核心观点
- 美豆和豆粕逼向8月底部：受南北美利空因素影响，美豆和豆粕价格近期承压，预计11和01期货合约低点约为950美分/蒲。
国际供需情况
- 美豆：
- 收割进度：截至10月27日，美国大豆收割率达89%，创2010年以来最快速度。
- 出口销售：2024/25年度美豆累计出口装船1031万吨，同比增幅约6%，其中对中国装船约576万吨。
- 巴西播种：10月后干旱风险消除，播种提速，进度逼近去年同期，预计产量小幅提升。
- 种植成本：2024年美豆种植理论成本扣除补贴约900-1000美分/蒲。
- 南美：
- 巴西：播种率截至10月27日为37.0%，预计产量1.686亿吨。
- 阿根廷：USDA上调2024/25年度大豆产量预估5200万吨至5200万吨。
国内供需情况
- 大豆：夏季港口库存高峰已过，11月到港以美豆为主，预计11月到港802.75万吨，12月约850万吨。
- 需求：国庆备货行情过去，近两周提货平稳，预计四季度饲料需求稳中略升。
菜籽粕市场概况
- 国际：
- 加拿大：解除针对中国大陆航司的限制，菜籽收获基本完成，出口预期维持高位。
- 油菜籽供需：加拿大单产高于去年，出口预期从6900千吨上调至7500千吨。
- 国内：
- 供需：四季度菜籽供应充足，菜粕将进入需求淡季。
- 库存：国内菜籽和菜粕库存充足，即使后期中加关税纠纷持续，菜粕2505短缺风险仍低于2501。
事件回顾
- 拉尼娜事件：预计最大影响将于11-2月显现，强度较此前预期减弱。
- 中央一号文件：推进种业振兴行动，确保粮食播种面积稳定在17.7亿亩以上。
- 国产转基因大豆：多家企业获批转基因种子生产经营许可证，转基因品种通过初审。
- GMO证书：跨国企业出口大豆需获得转基因安全证书，影响应不会太大。
风险提示
- 国内养殖下游对饲料需求的系统性变动、巴西货币汇率、马来西亚货币汇率、人民币汇率、原油、黄金等大宗商品价格、美国、加拿大对华大豆出口政策的调整、世界各国生物柴油政策大幅调整等。
研究结论
- 美豆和豆粕价格短期承压，但长期仍有支撑。
- 菜籽粕市场供应充足，价格波动主要受政策影响。
