蛋白粕月报：长假期建议规避菜籽系政策风险和大豆系种植风险

s 2024年9月30日 长假期建议规避菜籽系政策风险和大豆系种植风险 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品研究员苏航 期货从业资格证号：F03113318 期货投资咨询证书：Z0018777 相关图表 核心观点 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：总体略微偏多，美豆在种植成本上方亦有下跌空间最新要点：美豆收割出口符合预期，巴西干旱10月初或将延续国际产量方面，前周NOPA月报显示，8月美国大豆压榨量1.58 亿，为自2021年9月以来最低，较去同1.61亿蒲降2.1%；截至8 月底，美豆油库存降至10个月低点11.38亿磅，前月14.99亿磅；以上或都暗示9月30日USDA季度谷物库存报告可能有超预期偏低的大豆库存。然而，9月25日彭博社预测USDA大豆库存前瞻为3.47亿，比2023年同期2.64亿高出许多，有向USDA每月供需报告预测的明年5月附近4.15亿库存靠拢的倾向。截至9月19日当周，美国大豆净销售157.5万吨，比前一周高出7%，基本符合市场预期。迄今为止，美国2024/25年度大豆销售总量为1757万吨，略低于去年同期的1764万吨。 南美播种方面，9月底美豆上涨部分原因是巴西产区干旱持续。虽然天气预报10月初后逐渐好转，但目前巴西各大洲播种进度慢于去年，且有不少洲还未开始播种；未实质影响产量但市场担忧升温。成本方面，美豆种植理论成本扣除补贴约1000美分/蒲；据国内 机构估算，巴西今年冬大豆种植成本加到港费用约[950,1000]美分/蒲。 （二）菜籽粕：加对华关税10月1日生效，政策面仍是重点最新菜籽系要点：加菜籽收割进度较快，出口快提振ICE菜籽国际方面，9月3日中国商务部针对8月26日加拿大政府对中国 多种商品加征高额关税事件，提出对加拿大菜籽等25%征反制关税；加拿大称实施日始于10月1日，中方在9月12日新闻发布中措辞严厉，加大反调查落地概率；9月底此事件未有进一步新闻，但双方政策落地实施时间点即将到来。近期菜粕仍或支撑，但复盘2018年12月中美贸易战暂停、美豆进口重启则知，中加政策也有变动风险。 加拿大方面9月农业部报告仍未公布，产区天气晴朗收割较快，萨省和阿省的油菜收割率为56%和48%；加拿大菜籽8月1日起的新年度出口量显著高于去年，在进口油料收紧、国内菜籽粕大幅上涨的9月，ICE加菜籽市场恐慌却基本消除，价格恢复到9月3日附近。 策略方面，豆菜油和豆菜粕2501价差位于历史区间底部徘徊。 当前消息面仍然支撑菜籽相对高价，但豆菜粕2505价格或过于偏低。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/28 目录 一、行情回顾3 二、豆粕市场概况5 三、菜籽粕市场概况10 四、事件回顾12 五、风险提示17 分析师声明18 免责声明19 广州金控期货有限公司分支机构20 一、行情回顾 豆菜粕类本月行情(8.30-9.27)：外盘方面，美豆11合约收于1066.0，涨幅7.57%；美豆粕12合约收于344.2，涨幅11.03%；ICE油菜籽11合约收于603.8加元/吨，涨幅 -1.77%。国内方面，豆粕2501最新价3109，涨幅3.19%； 菜籽粕2501最新价2609，涨幅15.85%。 图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图 图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图 图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：巴西播种进度偏慢，是否干旱减产或处于临界点 图表：美国大豆产区降水与气温预测 来源：worldAgweather,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.巴西产区干旱持续至10月初， 减产风险略增；2.USDA在9月30日公布季度库存报告。 USDA最新干旱报告显示，截至9月24日当周，约30%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为33%，去年同期为55%。截止9月22日当周，24/25年度美豆优良率64%，持平前周；收割率13%，五年均8%。。 南美旧作大豆9月出口显著放缓，国内港口大豆库存高峰已过。巴西全国谷物出口商协会（Anec）9月24日预计，巴西9月大豆出口量为582万吨，此前一周预测为583万吨。 大豆到港船期变少。海关总署称中国8月大豆进口 1,214.4万吨，7月为985.3万吨；预计9月和10月持续减少。本周美豆涨幅或与巴西干旱威胁升级有关，但目前仍是 预期未有官方减产数据放出。巴西国家商品供应公司Conab，截至9月22日，2024/25年度巴西大豆马托格罗索州播种进度0.3%，去年同期1.6%。截止9月23日，巴西帕拉纳州大豆已播10%，去同16%，五年均6.2%。天气机构RuralClima预测10月初巴西塞拉多大部分地区将迎来不规则降雨，但 是更频繁而目雨量更大并日有规律的降雨应该要到10月下半月才会出现在戈亚斯州、马托格罗索州、米纳斯吉拉斯州、南马托格罗索州、圣保罗部分地区。 从9月初多家机构预估今年巴西24/25年度播种面积较去年增幅偏小。巴西帕拉纳州农村经济部Deral估算，2024/25 年度该州种植面积基本不变；AgRura机构9月4日，预计巴西大豆24/25年度播种面积同比增幅0.9%，为20年来最低。巴西豆粕论坛上多家机构平均预估；PAN预测2024/25年度大豆种植面积较上年增长1.66%。 虽今年不同2018，但中美贸易战风险不可完全忽视。9月14日，央视新闻报道，拜登政府表示最终确定对某些中国制造的产品提高关税，其将中国制造的电动汽车的关税税率上调至100%，此项与8月26日加拿大关税力度相同。鉴于美国大豆在特朗普政府期间被作为中国反制美国的进口商品之一，豆粕2018年曾经历类似现在菜粕的巨大涨幅，建议关注中国对美国关税的反制措施是否会再次牵涉大豆。最后，有一则暂时未造成影响的事件“巴西生柴政策”。 