铜策略周报

2024年11月3日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 铜：波动率收窄，等待宏观明朗 汇报人：吴玉新 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比减少1.5万吨9月SMM中国电解铜产量为100.4万吨 利多 净进口 8月进口27.6万吨，出口3.1万吨，净进口25万吨9月进口34.8万吨，出口1.6万吨，净进口33万吨 中性 表观消费 8月表观消费量134万吨，同比增长0%9月表观消费量131万吨，同比增长-4% 利空 库存 SHFE铜库存：153221吨，周度环比-9854吨社会库存：20.98万吨，周度环比-1万吨LME铜库存：271375吨，周度环比-5400吨comex铜库存：89018吨，周度环比+3323吨 利多 冶炼利润 现货TC11.09美元/干吨（去年同期85.03美元/干吨）9月份现货冶炼利润约为-1524元/吨，长单利润为1879元/吨 利多 升贴水 现货升水均值-24元/吨，（上周-65元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：波动率收窄，供需双弱，铜价或延续震荡运行，等待宏观明朗。 投资逻辑：宏观上，依然美国软着陆叙事+国内宽财政预期，接下来国内重要会议、美国大选、议息会议等落地，宏观或仍动荡。供需方面，国际铜业协会最新公布的供需预估显示过剩较为明显；矿紧还未明显传导至冶炼，加工费TC低位，废铜供应有增加，四季度精铜产量增速仍有回落预期；需求上，现货升水低位，洋山铜溢价回落，铜杆开工下滑，显示需求较弱；后续铜加工、线缆等或季节性走低，库存进一步回落或受限。季节性上，四季度价格走势普遍较强。持仓上，国内仍回落。 03 宏观数据 美国软着陆叙事 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：美国财政收支 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •财政支出依然强劲； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1998-04 -5 2000-122003-082006-042008-122011-08 2014-042016-122019-082022-04 -10 -15 -20 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 图3.3：货币传导图3.4：非金融机构中长期贷款 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •领先指标非金融企业中长期贷款增速仍在低位； 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2024-04 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 全球经济走向 图3.5：全球制造业 图3.6：经济意外指数 欧元区PMI 美国PMI 全球PMI 中国PMI 中国 美国 欧洲 新兴市场 70.00 300 65.00 200 60.00 100 55.00 50.00 0 45.00 -100 40.00 -200 35.00 30.00 -300 -400 资料来源：smm、一德有色 资料来源：wind、一德有色 •全球制造业仍较为弱势； •经济意外指数回升，显示全球经济或在好转； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 130 90 50 10 2022-01 -30 2022-05 2022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 -70 -110 -150 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值-24元/吨，上周为-65元/吨； •Lme0-3为-126美元/吨； 进口盈亏平衡；进口市场活跃度低位回落 200 160 120 80 40 0 2021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 -40 现货进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 图4.3：进口盈亏图4.4：洋山铜溢价均值 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •进口处于均衡状态； •周五，洋山铜溢价均值为47美元/吨； 国内市场结构趋松 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 81000 80000 79000 78000 77000 76000 75000 74000 73000 72000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜走平； •Comex正向； 矿端仍偏紧张 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为11.09美元/吨，小幅回升； •粗铜加工费为1100元/吨，+350，粗铜供应变松； 废铜需求回落 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-07 2016-07 2018-07 2020-07 2022-07 2024-07 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为575元/吨，漆包线用杆加工费为700元/吨； •精废价差低于合理值，对废铜需求回落； 05 库存、利润 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存节后去库 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 60 350000 300000 250000 40 200000 150000 100000 20 50000 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：153221吨，周度环比-9854吨； •社会库存：20.98万吨，周度环比-1万吨； comex库存企稳回升 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 图5.3：comex库存季