核心观点
- 宏观环境：央行推出买断式逆回购操作以对冲MLF集中到期压力，预计年底前可能进一步降准，维护年末流动性合理充裕。
- 基本面及策略：锌价受逼仓传闻影响震荡，短期价格受国内政策主导，长期受全球供需关系影响。需求端，海外制造业复苏减弱，国内地产下行，基建增速回落，但9-10月刺激政策带来回暖预期，四季度财政扩张力度和欧美衰退风险是关键变量。供给端，冶炼产能增速快于矿端，矿山利润较好，2025年新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费并限制长期锌价上方空间。短期锌价在政策支持下或获支撑，但上行空间不乐观。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2024年7月全球锌精矿产量同比减少4.08%，加工费处于历史低位，矿山利润占优。
- 锌精矿进口量及加工费：1-9月进口量同比减少19.11%，国内原料供应紧张；截止10月25日，进口矿加工费跌至-40美元/吨，国产矿加工费跌至1500元/吨。
- 冶炼厂利润：加工费低位压缩炼厂利润，炼厂普遍亏损。
- 精炼锌产量：2024年7月全球精炼锌产量同比增加1.37%，国内9月产量同比下滑8.21%。
- 精炼锌进口利润与进口量：1-9月中国累计净进口精炼锌30.81万吨，精炼锌进口窗口关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：8月国内镀锌板产量同比增加3.27%，但表观消费量下挫，显示实际需求偏弱。
- 精炼锌终端消费：1-9月基建投资同比增速下滑，房地产未企稳，前端投资积极性较差；9月汽车产量同比下滑1.88%，内销较弱，家电产量增速下滑。
其他指标
- 库存：进口锌锭流入，库存去化速度放缓。
- 现货升贴水：截止10月25日，锌LME0-3升贴水报升水15.35美元/吨，沪锌近月较远月合约升水偏高，资金预期近强远弱。
- 交易所持仓：截止10月28日，LME锌投资基金净持仓49636手多单，沪锌加权持仓量处于高位。
研究结论
- 短期锌价在政策支持下或获支撑，但上行空间不乐观；长期看，全球新矿投产将缓解原料紧缺，支撑加工费并限制锌价上方空间。需持续跟踪国内财政政策落地实效和欧美经济衰退风险。
