锌周度报告：市场维持观望，短期月差走阔带动价格波动

市场维持观望，短期月差走阔带动价格波动 2024年11月01日 锌周度报告 创元研究 摘要： 本周回顾：上周市场观望情绪较浓，盘面上锌价整体变化放缓，其间因近月月差走扩带动沪锌价格出现一定波动。进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担 忧，导致近月月差抢跑，并带动沪锌结构整体大幅走强。目前11月 合约虚实比为2.22处于历史同期中等水平，距离交割仍有时间，预计随持仓下降和虚实比回调，仓单紧张问题会逐渐缓解。海外方面，随伦锌0-3M结构缩窄至小幅back，海外逼仓行情已然告一段落，但注意到外盘持仓和仓单集中度仍未有释放迹象，海外流动性仍有一定风险。 基本面方面，本周周度锌精矿加工费未有变化，而11月月度国产TC均价上涨至1500（+100）元/金属吨，进口矿维持不变。从TC反弹有限来看，国内锌矿供应情况仍紧，冶炼厂原料库存不增反 减，港口锌精矿库存亦仍处于低位水平。TC回调力度不足下，冶炼亏损水平难改，加上冬储在即，三季度富余的原料积累对四季度所能提供的提产幅度有限。消费方面，本周北方环保事件反复，镀锌件开工仅出现小幅回调，而下游整体的原料库存方面延续去化，综合来看下游采购水平仍处于下降趋势。从库存和表需来看，10月最后一周国内社库恢复去化走势，对应月度表需的预期也得以修复，年底库存预期仍有望降低到较低水位，但消费受高价抑制的问题将干扰实际供需缺口水平。短期随着美国大选临近以及国内人大会议即将召开，锌价走势仍旧跟随商品整体板块变化运行。 关注点：宏观风向，消费变化 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：吴开来 邮箱：wukl@cyqh.com.cn从业资格号：F03124136 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、行情回顾3 二、供应端：月度TC小幅回弹，矿紧格局改善有限4 三、需求端5 1初端：消费恢复有限5 2终端消费7 四、库存与表需：国内恢复去库，表需预期有所修复8 一、行情回顾 上周沪锌主力周度跌0.7%（-165）至24865元/吨，伦锌收跌1.1%（-33.5）至3066美元/吨。现货端，上海锌锭升贴水-40（-70）元/吨，伦锌 0-3M升水3.67（-11.7）美元/吨。库存方面，国内社会库存11.89（-0.70）万吨，LME库存24.71（+0.465）万吨。持仓方面，国内沪锌指数持仓27.42（+1.55）万手，伦锌投资基金净多头持仓前一周数据4.96（+0.00）万手。 上周进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担忧，导致近月月差抢跑，并带动沪锌结构整体大幅走强。海外方面挤仓行情告一段落，伦锌结构回调至小幅back。内强外弱下，沪伦比价有所回调。 宏观方面，美国周中公布PCE数据强劲，而周末公布非农新增就业人 数降至1.2万低于预期，失业率为4.1%符合预期。国内方面，10月PMI回归荣枯线上方。当前随着美国大选临近以及国内人大会议即将召开，市场观望氛围浓厚。 图：内外盘锌价 图：LMECash-3M(美元/吨) 图：上海锌锭现货升贴水(元/吨) 图：海外锌锭区域溢价(美元/吨) 图：本周沪锌期限结构 图：本周LME锌结构(美元/吨) 图：连续-连1图：连1-连2图：连1-连3 图：沪伦比(除汇)图：沪锌持仓量（手）图：LME投资基金持仓(手) 资料来源：SMM、Mysteel、iFind、创元研究 二、供应端：月度TC小幅回弹，矿紧格局改善有限 本周周度锌精矿加工费未有变化，国产矿TC均价1500（+0）元/金属吨，进口矿TC均价-40美元/干吨；而11月月度国产TC均价上涨至1500 TC反弹有限，国内锌矿供应情况仍旧紧张，本周钢联统计国内冶炼厂原料 库存不增反减至15.0（-1.5）天，港口锌精矿库存仍处于低位水平15.8 （+0.3）万吨。TC回调仍旧困难，当前国内炼厂亏损（不计副产物收益）维持在1950元/吨附近。 ILZSG统计海外部分8月锌精矿产量65.9万金属吨，同比去年增0.3%，1-8月累计锌精矿产量518.8万金属吨，累计同比减5.0%；海外部分8月精锌产量60.1万吨，同比增7.0%，1-8月累计精锌产量467.1万吨，累计同比减0.7%。 图：国内锌精矿产量(万金属吨) 图：国内锌精矿进口量(万实物吨) 图：SMM锌精矿消费(万金属吨) （+100）元/金属吨，进口矿月度TC维持-40美元/干吨无变化。