三季度成药板块显著放缓，短期内业绩承压

香港股市|医药 石药集团（1093 HK） 评级：中性 三季度成药板块显著放缓，短期内业绩承压 目标价：5.18港元 公司预计2024年前三季度利润将同比倒退 公司发布盈利预警，由于第三季度主营业务成药业务收入显著低于二季度，公司前三季度股东净利润将同比下滑16%至约38亿元。成药业务收入下降的主因：1）三季度肿瘤药业务收入跌幅扩大：2024年第三季度肿瘤药板块津优力与多美素受集采影响销售跌幅扩大，导致前三季度肿瘤药板块收入的同比跌幅从上半年的10%扩大至18%。2）神经系统与心脑血管核心产品表现不佳：神经系统药物收入虽然上半年同比增加15%，但下半年以来核心产品恩必普受医保控费影响明显加剧，第三季度单季收入同比转跌，导致该板块前三季度的收入增速将从上半年的15%大幅缩小至4%。此外，由于部分竞争对手在带量采购中标降价后市场竞争加剧，心血管领域的核心药物玄宁销售表现也欠佳。综合以上原因，公司前三季度业绩将显著低于市场预期。 收市价5.27港元总市值61,637.30百万港元流通股比例69.20%已发行总股本11,695.88百万股52周价格区间4.45-7.83港元3个月日均成交额645.92百万港元主要股东蔡东晨等（占20.33%） 短期内肿瘤药仍面对挑战，神经系统与心血管领域核心产品销售难以快速回升 按照前三季度情况，肿瘤药领域津优力与多美素在集采降价后销量并未大幅增加，而且新上市的伊立替康等新产品还不能马上弥补津优力与多美素销售下降的影响，因此我们将FY24-26E肿瘤药业务收入预测下调16%-25%至49.0亿、54.6亿、63.6亿元。此外，恩必普与玄宁已上市约20年，在目前的行业环境下短期内销量快速回升的可能性较低。 目标价调整至5.18港元，给予“中性”评级 综合以上情况，我们将2024-26E收入预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%，股东净利润预测下调20.8%、20.0%、20.4%。根据调整后DCF模型，目标价从6.10港元调整至5.18港元，维持“中性”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 相关报告 20240822:石药集团（1093HK）：上半年业绩逊预期，下调2024-26E收入与盈利预测 20240325：石药集团（1093 HK）：预计2024年收入将恢复双位数增长 分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805