点评报告：前三季度业绩优于行业，Q4计划开店提速

前三季度业绩优于行业，Q4计划开店提速 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) ——中国黄金（600916）点评报告 2024年11月04日 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 投资要点: 前三季度业绩优于行业，Q3收入同比小幅下滑2.78%。2024Q1-Q3，公司实现营收465.75亿元（同比+12.73%），表现优于行业，归母净利润 7.46亿元（同比+0.64%），扣非归母净利润为6.97亿元（同比+2.69%），利润受去年同期高基数影响增速回落。单Q3来看，2024Q3公司实现营收114.19亿元（同比-2.78%），归母净利润1.51亿元（同比-25.71%）。 盈利水平同比下滑，期间费用率控制良好。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-0.03个pct至4.20%，净利率同比-0.19个pct至1.61%，盈利能力同比下滑。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/0.27%/0.02%/0.01%，同比分别-0.05/-0.02/-0.03/- 0.02个pct。 Q3黄金珠宝收入同比下滑，服务费收入大幅上涨，Q4计划新增加盟店179家。（1）产品：2024Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入460.64亿元（同比+12.57%），服务费收入2.58亿元（同比+171.29%）。单Q3来看，24Q3公司黄金珠宝业务实现收入112.89亿元（同比-3.15%），服务费收入 1.01亿元（同比+149.52%）。（2）渠道：2024Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟店进行调整，截止2024年三季度末，共有门店数4215家， 其中直营店净减少3家，加盟店净减少39家（其中Q3净减少加盟店 51家）。另外，公司计划在24Q4增加2家直营店、179家加盟店。 3235 盈利预测与投资建议：我们根据最新的经营数据，下调此前的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为0.56/0.66/0.73元/股（调整前分别为0.72/0.86/0.98元/股），对应2024年10月31日收盘价的PE分别为16/13/12倍。考虑到公司作为大型黄金珠宝央企，业绩稳健，前三季度表现优于行业大盘，且近年来依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，Q4发布蛇年生肖、大师金、国宝金2.0三大系列新品，同时Q4计划开店提速，中长期布局培育钻石全产业链有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险因素：经济恢复不及预期风险、金价波动风险、开店不及预期风险。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 56364.37 61805.73 66701.45 72007.90 增长比率(%) 19.61 9.65 7.92 7.96 归母净利润(百万元) 973.48 945.00 1103.06 1224.04 增长比率(%) 27.20 -2.93 16.73 10.97 每股收益(元) 0.58 0.56 0.66 0.73 市盈率(倍) 15.27 15.73 13.48 12.15 市净率（倍） 2.01 2.02 2.03 2.11 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）1,680.00 流通A股（百万股）1,680.00 收盘价（元）8.91 总市值（亿元）149.69 流通A股市值（亿元）149.69 个股相对沪深300指数表现 中国黄金沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 24Q1业绩稳健增长，净利率小幅提升黄金产品量价齐升，线下渠道稳步拓展盈利水平同比提升，Q3加盟店开店提速 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 56364 61806 66701 72008 货币资金6033 3936 4748 3033 同比增速(%) 19.61 9.65 7.92 7.96 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 54038 59367 64060 69137 应收票据及应收账款1237 1765 1387 1986 毛利 2326 2439 2642 2871 存货4484 6060 5308 6578 营业收入(%) 4.13 3.95 3.96 3.99 预付款项51 107 109 118 税金及附加 79 93 100 108 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.14 0.15 0.15 0.15 其他流动资产603 571 615 600 销售费用 499 587 627 670 流动资产合计12408 12440 12167 12314 营业收入(%) 0.88 0.95 0.94 0.93 长期股权投资130 150 170 180 管理费用 189 204 220 238 固定资产95 102 106 101 营业收入(%) 0.33 0.33 0.33 0.33 在建工程0 0 0 0 研发费用 27 37 40 43 无形资产13 13 13 13 营业收入(%) 0.05 0.06 0.06 0.06 商誉5 5 5 5 财务费用 20 19 11 20 递延所得税资产178 178 178 178 营业收入(%) 0.04 0.03 0.02 0.03 其他非流动资产282 295 302 307 资产减值损失 -51 -50 -30 -15 资产总计13110 13182 12941 13098 信用减值损失 -50 -70 -55 -53 短期借款0 0 0 0 其他收益 142 124 100 72 应付票据及应付账款95 400 134 461 投资收益 -333 -340 -300 -288 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债613 315 346 380 公允价值变动收益 -34 0 0 0 应付职工薪酬43 30 32 35 资产处置收益 2 0 0 0 应交税费121 155 167 180 营业利润 1189 1162 1358 1509 其他流动负债4540 4587 4633 4684 营业收入(%) 2.11 1.88 2.04 2.10 流动负债合计5413 5485 5312 5740 营业外收支 14 10 9 9 长期借款0 0 0 0 利润总额 1203 1171 1367 1517 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 2.13 1.90 2.05 2.11 递延所得税负债50 50 50 50 所得税费用 225 223 260 288 其他非流动负债176 176 176 176 净利润 977 949 1107 1229 负债合计5639 5712 5538 5966 营业收入(%) 1.73 1.54 1.66 1.71 归属于母公司的所有者权益7384 7379 7307 7031 归属于母公司的净利润 973 945 1103 1224 少数股东权益88 91 96 101 同比增速(%) 27.20 -2.93 16.73 10.97 股东权益7471 7470 7403 7132 少数股东损益 4 4 4 5 负债及股东权益13110 13182 12941 13098 EPS（元/股） 0.58 0.56 0.66 0.73 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1577 -694 2378 128 投资-130 -25 -25 -17 基本指标 资本性支出-60 -51 -54 -57 2023A 2024E 2025E 2026E 其他0 -337 -297 -285 EPS 0.58 0.56 0.66 0.73 投资活动现金流净额-190 -413 -376 -359 BVPS 4.39 4.39 4.35 4.18 债权融资0 10 10 15 PE 15.27 15.73 13.48 12.15 股权融资0 0 0 0 PEG 0.56 -5.38 0.81 1.11 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 2.01 2.02 2.03 2.11 筹资成本-551 -1000 -1200 -1500 EV/EBITDA 6.30 6.32 5.53 6.02 其他-77 0 0 0 ROE 13.18% 12.81% 15.10% 17.41% 筹资活动现金流净额-628 -990 -1190 -1485 ROIC 17.11% 18.03% 19.24% 21.36% 现金净流量759 -2097 811 -1715 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场