期间费用提升，公司业绩短期承压

翔宇医疗（688626） 公司点评 期间费用提升，公司业绩短期承压 2024-11-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 28.83 公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司营收5.07亿元 近12个月最高/最低（元） 58.43/21.58 （YOY-6.50%）；归母净利润7341.39万元（YOY-59.02%）；扣非归 总股本（百万股） 160 母净利润为6443.56万元（YOY-60.88%）。 流通股本（百万股） 160 2024Q3，公司营收1.69亿元（YOY-18.51%）；归母净利润1677.81 流通股比例（%） 100.00 万元（YOY-76.55%）；扣非归母净利润为1099.86万元（YOY 总市值（亿元） 46 -84.27%）。 流通市值（亿元） 46 公司价格与沪深300走势比较 27% 4 -20% -44% -67% 翔宇医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 联系人：刘洪飞 执业证书号：S0010123080001邮箱：liuhongfei@hazq.com 相关报告 点评： % 11/232/245/248/24 期间费用上升，公司利润率下滑 公司持续加大销售活动、研发活动投入，销售费用、管理费用等均有上升，叠加收到的政府补助减少，导致净利润下降。前三季度公司销售费用1.44亿元（YOY+15.35%），管理费用0.38亿元 （+42.47%）。前三季度公司毛利率66.86%，同比降低1.72pct；净利率14.48%，同比降低18.78pct。 持续加大研发投入，研发成果逐渐落地 2024年前三季度公司研发投入1.04亿元（YOY+42.77%），占营收比例为20.55%，同比提升7.09pct。 2024Q3新增12项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得336 项；新增专利134项，其中新增发明专利30项，累计获得各项专利 1817项；新增软件著作权19项，累计获得179项；新增省级科技成 果6项，累计获得191项。 公司体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪（入选名称：主被动运动康复机）、熏蒸治疗机（入选名称：中药熏蒸机）等3个品目、24个型号的医疗康复设备成功入选第十批优秀国产医疗设备产品目录。此外，公司成为脑机接口产业联盟会员单位。 1.【华安医药】公司点评翔宇医疗：研发投资建议：维持“买入”评级 销售投入加大，2024H1净利润短期承压 2024-09-03 2.【华安医药】2023年报及2024年一季报点评：翔宇医疗（688626）：业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升2024-04-26 3.【华安医药】翔宇医疗公司深度：乘康复医疗行业浪潮，“产品+渠道”助力翔宇远航2024-03-27 预计2024-2026年公司收入分别为7.29/8.80/10.61亿元（前值为 9.19/11.28/13.84亿元），收入增速分别为-2.1%、20.7%和20.5%， 2024-2026年归母净利润分别实现1.15/2.10/2.76亿元（前值为 2.00/2.68/3.32亿元），增速分别为-49.5%、83.6%和31.1%，2024- 2026年EPS预计分别为0.72/1.32/1.73元，对应2024-2026年的PE分别为54x/29x/22x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。 风险提示 技术创新风险；客户变动、流失、管理的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 745 729 880 1061 收入同比（%） 52.5% -2.1% 20.7% 20.5% 归属母公司净利润 227 115 210 276 净利润同比（%） 81.0% -49.5% 83.6% 31.1% 毛利率（%） 68.6% 66.9% 69.2% 69.2% ROE（%） 10.9% 5.2% 8.7% 10.2% 每股收益（元） 1.44 0.72 1.32 1.73 P/E 37.01 53.58 29.19 22.26 P/B 4.08 2.78 2.54 2.28 EV/EBITDA 34.63 36.83 20.55 15.23 资料来源：ifind（2024年11月4日），华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1194 1326 1625 2020 营业收入 745 729 880 1061 现金 664 805 1058 1375 营业成本 234 241 271 327 应收账款 54 53 64 77 营业税金及附加 8 8 10 12 其他应收款 7 7 9 10 销售费用 170 197 220 255 预付账款 32 31 35 43 管理费用 41 51 62 74 存货 241 235 264 318 财务费用 -30 -19 -23 -31 其他流动资产 196 195 196 197 资产减值损失 -12 0 0 0 非流动资产 1398 1385 1349 1309 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 13 13 13 13 投资净收益 9 11 18 21 固定资产 397 494 548 571 营业利润 245 123 226 297 无形资产 208 208 208 208 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 780 670 580 517 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2592 2711 2974 3329 利润总额 244 123 226 297 流动负债 372 373 424 502 所得税 16 8 15 19 短期借款 27 27 27 27 净利润 228 115 212 277 应付账款 103 107 120 144 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 242 239 277 330 归属母公司净利润 227 115 210 276 非流动负债 113 113 113 113 EBITDA 228 146 249 316 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.44 0.72 1.32 1.73 其他非流动负债 113 113 113 113 负债合计 485 486 537 615 主要财务比率 少数股东权益 17 17 18 20 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 160 160 160 160 成长能力 资本公积 1294 1297 1297 1297 营业收入 52.5% -2.1% 20.7% 20.5% 留存收益 637 751 962 1238 营业利润 80.6% -49.6% 83.6% 31.1% 归属母公司股东权 2091 2208 2419 2695 归属于母公司净利 81.0% -49.5% 83.6% 31.1% 负债和股东权益 2592 2711 2974 3329 获利能力毛利率（%） 68.6% 66.9% 69.2% 69.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.5% 15.7% 23.9% 26.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.9% 5.2% 8.7% 10.2% 经营活动现金流 228 157 246 308 ROIC（%） 9.1% 4.3% 7.7% 9.0% 净利润 228 115 212 277 偿债能力 折旧摊销 20 42 46 50 资产负债率（%） 18.7% 17.9% 18.0% 18.5% 财务费用 3 1 1 1 净负债比率（%） 23.0% 21.8% 22.0% 22.6% 投资损失 -9 -11 -18 -21 流动比率 3.21 3.56 3.83 4.02 营运资金变动 -21 10 5 1 速动比率 2.39 2.76 3.05 3.24 其他经营现金流 256 106 207 277 营运能力 投资活动现金流 -235 -18 8 11 总资产周转率 0.30 0.28 0.31 0.34 资本支出 -479 -10 -10 -10 应收账款周转率 17.44 13.69 15.14 15.14 长期投资 -10 0 0 0 应付账款周转率 2.34 2.30 2.40 2.48 其他投资现金流 254 -8 18 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -59 2 -1 -1 每股收益 1.44 0.72 1.32 1.73 短期借款 10 0 0 0 每股经营现金流 1.42 0.98 1.54 1.92 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.07 13.80 15.12 16.84 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3 0 0 P/E 37.01 53.58 29.19 22.26 其他筹资现金流 -68 -1 -1 -1 P/B 4.08 2.78 2.54 2.28 现金净增加额 -65 141 253 318 EV/EBITDA 34.63 36.83 20.55 15.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 联系人：刘洪飞，华中科技大学生物信息学本科、中国人民大学经济学硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发