临床数据表现优异，海外全面布局

博瑞医药（688166.SH） 临床数据表现优异，海外全面布局 公司发布2024三季报，2024Q3营收3.19亿元，同比-2.52%，扣非 归母净利润6839万元，同比-17.34%。2024前三季度营收9.77亿 元，同比+6.77%，扣非归母净利润1.74亿元，同比-7.50%。 临床数据表现优异，研发持续大力投入。BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症在国内的Ⅱ期临床试验达成预期目标，BGM0504注射液5mg、10mg、15mg剂量组在目标剂量给药第12周时，各剂量组相对应的体重降幅分别为8.4%、12.0%和13.8%，减重数据表现优异。从费用角度来看，2024Q3的销售费用为1660万，同比-0.54%，管理费用2895万，同比-7.51%，研发费用6962万，同比+15.21%。在临床进展推进到三期的关键时期，研发持续大力投入有效保障临床顺利推进。 聚焦国际化，海外全面布局。创新药国际推进持续加速，BGM0504注射液减重适应症在美国的IND获得批准，BGM0504注射液已向印尼递交降糖适应症的IND申请。 原料药方面，甲磺酸艾日布林原料药通过美国DMF技术审评并在日本获批，阿尼芬净原料药、磺达肝癸钠原料药在印度获批；盐酸达巴万星原料药向加拿大递交DMF，伏环孢素原料药、沙格列汀中间体向美国递交DMF，舒更葡糖钠原料药向澳大利亚递交DMF。原料药和创新药齐头并进，海外临床及产品上市全面布局。 盈利预测：公司营收稳步增长，同时积极布局新兴领域。看好公司长期发展，维持“买入”评级。根据三季报情况，以及后续管线获批进度预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.45亿元、15.45亿元、 19.12亿元，同比增长14.0%、14.9%、23.8%；归母净利润分别为2.10 亿元、2.31亿元、2.96亿元，同比增长3.6%、10.2%、28.3%。 风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，海外产品推进进度不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 11月01日收盘价（元） 28.79 总市值（百万元） 12,162.81 总股本（百万股） 422.47 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 14.99 股价走势 博瑞医药 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004邮箱：chenxinli@gszq.com 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《博瑞医药（688166.SH）：业绩增长符合预期，关 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,017 1,180 1,345 1,545 1,912 增长率yoy（%） -3.3 15.9 14.0 14.9 23.8 归母净利润（百万元） 240 202 210 231 296 增长率yoy（%） -1.8 -15.5 3.6 10.2 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.48 0.50 0.55 0.70 净资产收益率（%） 10.9 8.5 8.8 9.0 10.5 P/E（倍） 50.8 60.1 58.0 52.6 41.0 P/B（倍） 5.5 5.1 5.1 4.7 4.3 注后续关键临床》2023-10-28 2、《博瑞医药（688166.SH）：业绩符合预期，环比改善趋势明显》2022-10-27 3、《博瑞医药（688166.SH）：上半年业绩受到疫情影响，下半年值得期待》2022-08-25 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1938 1840 1920 2231 2606 营业收入 1017 1180 1345 1545 1912 现金 1180 998 985 1169 1363 营业成本 376 521 613 711 821 应收票据及应收账款 304 285 328 377 467 营业税金及附加 5 6 6 7 9 其他应收款 19 20 23 26 32 营业费用 70 64 70 81 165 预付账款 44 52 63 73 84 管理费用 115 116 138 156 198 存货 280 345 406 471 543 研发费用 207 249 341 396 470 其他流动资产 111 139 116 116 116 财务费用 10 24 0 0 0 非流动资产 2723 3192 3213 3120 3020 资产减值损失 -15 -21 0 0 0 长期投资 35 43 43 43 43 其他收益 21 30 29 33 41 固定资产 402 718 718 707 686 公允价值变动收益 -3 -1 0 0 0 无形资产 82 94 94 94 94 投资净收益 4 -15 1 2 2 其他非流动资产 2204 2337 2358 2275 2197 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4661 5032 5134 5351 5626 营业利润 242 190 207 229 293 流动负债 812 922 997 1053 1121 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 124 157 157 157 157 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 252 228 250 290 335 利润总额 242 189 207 229 293 其他流动负债 435 537 591 607 630 所得税 31 15 19 21 27 非流动负债 1608 1692 1714 1714 1714 净利润 211 173 189 208 266 长期借款 1170 1185 1185 1185 1185 少数股东损益 -28 -29 -21 -23 -30 其他非流动负债 438 507 529 529 529 归属母公司净利润 240 202 210 231 296 负债合计 2420 2614 2711 2767 2835 EBITDA 313 318 294 322 393 少数股东权益 50 49 28 4 -26 EPS（元/股） 0.57 0.48 0.50 0.55 0.70 股本 422 422 422 422 422 资本公积 1008 1057 949 949 949 主要财务比率 留存收益 743 898 1067 1252 1489 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2192 2369 2395 2579 2816 成长能力 负债和股东权益 4661 5032 5134 5351 5626 营业收入(%) -3.3 15.9 14.0 14.9 23.8 营业利润(%) -6.5 -21.4 9.0 10.2 28.3 归属母公司净利润(%) -1.8 -15.5 3.6 10.2 28.3 获利能力毛利率(%) 63.0 55.8 54.4 54.0 57.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.6 17.2 15.6 15.0 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.9 8.5 8.8 9.0 10.5 经营活动现金流 311 195 192 228 252 ROIC(%) 5.1 4.6 4.0 4.3 5.3 净利润 211 173 189 208 266 偿债能力 折旧摊销 62 89 87 93 100 资产负债率(%) 51.9 52.0 52.8 51.7 50.4 财务费用 11 42 0 0 0 净负债比率(%) 37.5 50.0 52.5 42.1 32.0 投资损失 -4 15 -1 -2 -2 流动比率 2.4 2.0 1.9 2.1 2.3 营运资金变动 19 -130 -68 -71 -112 速动比率 1.9 1.5 1.4 1.5 1.7 其他经营现金流 13 6 -14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -872 -440 -93 2 2 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 -726 -403 -9 0 0 应收账款周转率 3.0 4.0 4.4 4.4 4.6 长期投资 -153 -64 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.6 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 8 28 -83 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 1365 62 -114 -46 -59 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.48 0.50 0.55 0.70 短期借款 -133 32 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.46 0.45 0.54 0.60 长期借款 552 14 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.19 5.61 5.67 6.11 6.67 普通股增加 12 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 269 49 -108 0 0 P/E 50.8 60.1 58.0 52.6 41.0 其他筹资现金流 664 -34 -6 -46 -59 P/B 5.5 5.1 5.1 4.7 4.3 现金净增加额 819 -181 -13 184 194 EV/EBITDA 33.2 50.3 45.7 41.2 33.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我