目前来看 图：国内精炼锌产量(万吨)图：国内锌锭净进口量(万吨)图：国内精炼锌表需(万吨) 图：ILZSG全球锌矿产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭产量(万吨)图：ILZSG全球锌锭消费(万吨) 图：锌精矿TC图：硫酸价格图：小贵金属价格 图：SMM矿冶利润（元/吨） 图：SMM矿锭进口盈亏（元/吨） 图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 图：MS炼厂月度原料库存天数 图：SMM炼厂月度原料库存天数 图：MS锌精矿港口库存 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 三、需求端 1初端：消费恢复有限 SMM镀锌件开工56.6%（+1.1pct），压铸56.2%（+1.0pct），氧化锌59.0%（-0.6pct）。钢联镀锌板周度产量85.7（+1.0）万吨，表需88.2 （+2.7）万吨，彩涂板周度产量15.7（-0.3）万吨，表需17.3（+1.2）万吨。初端数据来看，镀锌板的消费表现优于镀锌件和压铸板块，反映了制造业和出口两端的消费表现强于建筑板块。本周北方环保影响有所恢复，但周四再度出 现环保预警，镀锌件开工仅小幅回调。原料库存方面整体延续走低，下游采购水平仍旧处于下降趋势。此外成品库也呈现下降趋势，预计随成品库降低至一定水平有望提供部分补库动力，但高价抑制作用仍旧较强。 图：镀锌结构件开工率:%图：压铸件开工率:%图：氧化锌开工率:% 图：镀锌结构件原料库存:万吨图：压铸件原料库存:万吨图：氧化锌原料库存:万吨 图：镀锌结构件成品库存:万吨 图：压铸件成品库存:万吨 图：氧化锌成品库存:万吨 图：镀锌板卷产量:万吨 图：镀锌板卷总库存:万吨 图：镀锌板卷表观需求:万吨 图：彩涂板卷产量:万吨图：彩涂板卷总库存:万吨图：彩涂板卷表观需求:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 2终端消费 图：地产数据：累计同比%图：百城土地成交建筑面积：累计同比%图：30城商品房成交面积(MA7)：万平方米 图：基建投资：累计同比%图：广义基建投资：累计同比%图：新增专项债发行进度：% 图：水泥周度出库量：万吨 图：混凝土周度发运量：万立方米 图：制造业投资：累计同比% 图：汽车产量：万辆 图：汽车销量：万辆 图：汽车出口：万辆 图：乘用车厂家日均销量：万辆图：汽车库存预警指数图：三白合计排产计划：万台 图：空调产量：万台图：冰箱产量：万台图：洗衣机产量：万台 图：空调销量：万台图：冰箱销量：万台图：洗衣机销量：万台 图：镀锌板带出口量：万吨 图：新增光伏装机容量： 图： 资料来源：SMM、Mysteel、创元研究 四、库存与表需：国内恢复去库，表需预期有所修复 由于市场到货量减少，国内库存重回去化走势。上周四国内库存数据11.89（-0.70）万吨。最后一周的库存没有进一步累增，10月的表需预期有一定程度修复，据此推演年底库存表现仍可能降低至较低水平，国内结构预期偏强。 上周结构大幅抢跑，进入月底后近月合约持仓处于历史较高水平，且市场对仓单流动性存在一定担忧。目前11月合约虚实比为2.22处于历史同期中等水平，距离交割仍有时间，预计随持仓下降和虚实比回调，仓单紧张问题会逐渐缓解。 海外方面，LME库存24.71（+0.465）万吨，自上周海外逼仓后陆续交仓近1.5万吨，目前随着伦锌0-3M结构缩窄至小幅back，海外逼仓行情已然告一段落，但注意到外盘持仓和仓单集中度仍未有释放迹象，海外流动性仍有一定风险。 图：国内七地社会库存（万吨）图：LME锌库存:万吨图：SHFE仓单库存:吨 图：新加坡推断库存:万吨 图：LMEoffwarrantbyRegion:吨 图：LMEstockbyorigin:吨 图：国内显性库存(社库+厂库+保税库):万吨图：全球显性库存:万吨 图：国内锌锭表需推算:万吨 资料来源：SMM、Mysteel、海关总署、其他公开资料、创元研究 图：SHFE交割库库存:万吨图：MS锌锭厂库:万吨图：SMM锌锭保税区周度库存:万吨 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号： F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经