预计24Q4运营逐季改善

2024年11月04日 华旺科技（605377）证券研究报告 预计24Q4运营逐季改善 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入9.0亿元，同比-19.4%；归母净利润1.1亿元，同比-33.9%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-37.0%； 投资评级 行业轻工制造/造纸 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.3元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司实现收入28.5亿元，同比-4.5%；归母净利润4.1亿元，同比 A股总股本(百万股) 464.70 +2.9%；扣非归母净利润3.7亿元，同比-1.3%。 流通A股股本(百万股) 464.70 24Q3毛利率14.1%，同比-6.5pct；净利率11.7%，同比-2.6pct。 Q3收入及利润承压我们预计主要系宏观经济增速放缓致需求疲软，公司部分产品销售均价下降；此外前期高价浆反馈至报表端，我们预计成本有所抬升，导致盈利能力下滑。 Q4预计成本压力缓释，需求有望改善 伴随木浆及钛白粉价格高位回落，我们预计Q4成本压力有望缓释；价格方面，公司中高端装饰原纸需求及价盘有望保持稳健，伴随当前以旧换新补贴政策落地，终端需求有望触底回升，我们预计公司Q4吨盈利改善。 国内外积极拓展，产能有序扩张 A股总市值(百万元)5,715.87 流通A股市值(百万元)5,715.87 每股净资产(元)8.39 资产负债率(%)36.15 一年内最高/最低(元)24.41/10.79 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 公司坚持定位中高端装饰原纸生产路线，通过市场策略的动态调整，积极 开拓国内外市场，加大海外市场开拓力度，优先争抢高毛利产品的国际市场份额。此外，公司还通过提升产品质量、优化产品结构、加强技术研发和品牌建设等措施来增强竞争力。 随着未来公司18wt特纸产线扩建二期释放，我们预计内外销市场有效扩容；此外，当前公司积极应诉欧盟装饰原纸反倾销调查，我们预计短期出货影响有限，中期出海空间广阔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 股价走势 15% 6% -3% -12% -21% -30% -39% -48% 华旺科技沪深300 公司产品研发及成本管控优异，中高端装饰原纸市占率持续提升，高分红强化价值成长；根据24年三季报业绩，考虑前期终端需求疲软，我们调整 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.3/6.1/7.3亿（前值为 6.3/7.0/8.0亿），PE为11X/9X/8X。 风险提示：主要原材料价格波动风险；市场需求波动风险；反倾销政策风险；产能投放不及预期等 相关报告 1《华旺科技-半年报点评:产能释放提升份额，中期分红强化价值》2024-08-16 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《华旺科技-公司点评:Q2经营具韧 营业收入(百万元) 3,436.40 3,975.79 3,903.50 4,429.00 5,138.25 性，市占率持续提升》2024-07-10 增长率(%) 16.88 15.70 (1.82) 13.46 16.01 3《华旺科技-公司点评:欧盟反倾销预 EBITDA(百万元) 655.91 794.45 706.57 776.63 910.29 计影响有限》2024-06-20 归属母公司净利润(百万元) 467.34 566.09 534.03 608.58 727.44 增长率(%) 4.18 21.13 (5.66) 13.96 19.53 EPS(元/股) 1.01 1.22 1.15 1.31 1.57 市盈率(P/E) 12.04 9.94 10.54 9.25 7.74 市净率(P/B) 1.56 1.40 1.20 1.06 0.94 市销率(P/S) 1.64 1.42 1.44 1.27 1.10 EV/EBITDA 9.29 5.53 4.78 3.72 2.67 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,859.28 2,294.45 2,422.25 2,870.80 3,321.14 营业收入 3,436.40 3,975.79 3,903.50 4,429.00 5,138.25 应收票据及应收账款 299.91 338.57 420.45 514.56 598.72 营业成本 2,801.58 3,218.42 3,195.64 3,600.68 4,163.10 预付账款 6.13 4.99 6.47 6.54 8.25 营业税金及附加 12.33 14.23 14.05 15.94 18.50 存货 915.54 978.78 778.82 1,181.55 1,061.89 销售费用 20.23 24.39 21.47 21.26 23.12 其他 1,187.22 1,141.49 1,255.05 1,381.26 1,518.80 管理费用 47.84 52.06 48.79 54.03 61.66 流动资产合计 4,268.08 4,758.28 4,883.04 5,954.72 6,508.80 研发费用 92.78 120.66 109.30 115.15 123.32 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (43.92) (50.38) (60.23) (72.49) (88.50) 固定资产 920.78 1,294.38 1,347.57 