福莱特：受光伏玻璃价格下降影响，三季度盈利承压

证券研究报告|公司点评福莱特(601865.SH) 2024年11月04日 买入（维持） 福莱特：受光伏玻璃价格下降影响，三季度盈利承压 所属行业：电力设备/光伏设备当前价格(元)：26.00 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn白鑫 资格编号：S0120524080003 研究助理 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 市场表现 福莱特沪深300 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入146.04亿元，同比-8.06%；实现归母净利润12.95亿元，同比-34.18%；实现扣非净利润12.45亿元，同比-36.02%。其中24Q3实现营业收入39.08亿元，同比下降37.03%， 实现归母净利润-2.03亿元，同比下降122.97%，实现扣非归母净利润-2.35亿元，同比下降126.87%。 受光伏玻璃价格下降影响，公司24Q3盈利承压。根据InfolinkConsulting数据，2024年1月3日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为26.50/17.5元/平米，2024年10月30日光伏玻璃3.2mm/2.0mm镀膜价格均价分别为21.25/12.5 元/平米，光伏玻璃价格从年初至今下降幅度较大，对公司24Q3盈利造成影响。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)28.5945.2548.66相对涨幅(%)30.4024.7432.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福莱特：龙头优势明显，24H1维持增长》，2024.9.1 ， 2.《福莱特：行业逐步走向供需平衡龙头业绩维持增长》，2024.5.7 3.《福莱特（601865.SH）：万顷玻璃斜向阳，化作片片君名片》，2023.12.4 行业供需错配下的冷修加速，未来行业产能有望优化。由于光伏供应端在竞争加剧下产能增长大于需求，引发了产业链价格的非理性下跌。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小，使用年限久的产能正在加 速冷修。截止24年上半年，行业已冷修产能超过1万吨。与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。 公司稳步扩产持续降本增效，未来盈利能力有望恢复。截止2024年6月30日，公司的总产能为23,000吨/天，其中2,600吨/天已经冷修。公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更 加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。因此，在现有窑炉规模的基础上，公司将自主研发大型窑炉，大窑炉技术瓶颈的突破将进一步降低成本，巩固在光伏玻璃行业的竞争未来，未来公司凭借客户基础，规模优势，资源优势以及技术优势，将继续稳健经营，努力保持行业领先地位。面临当下种种挑战，新增供给逐步走向理性，落后产能逐步淘汰出清，光伏行业在短期波动和阵痛之后，光伏有望再次焕发新的活力。 投资建议：公司作为光伏玻璃龙头企业，技术优势、规模优势领先，预计公司2024-2026年归母净利润为11.10/20.27/30.98亿元，11月1日股价对应PE为55.90/30.61/20.03X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。 股票数据 总股本(百万股)： 2,343.04 流通A股(百万股)： 1,900.06 52周内股价区间(元)： 14.82-29.37 总市值(百万元)： 60,919.02 总资产(百万元)： 44,112.51 每股净资产(元)： 9.51 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,461 21,524 19,561 22,427 26,337 (+/-)YOY(%) 77.4% 39.2% -9.1% 14.7% 17.4% 净利润(百万元) 2,123 2,760 1,110 2,027 3,098 (+/-)YOY(%) 0.1% 30.0% -59.8% 82.6% 52.8% 全面摊薄EPS(元) 0.91 1.18 0.47 0.87 1.32 毛利率(%) 22.1% 21.8% 14.7% 16.6% 19.4% 净资产收益率(%) 15.1% 12.4% 4.0% 6.8% 9.