源头把控，还有效简化了仓库交割的复杂流程，降低了二次检验成本及潜在的交割纠纷。设立第三方车 板服务，不仅拓展了交割量，还为厂库外的企业提供了便捷的交割途径，利用厂库作为贸易商的身份，把控货物质量、提供一体化的服务支持，进一步减少了交易中的不确定性与纠纷。 每日选择交割和一次性交割相结合，并配以期转现交割的方式。其中，从交割月第一个交易日至合约最后交易日的前一交易日，客户可申请每日选择交割；最后交易日后，所有未平仓的原木期货合约持有者进行一次性交割，交割结算价采用该期货合约交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价。 交割流程详解如下： 货物到港与入库：货物抵达港口后，首先被运送至指定厂库进行堆放。每根原木的一端均贴有海外厂商出库时赋予的唯一编码，便于追溯与管理。 初步检查与协商：买卖双方对货物进行联合检查，就货物状况进行协商。若发现明显开裂等质量问题，双方可共同决定是否继续进入装货流程。 智能检验系统应用：交易所引入智能检验系统，通过平板控制实现检验流程的全面自动化。系统能自动获取原木的各项关键数据，如径级等，显著提升质检效率与准确性。 挑战式检验环节：在装车过程中，买方享有现场观察并提出异议的权利。对于存在疑问的原木，买方可申请落地检验，每手交割品（90立方米）有3次挑战机会。挑战内容可涵盖原木的形态、材长、节子、边材腐朽、心材腐朽、纵裂或环裂等关键指标。 装货与结算：挑战式检验完成后，抱车开始装货。系统自动根据检验结果生成结算单，精确计算每根原木的体积及相应的升贴水费用。整个交割流程高度自动化，减少了人工干预，提高了效率。 交割单位与溢短处理：每个交割单位的原木体积允许有±3立方米的误差范围。对于超出此范围的溢短部分，买卖双方需根据约定价格及各项升贴水因素进行自行结算。厂库交割的具体计算公式确保了结算的公平性与透明度。 溢短价款=（原木价格+非基准交割仓库与基准交割仓库的升贴水+树种升贴水+材长升贴水+检尺径升贴水）×溢短材积。 图4替代品与升贴水 数据来源：大商所、宝城期货金融研究所 （仅供参考，不构成任何投资建议）。 获取每日期货观点推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。