公司表现优于行业，积极推进海外业务发展

增持（维持） 股价（2024年11月01日）4.83元 公司表现优于行业，积极推进海外业务发展 公司研究|季报点评潮宏基002345.SZ 目标价格5.39元 52周最高价/最低价6.99/3.94元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,708 A股市值（百万元）4,292 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入48.59亿，同比增长8.01%，实现归母净利润3.16亿，同比增长0.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降4.36%和17.21%。 公司收入表现优于行业。根据国家统计局数据，7-9月黄金珠宝社零分别同比下滑10.4%、12%和7.8%。根据周大福披露的24Q3运营数据，中国内地的零售值和同店销售分别下滑19.4%和24.3%。我们推测核心原因在于金价上涨过快所致，截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。公司的销售表现优于行业，我们认为主要与公司产品偏年轻化，产品具备更好的差异化等有关。 盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比下降2.3pct，预计与产品和渠道结构变化相关。24Q3销售、管理和研发费用率分别下降0.3pct、0.2pct和持平。24Q3公司归母净利率同比下降0.9pct至6.1%。 公司积极推进海外业务发展。8月底，公司首家海外门店开设于马来西亚吉隆坡最大的购物中心IOICityMall，目前销售势头良好，有效提升了公司在国际市场的影响力和曝光度。后续预计公司在东南亚市场稳步推进品牌出海业务。 我们看好公司相对同行更差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势、产品也相对更为时尚潮流）和目前较小的渠道和销售规模基数，考虑到未来充足的开店空间，对公司中远期的成长性保持相对乐观。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、 0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE 估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.36 -12.06 13.21 -19.47 相对表现% -2.68 -8.88 -0.56 -28.4 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 黄金珠宝销售高增，女包业务短期承压 2024-04-29 Q3经营保持较快增长，女包业务环比改善 2023-11-04 黄金品类继续高增，期待女包业务后续表 2023-08-25 现 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,417 5,900 6,248 6,987 7,693 同比增长(%) -4.7% 33.6% 5.9% 11.8% 10.1% 营业利润(百万元) 252 403 407 524 604 同比增长(%) -41.7% 60.0% 1.0% 28.9% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 199 333 337 434 500 同比增长(%) -43.2% 67.4% 1.0% 28.9% 15.3% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.38 0.49 0.56 毛利率(%) 30.2% 26.1% 23.6% 23.3% 23.4% 净利率(%) 4.5% 5.7% 5.4% 6.2% 6.5% 净资产收益率(%) 5.6% 9.3% 9.1% 11.2% 12.0% 市盈率 21.6 12.9 12.7 9.9 8.6 市净率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入、毛利率，上调了费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.38、0.49和0.56元（原0.48、0.59和0.70元），参考可比公司，给予2025年11倍PE估值，对应目标价5.39元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年11月1日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 老凤祥 600612 47.76 4.23 4.24 4.70 5.20 11 11 10 9 周大福 01929 6.68 0.60 0.56 0.64 0.70 11 12 10 9 曼卡龙 300945 9.93 0.31 0.38 0.45 0.51 32 26 22 20 周大生 002867 11.15 1.20 1.13 1.30 1.45 9 10 9 8 中国黄金 600916 8.83 0.58 0.64 0.74 0.84 15 14 12 11 调整后平均 12 11 10 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响、女包业务持续低于预期带来的业绩拖累等。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有潮宏基(002345，增持)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 650 643 853 1,060 1,459 营业收入 4,417 5,900 6,248 6,987 7,693 应收票据、账款及款项融资 266 286 250 279 231 营业成本 3,084 4,362 4,776 5,356 5,896 预付账款 16 14 15 16 18 销售费用 774 828 762 818 877 存货 2,665 2,688 2,627 2,678 2,653 管理费用 91 126 137 140 146 其他 312 429 432 436 441 研发费用 60 63 62 70 77 流动资产合计 3,910 4,061 4,175 4,470 4,802 财务费用 30 31 11 6 8 长期股权投资 195 198 198 198 198 资产、信用减值损失 84 33 33 3 3 固定资产 427 530 521 509 485 公允价值变动收益 0 (1) (1) (1) (1) 在建工程 28 0 25 41 51 投资净收益 19 3 3 3 3 无形资产 29 24 36 41 45 其他 (62) (57) (63) (74) (85) 其他 965 924 909 894 875 营业利润 252 403 407 524 604 非流动资产合计 1,644 1,676 1,690 1,683 1,654 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 5,553 5,737 5,865 6,153 6,456 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 439 333 333 333 333 利润总额 252 403 407 524 604 应付票据及应付账款 144 116 127 142 156 所得税 47 73 73 95 109 其他 1,066 1,245 1,250 1,262 1,272 净利润 205 330 333 430 495 流动负债合计 1,650 1,694 1,710 1,737 1,762 少数股东损益 6 (3) (3) (4) (5) 长期借款 279 196 196 196 196 归属于母公司净利润 199 333 337 434 500 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.38 0.38 0.49 0.56 其他 33 30 30 30 30 非流动负债合计 312 226 226 226 226 主要财务比率 负债合计 1,962 1,920 1,936 1,963 1,988 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 186 182 178 173 成长能力 实收资本（或股本） 889 889 889 889 889 营业收入 -4.7% 33.6% 5.9% 11.8% 10.1% 资本公积 1,346 1,281 1,281 1,281 1,281 营业利润 -41.7% 60.0% 1.0% 28.9% 15.3% 留存收益 1,425 1,581 1,695 1,961 2,244 归属于母公司净利润 -43.2% 67.4% 1.0% 28.9% 15.3% 其他 (117) (118) (118) (118) (118) 获利能力 股东权益合计 3,592 3,818 3,929 4,190 4,468 毛利率 30.2% 26.1% 23.6% 23.3% 23.4% 负债和股东权益总计 5,553 5,737 5,865 6,153 6,456 净利率 4.5% 5.7% 5.4% 6.2% 6.5% ROE 5.6% 9.3% 9.1% 11.2% 12.0% 现金流量表 ROIC 5.2% 8.1% 7.6% 9.3% 10.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 205 330 333 430 495 资产负债率 35.3% 33.5% 33.0% 31.9% 30.8% 折旧摊销 49 16 60 62 64 净负债率 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 30 31 11 6 8 流动比率 2.37 2.40 2.44 2.57 2.73 投资损失 (19) (3) (3) (3) (3) 速动比率 0.75 0.80 0.90 1.03 1.21 营运资金变动 0 (123) 111 (61) 93 营运能力 其它 148 363 2 1 0 应收账款周转率 18.2 21.4 23.3 26.4 30.2 经营活动现金流 414 615 515 434 657 存货周转率 1.1 1.6 1.8 2.0 2.2 资本支出 21 (50) (75) (55) (35) 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 长期投资 (12) (3) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (88) (166) 3 3 3 每股收益 0.22 0.38 0.38 0.49 0.56 投资活动现金流 (79) (219) (73) (53) (33) 每股经营现金流 0.47 0.69 0.58