2024年三季报点评：业绩同比高增，发力低空及车路云成长可期

2024年11月5日 公司研究 业绩同比高增，发力低空及车路云成长可期 ——深城交（301091.SZ）2024年三季报点评 增持（维持） 当前价：48.60元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.06 总市值(亿元)：197.12 一年最低/最高(元)：11.14/62.40近3月换手率：375.51% 股价相对走势 219% 156% 93% 31% -32% 11/2301/2405/2407/2411/24 深城交沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 15.99 24.32 152.50 绝对 8.68 42.31 161.09 资料来源：Wind 相关研报 数智业务高速增长，关注低空经济发展机遇 ——深城交（301091.SZ）2023年年报及2024年一季报点评（2024-04-28） 要点 事件：深城交发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.8/0.6/0.4亿元，同比-11.6%/+13.2%/+64.8%。24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.2/0.7/0.6亿元，同比 -3.3%/+75.1%/+89.8%。 点评： 大数据软件及智慧交通业务快速发展，毛利率提升明显：公司客户以政府单位为主，在地方财政偏紧的情况下，收入增长仍有所承压。但随着大数据软件及智慧交通业务的快速发展，或因该业务板块持续量利齐增，带动公司毛利率明显上行，进而拉动公司业绩逆势增长。24年1-9月，公司销售毛利率/净利率为33.6%/5.8%，同增5.6/0.8pcts。24年1-9月公司期间费用率上升1.9pct至24.9%，销售/管理/财务/研发费用率为3.2%/11.8%/-0.3%/10.2%，同比+0.9/-0.1/-0.2/+1.3pct。24年1-9月公司经营性现金流净流出4.4亿元，较去年同期多流出2.1亿元。 前瞻布局，低空经济业务在多地开花：公司前瞻布局低空及车路云等新质生产力方向，凭借国资背景及技术优势快速拓展，中标承接了深圳、无锡、中山、江门等城市低空航空器起降设施布局规划项目、深圳市直升机起降设施升级改造方案及电动垂直起降航空器（eVTOL）起降设施建设指引研究、无锡市低空经济发展规划及实施方案（二次）等项目，成为《山东高速集团低空经济产业发展规划报告》编制服务单位第一中标候选人，并积极与华东、华南、西南、华北等区域多个重点城市及深圳各区对接，共同策划推进低空经济建设与发展的相关项目。 共同成立深圳市智能网联交通协会，助力深圳车路云业务发展：24年7月，深圳市入选智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，10月25日，深圳市智能网联交通协会揭牌。公司主动布局城市交通融合基础设施建设、AI算力和云网数脑为主的信息基础设施等方面，与华为、比亚迪、美团等8家单位共同发起成立深圳市智能网联交通协会，随着深圳市“车路云一体化”试点业务的推进，公司业务订单有望持续增长，同时也可积累成熟经验复制外输，进一步拓展省外市场，加速公司成长。 盈利预测、估值与评级：虽单三季度公司经营业绩有所改善，但在地方财政承压下前三季度公司经营承压仍较明显，我们下调公司24/25/26年归母净利润预测至1.68/2.08/2.51亿元（下调幅度为5.1%/0.5%/1.2%）；公司持续发力低空经济及“车路云一体化”，有望获取更多订单进而支撑业绩持续增长，维持公司“增持”评级。 风险提示：后续政策落地进展不及预期，回款改善不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,226 1,419 1,269 1,594 2,162 营业收入增长率 5.75% 15.77% -10.61% 25.66% 35.59% 净利润（百万元） 160 162 168 208 251 净利润增长率 0.11% 1.02% 3.54% 24.29% 20.57% EPS（元） 0.77 0.52 0.41 0.51 0.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.74% 7.26% 7.02% 8.04% 8.81% P/E 63 94 118 95 78 P/B 4.9 6.8 8.2 7.6 6.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-04;公司22年及23年总股本为2.08亿股及3.12亿股，考 虑到资本公积金转增股本，预计24-26年的总股本为4.06亿股。 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,226 1,419 1,269 1,594 2,162 营业成本 780 889 781 1,005 1,381 折旧和摊销 31 36 50 70 87 税金及附加 6 5 5 6 8 销售费用 36 37 32 41 58 管理费用 149 146 127 151 205 研发费用 125 131 114 145 205 财务费用 3 -2 -2 -2 6 投资收益 50 17 0 0 0 营业利润 175 187 193 237 283 利润总额 181 188 195 238 285 所得税 16 14 14 17 21 净利润 166 175 180 221 264 少数股东损益 5 13 13 13 13 归属母公司净利润 160 162 168 208 