9月17日，巴西众议院批准了“未来燃料”法案，法案规定 2025年3月生产掺混比例提升至15%，此后每年增加1个 点，直至2030年3月达20%。机构预计此法察或带动巴西 生柴用大豆压由2024年3100万吨增至5580万吨。 往期USDA回顾：【种植意向报告】3月29日，USDA公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651 万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变；将巴西 2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变。 4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。【5月】5月USDA报告数据是新市场年度第一份 月报，预期估计值为全年交易提供一个指引。预计与2023/24年相比，2024/25年美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末库存预计为 4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。【6月】阿根廷23/24大豆产量预估保持5000万吨，巴西23/24大豆产量下降100万至1.53亿吨，反映巴西机构对南里奥格兰德州洪水损失的评估。数据基本符合市场预期，巴西产量下调或略微偏小；总体影响中性。【6月底】国内6月29日凌晨的USDA种植面积报告。美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，略低预期；但库存高于预期，美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为9.62亿蒲式耳。【7月】月度报告与下文种植面积报告数据基本一致；无超预期项，外盘当晚交易也较少。【8月】美国2024/2025年度大豆产量预期为45.89亿蒲式耳，市场预期为44.69亿。8月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为5.6亿蒲式耳，市场预期为4.65亿，大豆单产预期为 53.2蒲式耳/英亩。【9月】USDA月报影响基本呈中性。 图表：美国大豆–本周出口累计值 图表：美国大豆当前市场年度总销售量当期值 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 图表：美国大豆–优良率（18个州） 图表：美国大豆–落叶率（18个州） 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–往中国发船量 图表：USDA美国大豆总产量-预测年度 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 图表：USDA美国大豆单位产量-预测年度 图表：USDA巴西大豆总产量-估计年度 图表：USDA阿根廷大豆总产量-估计年度 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：进口大豆今年的库存高峰或已过去 图表：进口油料大豆–港口库存 图表：进口油料大豆–压榨厂库存 图表：压榨利润–巴西大豆（10、11月船期） 图表：压榨利润–美湾大豆（11、12月船期） 图表：国内豆粕–压榨厂产量 图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA5) 图表：国内豆粕–压榨厂库存 图表：国内豆油–压榨厂库存 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 今年巴西大豆卖压逐渐过去；如果今年无贸易战风险，预计10月底美豆正常上市供应，或许现货端会有一波卖压，但中国近几年采购美豆体量已经明显小于巴西大豆。近几周新作的美豆销售已经有所加快，截至9月19日当周，24/25 美豆周度出口净售174.81万吨，高于市场预期，累计销售 1599万吨，同比降幅缩至103万吨，进度31.8%，其中对中 国周度净销97.39万吨，累计销售594万吨，同比降幅缩至 94万吨。 需求方面，钢联数据统计的中秋前备货行情比较平淡，本周看国庆节前也没有明显备货行情。结合养殖存栏量大体环比持平，预计国庆节后会有一波采购补库需求。 图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图 来源：广金期货研究中心 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：加拿大菜籽收割快、出口好，迅速低位反弹 图表：加拿大油菜花产区温度和降水预测（未来7天） 阿省萨省曼省 曼省 阿省 萨省 图表：加拿大农业部月报数据 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 图表：USDA全球菜籽总产量-预测年度 图表：中国进口油菜籽-装船数量每周当期值（吨） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 国际油菜籽本周新消息：1、加拿大ICE菜籽期货回复到了9月3日价位；2、加拿大农业部9月报竟还未公布。 9月3日国内郑商所菜粕在上午11:15分左右发生突然上 涨，异动原因推测为上午10:50分中国商务部官网刊登的新闻发言人谈话中，明确提及“将对加拿大采取的相关限制措施发起反歧视调查”。此事件经过回顾如下：2024年8月26日，加拿大财政部宣布，自10月1日起将对进口自中国的电动汽车、钢铁和铝等多种商品征收25%至100%关税；2024年8月27日，中国商务部官网刊登的新闻发言人谈话中， 中方表示坚决反对；2024年9月3日上午，商务部新闻发言人谈话中，中方拟将加方有关做法诉诸世贸组织争端解决机制，对加拿大采取的相关限制措施发起“反歧视调查”，后续根据实际情况对加采取相应措施；9月12日召开的商务部例行新闻发布会上，发言人表示，反倾销调查可以产业申请发起，也可以由调查机关依职权自主发起，9月13日外盘ICE菜籽应声大跌，不过随后又显著反弹。 近期菜粕确有支撑，但政策变动风险也不小。10月1日时间窗口临近，如果执行25%进口菜籽关税，菜粕价格将有充足支撑；但如果关税后续取消实施，应该注