晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-11-05 宏观策略 宏观点评20241103：“特朗普交易”，中点还是终点？ 2024年美国大选即将迎来终局，“Trump2.0”交易又见波澜。在一揽子特朗普挂钩的资产走势上，“特朗普交易止盈”的迹象在蔓延，这是否意味着做多特朗普的人要彻底离场？过去一个月以来（10/1-10/30），特朗普交易再度盛行。随着市场押注其胜选概率的上升，特朗普媒体科技集团创下约148%的涨幅，除此之外，特朗普相关资产如比特币（19.8%）、美元（2.77%）、美股（1.84%）等均取得较好收益。但近两日“特朗普交易止盈”的迹象在蔓延。与特朗普明显相关的美元、比特币、特朗普媒体科技集团均大幅下跌。而美股也展现出疲弱迹象，主要有两方面原因：一是，财报。美股财报季的不确定性大幅增加，不仅AI大牛股例如超微电脑的财报爆雷，AMD业绩不及预期，部分传统巨头例如雅诗兰黛的财报也令市场感到失望，造就了近两日美股的疲势。二是大选。大选临近，特朗普交易者提早止盈等待。整体市场的避险情绪升温，导致10月30日美股三大指数齐跌。一、定价特朗普，中点还是终点？二、国会归属，对资产产生怎样的影响？三、大选结果和预期反转，如何影响资产表现？ 宏观点评20241101：10月非农爆冷，美联储11月的牌怎么打？ 10月爆冷的非农，政治意义可能比其经济意义更大。从表面上看，美国 10月劳动数据大幅疲软，但我们认为在临近大选不到1周的时间，这份就业数据的政治信号远超过其本身含义：一是，本月数据信号嘈杂。数据修订、飓风和罢工实则难以量化衡量对就业的影响到底有多大；二是，特朗普团队可以抓住本次数据，对民主党“引以为傲”的就业进行打击。因此考虑上述因素，从市场的角度来看，应对起来也相对从容：数据公布后，美股期货上涨，10年期美债利率小幅走低2bp，美元几乎没有变化市场交易这一事件的意愿实则偏低。 固收金工 固收周报20241103：买断式逆回购为债市创造良好的流动性环境 2024年10月28日，央行公告称为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。针对这一项工具，我们认为其定位是在MLF逐渐被淡化之后新增的流动性补充工具，其利率的政策色彩较轻，政策利率依然是7天期逆回购的利率。第一，买断式逆回购和现行7天期逆回购的第一点区别在于操作的性质，一个是买断式，而另一个是质押式。第二，买断式逆回购的操作方式是固定数量、利率招标、多重价位中标，对比来看7天期逆回购的操作方式是固定利率的数量招标。第三，在操作频率和期 限上，买断式逆回购原则上每月开展一次操作，期限不超过1年，这和7天期逆回购相比更加倾向于补足中期流动性。由此我们可以看出，央行在流动性方面还是维持宽松的态度，这将为债券的牛市继续奠定基础，债券市场尚未可被称作转熊。 2024年11月05日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/55 证券研究报告 固收周报20241102：低价转债的修复结束了吗？ 本周（1028－1101）国内权益整体承压，等权转债指数回撤幅度略大于加权转债指数，反应大盘权重表现相对占优；从风格来看，上周中、高价周K线均收阴，低价周K线勉强收阳，但低价风格在经历连续几周较大幅修复后，表现出一定意料之内的疲态，修复斜率下降，进一步修复可持续性存疑。我们是否还坚持低价风格推荐？目前如何做转债配置？我们认为或至少需要考虑到以下几点：1）11月初海外美国大选结果公布及国内人大常委会召开在即，“靴子落地”结果将决定未来中期的交易主线，鉴于这会导致波动预期显著放大，一方面风险偏好较高的资金将增加博弈参与，另一方面风险偏好较低的资金将阶段性降低风险敞口，尤其当面临的是止盈（而非止损）避险的选择时，同时由于接近年末，转债市场换手率维持在10%以上的同时，多头对定价权的主导或较难形成阶段性合力2）为何认为换手率不会下降？转债价格中包含期权价值，因此修复回债底并不是低价风格的结束，波动预期放大会在表观上让债底更快“名副其实”，尤其针对处在票面或债底附近的标的，多头存在突围的可能性；3）因此我们认为，对于低价风格来说，一方面是“最差”的时候：修复斜率将短期趋同于中、高价，切换为正股单轮驱动，另一方面也是“最好”的时候：避险和配置资金的博弈场仍在这里，这意味着低价标的仍然有足够的规模可以配置，仍然有足够的空间可以期待。综上所述，我们认为短期止盈和中期配置并不一定完全矛盾，不同资金临近年末浮盈（亏）大小或可一定程度上解释机构行为的差异。 固收点评20241102：绿色债券周度数据跟踪（20241028-20241101） 本周（20241028-20241101）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 8只，合计发行规模约62.31亿元，较上周减少245.73亿元。绿色债券周 成交额合计507亿元，较上周减少73亿元。 行业 推荐个股及其他点评 科润智控（834062）：2024年三季报点评 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.72/1.0亿元（前值为0.82/1.21/1.48亿），同比-36%/53%/40%，对应PE为33/22/15倍，考虑公司持续开拓海外，未来有望高速增长，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧。 