251 EPS(元) 0.77 0.52 0.41 0.51 0.62 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -16 125 870 318 386 净利润 160 162 168 208 251 折旧摊销 31 36 50 70 87 净营运资金增加 202 225 -704 102 219 其他 -408 -298 1,356 -63 -171 投资活动产生现金流 146 209 -210 -235 -210 净资本支出 -100 -41 -210 -210 -210 长期投资变化 8 11 0 0 0 其他资产变化 238 239 0 -25 0 融资活动现金流 -419 -65 493 292 281 股本变化 48 104 94 0 0 债务净变化 -317 -39 500 300 300 无息负债变化 248 22 -89 170 286 净现金流 -289 270 1,152 375 457 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,090 3,229 3,811 4,495 5,356 货币资金 407 673 1,825 2,200 2,657 交易性金融资产 898 580 580 580 580 应收账款 901 973 274 363 536 应收票据 26 10 4 5 6 其他应收款（合计） 34 29 22 29 40 存货 73 168 147 190 261 其他流动资产 2 39 39 39 39 流动资产合计 2,391 2,504 2,925 3,445 4,183 其他权益工具 2 2 3 3 3 长期股权投资 8 11 11 11 11 固定资产 285 269 486 624 728 在建工程 123 180 96 71 63 无形资产 107 123 130 138 145 商誉 57 57 57 57 57 其他非流动资产 38 17 17 17 17 非流动资产合计 700 725 885 1,050 1,173 总负债 903 886 1,297 1,766 2,353 短期借款 4 0 0 0 0 应付账款 299 396 348 448 615 应付票据 3 2 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 2 2 2 2 流动负债合计 789 788 699 869 1,155 长期借款 44 37 537 837 1,137 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 47 47 47 47 非流动负债合计 114 98 598 898 1,198 股东权益 2,187 2,343 2,514 2,729 3,004 股本 208 312 406 406 406 公积金 1,416 1,333 1,349 1,371 1,398 未分配利润 448 587 728 909 1,144 归属母公司权益 2,072 2,232 2,390 2,592 2,854 少数股东权益 115 112 124 137 149 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.98% 2.61% 2.50% 2.60% 2.70% 管理费用率 12.17% 10.29% 10.00% 9.50% 9.50% 财务费用率 0.22% -0.16% -0.19% -0.14% 0.29% 研发费用率 10.22% 9.23% 9.00% 9.10% 9.50% 所得税率 9% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.06 0.03 0.02 0.03 0.04 每股经营现金流 -0.08 0.40 2.14 0.78 0.95 每股净资产 9.96 7.15 5.89 6.39 7.04 每股销售收入 5.89 4.55 3.13 3.93 5.33 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 36.4% 37.3% 38.4% 36.9% 36.1% EBITDA率 17.2% 20.0% 22.5% 21.8% 20.1% EBIT率 14.1% 17.0% 18.6% 17.4% 16.0% 税前净利润率 14.8% 13.3% 15.3% 15.0% 13.2% 归母净利润率 13.1% 11.4% 13.2% 13.1% 11.6% ROA 5.4% 5.4% 4.7% 4.9% 4.9% ROE（摊薄） 7.7% 7.3% 7.0% 8.0% 8.8% 经营性ROIC 11.1% 13.4% 19.3% 18.7% 18.9% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 29% 27% 34% 39% 44% 流动比率 3.03 3.18 4.18 3.97 3.62 速动比率 2.94 2.96 3.97 3.75 3.40 归母权益/有息债务 22.46 42.05 4.32 3.04 2.48 有形资产/有息债务 31.29 56.50 6.46 4.98 4.43 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 63 94 118 95 78 PB 4.9 6.8 8.2 7.6 6.9 EV/EBITDA 47.3 53.1 65.1 53.7 43.2 股息率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。