资产质量稳健，资本内生可持续

公司点评 招商银行(600036.SH) 证券研究报告 银行｜股份制银行Ⅱ资产质量稳健，资本内生可持续 2024年10月30日 评级买入 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 3,447.83 3,391.23 3,399.90 3,484.14 3,641.62 归母净利润（亿元） 1,380.12 1,466.02 1,483.50 1,532.35 1,600.15 每股收益（元） 5.47 5.81 5.88 6.08 6.34 交易数据 每股净资产（元） 32.71 36.71 47.42 52.64 58.02 当前价格（元） 37.88 P/E 7.05 6.64 6.56 6.35 6.08 52周价格区间（元） 27.03-40.00 P/B 1.18 1.05 0.81 0.73 0.67 评级变动维持 总市值（百万） 947402.02 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 781424.42 总股本（万股） 2521984.60 投资要点： 流通股（万股） 2521984.60 招商银行发布2024年三季度报告：报告期内，本集团实现营业收入 涨跌幅比较 47% 27% 7% 招商银行股份制银行Ⅱ 2527.09亿元，同比下降2.91%；实现归属于本行股东的净利润1131.84亿元，同比下降0.62%；实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%；实现非利息净收入954.11亿元，同比下降2.63%；年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和15.38%，同比分别下降 0.13和2.00个百分点。 -13% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 招商银行 6.31 16.73 28.15 股份制银行Ⅱ 2.63 12.64 18.49 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 洪欣佼研究助理 hongxinjiao@hnchasing.com 相关报告 1招商银行（600036.SH）2022年报点评：净息 差环比反弹，内生增长动能强劲2023-04-03 2公司点评*招商银行（600036.SH）2021年度报 告点评：业绩表现出色，稳健发展确定性强2022- 03-25 3公司点评*招商银行（600036.SH）2021年三季报点评：业绩维持高增，大财富管理多点开花2021-11-02 净利息收入拆解：报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%，在营业收入中占比为62.24%。净息差为拖累项。三季度 末，公司净息差为1.99%，同比下降20bp。单季度来看，2024Q3净息差1.97%，环比2024Q2下降2bp。资产端，2024Q3生息资产平均收益率3.49%，环比Q2下降7个基点，其中，贷款收益率、投资收益率分别环比收窄5bp、6bp至3.91%、3.06%，预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比收窄26bp至2.66%，主 要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响；负债端， 2024Q3计息负债平均成本率1.64%，较2024Q2下降4个基点，存款利率下降缓释负债成本。规模稳步增长。截至报告期末，本集团资产总额116547.63亿元，较上年末增长5.68%，其中贷款和垫款总额 67587.51亿元，较上年末增长3.84%；负债总额104951.28亿元，较上年末增长5.56%，其中客户存款总额87326.81亿元，较上年末增长7.08%。 非息收入拆解：报告期，公司实现非利息净收入入954.11亿元，同比下降2.63%，在营业收入中占比为37.76%。中间收入承压，非利息净收入中，净手续费及佣金收入557.02亿元，同比下降16.90%，主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响；其他非息收入增长，其他 净收入397.09亿元，同比增长28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 资产质量稳定：截至2024年三季度末，公司不良贷款率为0.94%，环 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 比中报持平；关注贷款占比为1.3%，环比中报上升6BP。截至报告期末，本集团不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.26，本公司不良贷款与逾期60天以上贷款的比值为1.14，不良认定标准严格。 核心资本充足率提升：在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的13.86%上升了0.87个百分点，较去年三季报的13.37%提升了1.36 个百分点，资本内生能力可持续。 投资建议：招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续，资产质量稳健，净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面 向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计2024-2026年EPS分别为5.88/6.08/6.34元/股，现价对应6.56/6.35/6.08倍PE，0.81/0.73/0.67倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。 