赛力斯（601127）：2024Q3业绩点评：业绩再超预期，销量稳定向上 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时公司Q3费用率改善超预期，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至原为62/110/159亿元（59.9/97.6/154.3亿元），对应PE为27/15/10x。维持公司“买入”评级。风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等 理想汽车-W（02015.HK）：2024年三季报点评：业绩整体符合预期，毛 利率表现靓丽 盈利预测与投资评级：由于24Q3毛利率表现超预期，我们上调公司2024年业绩预期至78亿元（原为75亿元），考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至103/153亿元（原为121/176亿元）， 证券研究报告 同比分别-34%/+33%/+48%，对应PE为24/18/12倍，维持理想汽车“买入”评级。风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。 香飘飘（603711）：2024年前三季度业绩点评：业绩符合预期，期待旺季 表现 综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），分别同比 +5%/15%/14%，对应PE为18/16/14倍，维持“增持”评级。 兴森科技（002436）：2024年三季报点评：FCBGA短期影响利润，长期受益国产替代有望持续放量 FCBGA投入较大，短期内利润承压。公司前三季度实现收入43.5亿元同比+9%，实现归母净利润-0.3亿元，同比-117%，实现扣非净利润-0.14亿元，同比-141%。单Q3季度实现营业收入14.7亿元，同比+3%，实现归母净利润-0.5亿元，同比-130%。利润表现欠佳，主要原因为：1.FCBGA封装基板业务费用投入较大；2.子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损较大；3.计提减值和费用摊销较高。盈利预测与投资评级：虽然前期ABF载板项目费用投入和珠海兴科产能爬坡对利润造成扰动，我们将2024-2026年归母净利润从2/4/7亿元下调至0.3/3.1/4.6亿元，当前市值对应估值为467/48/33倍，但公司在ABF载板领域的布局领先，战略绑定下游客户，长期增长动力充足，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期。 领益智造（002600）：2024年三季报点评：Q3业绩恢复增长，引领AI 终端散热升级趋势 受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比 -25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%。单Q3季度实现营业收入 123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前布局AI终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。盈利预测与投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。 天齐锂业（002466）：2024年三季报点评：高价库存逐步消化，锂盐端亏 损持续收窄 盈利预测与投资评级：由于24年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大，且预期锂价维持底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7亿元（原预期为0.1/44.7/50.6亿元），同比-180%/+127%/+45%，对应25-26年37x/25xPE，考虑公司盈 证券研究报告 利逐季修复，即将扭亏为盈，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 上汽集团（600104）：2024年三季报点评：业绩低于预期，静待合资经营 改善 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压，自主品牌仍待放量，我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元（原为144.65亿元/141.55/165.04亿元），对应PE为15/16/12倍。维持公司“买入”评级。风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等 广汽集团（601238）：2024年三季报点评：业绩低于预期，静待合资自主 经营改善 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，同时合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑合资品牌盈利下滑幅度超我们预期，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预期为23.7/30.9/40.5亿元（原为 49.1/45.9/57.1亿元），对应PE为35/26/20倍。维持“买入”评级。风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。 北汽蓝谷（600733）：2024三季报点评：业绩符合预期，静待享界S9放 量 盈利预测与投资