印度农业投入：经销商和农民的检查：2017财年第三季度可能会疲软

闪光提示2017年1月4日我们对印度北部的农用化学品经销商和农民进行的调查表明，2017财年第三季度增长缓慢这是由多种因素共同驱动的，其中包括去磁化和略高于所需的温度我们首选的股票是评级为“买入”的UPL，在该股中，我们认为销售增长的下行空间有限且盈利势头强劲最近，我们对北印度的农业投入贸易商和农民群体进行了第二次调查。我们在11月下旬进行的初步核对表明，影响将更多地在营运资本方面（应收款），而对销售增长的影响有限。我们的最新检查结果表明，非货币化将对销售产生更大的影响，同时12月份出现的新因素也会加剧这种影响。治疗性产品已步入正轨，但预防措施遭受了打击：我们与经销商的核对结果表明，农用化学药品的治疗效果相当不错，但是农民在11月下旬和12月选择购买预防性产品时比较保守，原因是人们担心货币贬值后对现金的担忧。在拉比（即冬季）播种期间和播种后，通常会首先使用除草产品，农民只能选择能够确定杂草发生的基本产品，并推迟购买预防性除草产品。 3月底季度通常会看到杀菌剂（1月）和杀虫剂（3月）的使用增加。拉比播种良好，但天气有些复杂：最新数据显示，拉比的播种量比五年平均水平高出3％，同比增长了7％。但是，我们与一些北印度农民群体的讨论表明，到12月底为止的冬季温度略高于预期。因此，发生的作物质量的自然进步（特别是在小麦中）略有滞后。如果温度下降，这可能在接下来的两周内改变。农民对第一产量和第二作物质量的担心也导致了农用化学品购买方面的保守主义。这对农业化学行业的增长意味着什么：根据我们的检查，我们预计农业化学行业在2017财年第三季度将以低个位数范围（0％-5％）增长（y-o-y）。在我们看来，2017财年第四季度的增长潜力要大得多，并且仍可以看到10-12％的同比增长，因为：1）农民对单产的忧虑通常会导致植物生长养分的销售增加，这是一个小而快速的增长类别； 2）真菌病，例如黄锈病，通常发生在一月份； 3）拉比害虫袭击通常发生在3月。 2017财年H1财年实现了约10％的增长，基于上述Q3 / Q4的估计，我们认为2017财年H2财年可能同比增长6-7％。因此，我们现在预计2017财年行业增长约为8-9％（之前为10％），而2016财年则没有增长。UPL是我们的首选：我们认为UPL（UPLL IN，INR655，TP INR785）受我们的影响最小，我们对FY17销售增长15％的预期只有0.5-0.7％的下行风险。Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司alokpdeshpande@hsbc.co.in+91 22 22681245Kumar Manish *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kmanish@hsbc.co.in+91 22 22681238*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：股本农产品印度经销商和农民的检查：2017财年第三季度可能疲软印度农业投入 资质●农产品2017年1月4日2估值与风险UPL是我们的首选股：维持买入评级和INR785的目标价（UPLL IN，CMP INR655）我们的785卢比目标价格不变，是基于18倍的目标市盈率，我们将其应用于未来四个季度的每股收益预测（2017财年和2017财年分别为50％和50％）。由于UPL是通用公司，我们分配的PE倍数比全球农业化学创新者低20％。由于目标价隐含约20％的上升空间，因此我们对股票买入评级，因为我们认为UPL的盈利增长可能会继续超出我们和市场普遍预期。在过去一个月中，该股横盘整理，其估值在当前水平看来颇具吸引力。下行风险：不利的汇率变动和天气以及不良的收购。该股票于2017年1月3日收盘时定价。 资质●农产品2017年1月4日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Alok Deshpande和Kumar Manish重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 资质●农产品2017年1月4日4长期投资机会的评级分布截至2017年1月4日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买44%（其中26％提供了投资银行服务）保持41%（其中26％提供了投资银行服务）卖15%（其中21％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。股价和评级变化为长期投资机会UPL Limited（UPLL.BO）股价表现INR vs汇丰银行评级历史707607507407307207107评级和目标价格历史记录资料来源：汇丰银行要查看过去12个月内汇丰银行发布的所有独立基本评级的列表，请访问www.research.hsbc.com/A/Disclosures上的披露页面。汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露联合有限公司资料来源：汇丰银行锁相环655.002017年01月03日61汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4截至2016年11月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5截至2016年11月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去的12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或已向汇丰银行支付赔偿。6截至2016年11月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7截至2016年11月30日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或向其支付了赔偿。8在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。1月12日13年1月1月14日15年1月16年1月2017年1月从至日期分析员不适用超重2014年7月20日阿罗克·德什潘德超重购买2015年4月21日阿罗克·德什潘德目标价值日期分析员价格1382.002014年7月20日阿罗克·德什潘德价格2460.002015年2月2日阿罗克·德什潘德价格3503.002015年4月21日阿罗克·德什潘德价格4600.002015年5月11日阿罗克·德什潘德价格5584.002015年10月26日阿罗克·德什潘德价钱6575.002016年1月29日阿罗克·德什潘德价钱7565.002016年04月06日阿罗克·德什潘德价钱8600.002016年5月2日阿罗克·德什潘德价格9645.002016年7月21日阿罗克·德什潘德价钱10785.002016年9月15日阿罗克·德什潘德资料来源：汇丰银行 资质●农产品2017年1月4日59覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。11在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。12根据SSR方法计算，截至2016年12月30日，汇丰实际持有的净多头部位超过该公司已发行股本总额的0.5％。13根据SSR方法计算，截至2016年12月15日，汇丰实际持有该公司已发行股本总额的0.5％以上的净空头头寸。汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。其他披露1.该报告的日期为2017年1月4日。2.本报告中包含的所有市场数据的日期均为2017年1月3日，除非该报告中指定了其他日期和/或特定的时间。3.汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方