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 21,524 19,561 22,427 26,337 每股收益 1.24 0.47 0.87 1.32 营业成本 16,831 16,680 18,707 21,221 每股净资产 9.45 11.98 12.79 14.06 毛利率% 21.8% 14.7% 16.6% 19.4% 每股经营现金流 0.84 2.50 3.53 2.23 营业税金及附加 198 196 224 263 每股股利 0.62 0.25 0.26 0.27 营业税金率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 120 127 146 158 P/E 21.53 55.90 30.61 20.03 营业费用率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% P/B 2.83 2.21 2.07 1.88 管理费用 302 313 314 369 P/S 0.72 0.78 0.68 0.58 管理费用率% 1.4% 1.6% 1.4% 1.4% EV/EBITDA 13.06 14.83 11.26 9.08 研发费用 597 626 650 764 股息率% 2.3% 0.9% 1.0% 1.0% 研发费用率% 2.8% 3.2% 2.9% 2.9% 盈利能力指标(%) EBIT 3,535 1,750 2,587 3,794 毛利率 21.8% 14.7% 16.6% 19.4% 财务费用 483 361 312 358 净利润率 12.8% 5.7% 9.0% 11.8% 财务费用率% 2.2% 1.8% 1.4% 1.4% 净资产收益率 12.4% 4.0% 6.8% 9.4% 资产减值损失 -52 -219 -19 -17 资产回报率 6.4% 2.4% 4.1% 5.6% 投资收益 28 30 30 37 投资回报率 8.8% 4.2% 6.0% 7.7% 营业利润 3,051 1,194 2,179 3,347 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 39.2% -9.1% 14.7% 17.4% 利润总额 3,052 1,194 2,179 3,347 EBIT增长率 47.7% -50.5% 47.8% 46.6% EBITDA 5,380 4,437 5,828 7,485 净利润增长率 30.0% -59.8% 82.6% 52.8% 所得税 289 84 150 247 偿债能力指标 有效所得税率% 9.5% 7.0% 6.9% 7.4% 资产负债率 48.1% 39.5% 39.4% 40.7% 少数股东损益 3 1 1 2 流动比率 1.8 1.6 1.3 1.5 归属母公司所有者净利润 2,760 1,110 2,027 3,098 速动比率 1.6 1.2 1.2 1.3 现金比率 0.7 0.6 0.5 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 6,616 6,485 6,344 6,623 应收帐款周转天数 54.3 51.0 45.0 45.0 应收账款及应收票据 5,279 4,130 5,165 5,709 存货周转天数 47.0 61.5 45.0 30.0 存货 2,001 3,497 980 2,557 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 2,936 2,572 2,918 3,275 固定资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 流动资产合计 16,833 16,685 15,406 18,165 长期股权投资 101 123 142 163 固定资产 15,115 18,318 21,196 23,457 在建工程 1,756 882 968 723 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 3,280 4,090 4,847 5,412 净利润 2,760 1,110 2,027 3,098 非流动资产合计 26,149 29,855 34,228 37,506 少数股东损益 3 1 1 2 资产总计 42,982 46,540 49,634 55,670 非现金支出 1,975 2,906 3,310 3,758 短期借款 1,914 1,735 1,457 1,061 非经营收益 728 436 387 425 应付票据及应付账款 5,434 6,553 7,997 8,355 营运资金变动 -3,499 1,415 2,551 -2,062 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,967 5,868 8,276 5,222 其它流动负债 1,837 2,317 2,336 2,446 资产 -5,591 -6,108 -7,297 -6,631 流动负债合计 9,185 10,604 11,790 11,862 投资 -228 -295 -335 -357 长期借款 6,655 6,655 6,655 7,655 其他 -7 30 30 37 其它长期负债 4,851 1,145 1,135 3,122 投资活动现金流 -5,826 -6,373 -7,601 -6,951 非流动负债合计 11,506 7,800 7,790 10,777 债权募资 2,454 -3,885 -288 2,591 负债总计 20,691 18,404 19,580 22,639 股权募资 6,039 5,300 500 500 实收资本 588 580 580 580 其他 -1,491 -1,040 -1,029 -1,083 普通股股东权益 22,215 28,060 29,976 32,951 融资活动现金流 7,002 374 -817 2,008 少数股东权益 76 77 78 80 现金净流量 3,160 -131 -142 279 负债和所有者权益合计 42,982 46,540 49,634 55,670 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买