【宏观专题】经济循环的省际比较视角

核心观点

1. 企业居民存款剪刀差是预判经济走势的有效领先指标，回升预示经济向好，回落则预示经济偏弱。
2. 2024年经济大省（如江苏、浙江、广东、四川）的企业居民存款剪刀差显著回落，预示其后续经济压力较大；而经济小省（如甘肃、宁夏、贵州）的剪刀差企稳，或已见底。
3. 大省企业存款同比快速回落主因可能是：
   • 居民去杠杆：大省居民因房地产资产受损而更强去杠杆，减少消费投资，导致企业收入和存款下降；
   • 政府弱借贷：大省依赖土地财政，土地出让收入下滑削弱政府举债能力，减少对企业的财政支出，进而影响企业存款。

关键数据

• 企业居民存款剪刀差领先PMI约半年，领先万得全A净利润约1年。
• 过去半年剪刀差抬升的省份，未来半年经济表现相对偏强。
• 2024年经济大省企业存款同比大幅回落，而经济小省企业存款同比企稳。
• 2024年上半年，五大经济大省对居民信贷拖累超50%，地方债务增长受其拖累明显。

研究结论

• 经济大省后续经济压力较大，但因其占经济总盘子的比重高，其修复对整体经济至关重要。
• 经济小省经济或已见底，但大省的复苏仍需时间，经济修复需更多耐心。