财务预测摘要 人民币亿 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 收入增长 净利息收入 2,182.35 2,146.69 2,172.88 2,254.38 2,412.89 净利润增速 15.28% 6.25% 1.00% 3.45% 4.43% 手续费及佣金 942.75 841.08 731.44 709.40 682.36 拨备前利润增速 3.80% -2.06% -0.51% 3.23% 4.47% 其他收入 322.73 403.46 495.58 520.36 546.38 税前利润增速 11.43% 6.97% -0.48% 3.50% 4.43% 营业收入 3,447.83 3,391.23 3,399.90 3,484.14 3,641.62 营业收入增速 4.08% -1.64% 0.26% 2.48% 4.52% 营业税及附加 30.05 29.63 29.95 30.28 31.62 净利息收入增速 7.02% -1.63% 1.22% 3.75% 7.03% 业务管理费 1,133.75 1,117.86 1,131.40 1,154.53 1,207.28 手续费及佣金增速 -0.18% -10.78% -13.04% -3.01% -3.81% 其他业务成本 56.81 62.42 67.94 59.31 62.58 业务管理费用增速 3.32% -1.40% 1.21% 2.04% 4.57% 营业外净收入 -0.43 -0.45 -0.96 -0.22 -0.15 其他业务成本增速 29.70% 9.88% 8.85% -12.71% 5.52% 拨备前利润 2,226.79 2,180.87 2,169.64 2,239.81 2,340.00 计提拨备 575.66 414.69 411.93 420.48 440.17 规模增长 税前利润 1,651.13 1,766.18 1,757.71 1,819.32 1,899.83 生息资产增速 10.47% 8.87% 7.58% 7.76% 8.08% 所得税 258.19 286.12 262.90 272.90 284.97 贷款增速 8.84% 7.67% 8.11% 7.80% 7.78% 归母净利润 1,380.12 1,466.02 1,483.50 1,532.35 1,600.15 同业资产增速 -20.99% -11.22% -2.12% 0.83% -0.45% 证券投资增速 27.16% 15.04% 7.25% 8.79% 9.38% 资产负债表 其他资产增速 -10.39% 5.95% -31.48% 36.78% 14.37% 贷款 58,072 62,528 67,600 72,873 78,540 计息负债增速 10.00% 8.67% 5.94% 8.31% 8.22% 同业资产 6,316 5,607 5,488 5,534 5,509 存款增速 18.88% 8.56% 11.00% 10.00% 9.50% 证券投资 27,593 31,743 34,045 37,036 40,511 同业负债增速 -12.55% -5.80% -1.00% -6.45% -4.42% 生息资产 98,011 106,705 114,791 123,694 133,689 归属母公司权益增速 10.10% 13.84% 11.12% 10.99% 10.22% 非生息资产 3,379 3,579 2,453 3,355 3,837 总资产 101,389 110,285 117,243 127,048 137,525 资产质量 存款 75,906 82,405 91,470 100,616 110,175 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.94% 0.95% 0.94% 其他计息负债 13,755 15,026 11,750 11,179 10,814 不良贷款净生成率 1.60% -0.35% 5.42% 2.49% 1.62% 非计息负债 2,186 1,997 1,990 1,890 1,801 拨备覆盖率 450.79% 437.70% 424.08% 389.54% 362.37% 总负债 91,847 99,428 105,209 113,685 122,791 拨贷比 4.32% 4.14% 3.83% 3.57% 3.32% 母公司所有者权益 9,455 10,764 11,960 13,275 14,632 资本 利率指标 资本充足率 17.77% 17.88% 17.68% 17.31% 17.07% 净息差(NIM) 2.22% 2.00% 1.87% 1.81% 1.80% 核心资本充足率 13.68% 13.73% 14.01% 13.98% 14.02% 净利差(Spread) 2.05% 1.82% 1.68% 1.63% 1.62% 杠杆率 9.07% 9.59% 9.83% 9.85% 9.85% 生息资产收益率 3.60% 3.50% 3.28% 3.18% 3.17% 计息负债成本率 1.54% 1.68% 1.60% 1.55% 1.56% 每股指标EPS(摊薄) 5.47 5.81 5.88 6.08 6.34 盈利能力 每股拨备前利润(元) 8.83 8.65 8.60 8.88 9.28 信贷成本 0.96% 0.64% 0.60% 0.57% 0.55% BVPS 32.71 36.71 47.42 52.64 58.02 成本收入比 35.40% 35.68% 36.16% 35.71% 35.74% 每股总资产(元) 402.02 437.29 464.88 503.76 545.30 ROAA 1.40% 1.36% 1.28% 1.23% 1.19% P/E 7.05 6.64 6.56 6.35 6.08 ROAE 14.94% 14.17% 12.73% 11.77% 11.15% P/PPOP 4.37 4.46 4.49 4.35 4.16 拨备前利润率 64.59% 64.31% 63.82% 64.29% 64.26% P/B 1.18 1.05 0.81 0.73 0.67 所得税有效税率 15.64% 16.20% 14.96% 15.00% 15.00% P/A 0.10 0.09 0.08 0.08 0.07