1,363.27 1,397.12 资产/信用减值损失 (19.57) (27.71) (24.12) (12.14) (15.28) 在建工程 203.03 22.24 109.24 162.24 183.24 公允价值变动收益 (3.62) 0.00 1.24 0.41 (0.68) 无形资产 73.62 108.99 106.45 103.91 101.37 投资净收益 1.24 (0.82) 60.54 15.00 13.00 其他 54.15 34.84 44.09 41.17 38.13 其他 (5.34) (23.77) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,251.58 1,460.45 1,607.35 1,670.60 1,719.86 营业利润 532.85 648.70 612.14 697.69 834.09 资产总计 5,519.65 6,218.72 6,490.39 7,625.31 8,228.67 营业外收入 0.00 0.08 0.24 0.11 0.14 短期借款 235.00 370.01 215.00 167.59 158.93 营业外支出 0.44 0.31 0.92 0.56 0.60 应付票据及应付账款 1,483.63 1,628.79 1,389.31 1,971.32 1,844.85 利润总额 532.41 648.47 611.45 697.23 833.64 其他 119.15 114.56 147.63 143.47 150.26 所得税 66.97 83.43 79.49 90.64 108.37 流动负债合计 1,837.79 2,113.35 1,751.95 2,282.38 2,154.04 净利润 465.44 565.04 531.96 606.59 725.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.90) (1.05) (2.07) (1.99) (2.18) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 467.34 566.09 534.03 608.58 727.44 其他 45.58 77.48 47.80 56.95 60.74 每股收益（元） 1.01 1.22 1.15 1.31 1.57 非流动负债合计 45.58 77.48 47.80 56.95 60.74 负债合计 1,905.72 2,203.90 1,799.74 2,339.33 2,214.78 少数股东权益 6.14 5.10 3.03 1.04 (1.14) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 332.24 332.21 464.70 464.70 464.70 成长能力 资本公积 1,936.40 1,938.82 1,935.59 1,935.59 1,935.59 营业收入 16.88% 15.70% -1.82% 13.46% 16.01% 留存收益 1,403.89 1,798.86 2,332.89 2,941.47 3,668.92 营业利润 1.62% 21.74% -5.64% 13.98% 19.55% 其他 (64.75) (60.16) (45.57) (56.83) (54.19) 归属于母公司净利润 4.18% 21.13% -5.66% 13.96% 19.53% 股东权益合计 3,613.93 4,014.82 4,690.64 5,285.98 6,013.88 获利能力 负债和股东权益总计 5,519.65 6,218.72 6,490.39 7,625.31 8,228.67 毛利率 18.47% 19.05% 18.13% 18.70% 18.98% 净利率 13.60% 14.24% 13.68% 13.74% 14.16% ROE 12.95% 14.12% 11.39% 11.52% 12.09% ROIC 32.32% 33.70% 23.33% 22.28% 25.50% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 465.44 565.04 534.03 608.58 727.44 资产负债率 34.53% 35.44% 27.73% 30.68% 26.92% 折旧摊销 88.88 104.88 129.34 136.84 145.69 净负债率 -44.90% -47.87% -47.02% -51.10% -52.55% 财务费用 2.40 18.18 (60.23) (72.49) (88.50) 流动比率 2.29 2.24 2.79 2.61 3.02 投资损失 (6.06) (4.24) (60.54) (15.00) (13.00) 速动比率 1.80 1.78 2.34 2.09 2.53 营运资金变动 (821.55) (565.90) (255.73) (33.95) (215.98) 营运能力 其它 809.87 320.63 (0.84) (1.58) (2.87) 应收账款周转率 5.05 12.45 10.29 9.47 9.23 经营活动现金流 538.97 438.60 286.03 622.40 552.79 存货周转率 4.51 4.20 4.44 4.52 4.58 资本支出 180.38 299.20 296.69 193.84 194.21 总资产周转率 0.72 0.68 0.61 0.63 0.65 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (612.14) (250.13) (503.15) (381.84) (379.21) 每股收益 1.01 1.22 1.15 1.31 1.57 投资活动现金流 (431.77) 49.