24Q3毛利率高增，核电中标再下一城

2024年11月04日 公司研究●证券研究报告 中岩大地（003001.SZ） 公司快报 24Q3毛利率高增，核电中标再下一城投资要点事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收5.57亿元，同比-17.21%，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%。其中Q3实现营收1.48亿元，同比-31.15%，环比-45.60%，实现归母净利润0.16亿元，同比+142.69%，环比+1.17%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+123.95%，环比-3.23%。业务转型推进顺利，24Q3毛利率增长显著。公司正处于更换赛道的过程中，虽然营收规模同比未见增长，但业务质量显著提升。报告期内，实现归母净利润0.36亿元，同比+192.41%，扣非归母净利0.37亿元，同比+194.39%，体现出公司转型升级的成效。同时，24Q3实现毛利率34.95%，同比+17.04pct，环比+13.22pct，盈利能力显著提升。公司收入结构持续优化，24H1地产收入占比从去年的60%降至30%，新签合同额中地产占比下降至23%，核电、水利水电、港口、跨海跨江大桥等领域的收入占比约为40%。9月26日，中央政治局会议召开，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，推动重点领域、重点项目建设。随着国家战略项目的逐步落地，公司有望在关键项目上持续获得突破，新赛道收入占比将进一步提升。核电赛道高景气，项目中标再下一城。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。10月10日，公司发布公告中标中国核电下属浙江金七门核电厂1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目，中标项目金额达1.59亿元，成为公司进军核电正式项目的重要里程碑。公司作为国内岩土工程龙头，有望充分受益核电赛道下岩土工程的高速发展。在手订单充沛，费用管控能力出色。24Q3公司新签订单2.21亿元，同比+33.35%，环比+25.33%，获取订单能力明显增强。截止报告期末在手订单为5.72亿元，环比+12.61%，有望支撑未来业绩。同时，公司降本增效措施实施顺利，24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/8.35%/2.99%/0.10%，同比分别 -0.66pct/-0.18pct/-1.27pct/-0.14pct，费用管控能力出色。 投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为62、41、29倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、基建投资不及预期。2、技术研发风险。3、行业竞争加剧。 建筑|专业工程及其他Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-11-04)36.68元交易数据总市值（百万元）4,648.53流通市值（百万元）2,683.92总股本（百万股）126.73流通股本（百万股）73.1712个月价格区间36.90/10.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益40.92119.94102.23绝对收益39.1136.49112.29 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告中岩大地：24H1盈利能力持续改善，新增长级开拓顺利-华金证券-电新-中岩大地-公司快报2024.9.3中岩大地：中岩大地：聚焦核电、水利水电等关键领域，毛利率逐季改善-华金证券-电力设备与新能源-公司快报2024.7.18 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 897 916 1,099 1,436 1,861 YoY(%) -34.9 2.2 20.0 30.7 29.6 归母净利润(百万元) -144 19 76 113 159 YoY(%) -229.1 113.1 299.9 49.4 41.1 毛利率(%) 3.5 17.2 22.5 23.8 24.0 EPS(摊薄/元) -1.14 0.15 0.60 0.89 1.26 ROE(%) -12.5 1.2 5.6 7.7 9.8 P/E(倍) -32.4 247.0 61.8 41.4 29.3 P/B(倍) 3.9 4.0 3.8 3.5 3.2 净利率(%) -16.1 2.1 6.9 7.9 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1958 1763 2173 2649 3260 营业收入 897 916 1099 1436 1861 现金 491 373 305 591 548 营业成本 865 759 852 1095 1414 应收票据及应收账款 895 776 1229 1391 2004 营业税金及附加 4 3 4 5 7 预付账款 7 8 10 13 17 营业费用 12 20 20 24 30 存货 47 40 58 68 94 管理费用 82 77 88 113 146 其他流动资产 517 566 572 586 597 研发费用 67 36 43 56 73 非流动资产 245 209 222 250 286 财务费用 -8 -9 -7 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -56 -10 -8 -9 -11 固定资产 121 117 127 153 185 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 4 3 2 2 投资净收益 2 3 3 3 3 其他非流动资产 120 89 91 95 99 营业利润 -180 24 95 147 197 资产总计 2203 1973 2395 2899 3546 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 964 772 1139 1267 1793 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 16 23 23 23 23 利润总额 -180 21 94 146 195 应付票据及应付账款 813 661 995 1133 1615 所得税 -29 7 24 44 54 其他流动负债 135 87 120 110 155 税后利润 -151 14 70 102 141 非流动负债 31 9 10 310 311 少数股东损益 -7 -5 -6 -11 -18 长期借款 0 0 0 1 2 归属母公司净利润 -144 19 76 113 159 其他非流动负债 31 9 9 309 309 EBITDA -181 31 96 147 196 负债合计 995 781 1149 1577 2104 少数股东权益 11 22 16 5 -13 主要财务比率 股本 128 127 127 127 127 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 766 759 759 759 759 成长能力 留存收益 319 319 368 439 534 营业收入(%) -34.9 2.2 20.0 30.7 29.6 归属母公司股东权益 1197 1170 1230 1317 1455 营业利润(%) -244.1 113.4 295.0 55.4 33.5 负债和股东权益 2203 1973 2395 2899 3546 归属于母公司净利润(%) -229.1 113.1 299.9 49.4 41.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 3.5 17.2 22.5 23.8 24.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -16.1 2.1 6.9 7.9 8.6 经营活动现金流 -95 -107 -37 42 15 ROE(%) -12.5 1.2 5.6 7.7 9.8 净利润 -151 14 70 102 141 ROIC(%) -13.0 0.6 5.0 7.0 8.7 折旧摊销 13 20 11 13 17 偿债能力 财务费用 -8 -9 -7 -9 -12 资产负债率(%) 45.2 39.6 48.0 54.4 59.3 投资损失 -2 -3 -3 -3 -3 流动比率 2.0 2.3 1.9 2.1 1.8 营运资金变动 -56 -159 -108 -62 -128 速动比率 1.7 1.8 1.5 1.7 1.6 其他经营现金流 107 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -283 -6 -21 -39 -50 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 9 -25 -11 284 -8 应收账款周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 应付账款周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -1.14 0.15 0.60 0.89 1.26 P/E -32.4 247.0 61.8 41.4 29.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.75 -0.85 -0.29 0.33 0.12 P/B 3.9 4.0 3.8 3.5 3.2 每股净资产(最新摊薄) 9.44 9.23 9.71 10.39 11.48 EV/EBITDA -22.3 137.4 44.4 26.9 20.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载