三季度业绩承压，回购彰显公司发展信心

增持（维持） 股价（2024年11月01日）13.18元 三季度业绩承压，回购彰显公司发展信心 公司研究|季报点评水星家纺603365.SH 目标价格14.4元 52周最高价/最低价18.82/10.73元 总股本/流通A股（万股）26,273/25,806 A股市值（百万元）3,463 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入26.83亿，同比下降2.57%，实现归母净利润2.1亿，同比下降16.8%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降8.38%和22.8%。 分渠道来看，24H1水星电商子公司实现收入9.7亿，同比下降3.9%，线下业务 （除水星电商以外的渠道）实现收入8.4亿，同比增长6.2%，源于上半年持续拓店所致，我们推测24Q3线上业务仍然承压。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比增长0.2pct至40.5%，我们推测主要源于产品结构改善有关，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长1.1pct、0.8pct和0.2pct，24Q3归母净利率同比下降1.4pct至7.3%。 回购彰显公司发展信心。公司于2024年9月通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司使用5,000万到7,500万的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币18.26元/股（含）。 近年来公司持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级（以新材料的自主研发为重点），提高产品核心竞争力。线下渠道 方面，公司持续终端升级，“水星STARZHOME”升级发布后，线下门店形象不断优化，品牌统一管理、服务标准化；线上方面公司加强与电商平台合作，参与平台大促活动，提升品牌影响力，如水星青桑系列产品于抖音惊喜日新品发布。 中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。期待公司在被芯领域积累的优势在冬季的发力，也期待后续政策持续提振消费下经营的逐步复苏。 盈利预测与投资建议 根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为1.2、1.34和1.52元（原1.65、1.87和2.1元），参考可比公司，给予2024年12倍PE估值，对应目标价14.4元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.84 -8.6 -0.45 -3.02 相对表现% -3.16 -5.42 -14.22 -11.95 沪深300% -1.68 -3.18 13.77 8.93 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,664 4,211 4,061 4,334 4,742 同比增长(%) -3.6% 14.9% -3.5% 6.7% 9.4% 营业利润(百万元) 296 407 342 387 441 同比增长(%) -35.3% 37.5% -15.8% 12.9% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 278 379 316 353 399 同比增长(%) -27.9% 36.2% -16.6% 11.7% 13.0% 每股收益（元） 1.06 1.44 1.20 1.34 1.52 毛利率(%) 38.7% 40.0% 41.1% 41.2% 41.4% 净利率(%) 7.6% 9.0% 7.8% 8.1% 8.4% 净资产收益率(%) 10.3% 13.3% 10.6% 11.4% 12.2% 市盈率 12.4 9.1 11.0 9.8 8.7 市净率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，我们调整盈利预测（下调了收入和毛利率，上调了费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为1.2、1.34和1.52元（原1.65、1.87和2.1元），参考可比公司，给予2024年12倍PE估值，对应目标价14.4元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2024年11月1日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 罗莱生活 002293 7.05 0.69 0.53 0.66 0.75 10 13 11 9 富安娜 002327 8.37 0.68 0.66 0.71 0.76 12 13 12 11 海澜之家 600398 5.61 0.61 0.55 0.62 0.69 9 10 9 8 太平鸟 603877 12.74 0.89 0.77 0.95 1.13 14 17 13 11 鲁泰A 000726 6.30 0.49 0.55 0.70 0.80 13 11 9 8 调整后平均 12 10 10 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,164 1,124 1,084 1,157 1,266 营业收入 3,664 4,211 4,061 4,334 4,742 应收票据、账款及款项融资 345 333 321 342 375 营业成本 2,246 2,525 2,391 2,547 2,781 预付账款 40 79 76 82 89 销售费用 855 1,015 1,040 1,105 1,200 存货 1,021 962 911 971 1,060 管理费用 173 181 199 195 204 其他 247 508 505 510 519 研发费用 72 78 81 87 95 流动资产合计 2,815 3,006 2,897 3,061 3,308 财务费用 (14) (19) (20) (16) (11) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 34 23 23 23 23 固定资产 395 366 476 620 770 公允价值变动收益 9 6 6 6 6 在建工程 4 0 100 150 175 投资净收益 1 1 1 1 1 无形资产 119 112 157 199 240 其他 (11) (9) (12) (14) (17) 其他 203 163 143 137 137 营业利润 296 407 342 387 441 非流动资产合计 720 641 876 1,106 1,321 营业外收入 38 51 40 40 40 资产总计 3,536 3,647 3,773 4,168 4,629 营业外支出 2 7 7 7 7 短期借款 0 6 70 280 524 利润总额 331 451 376 420 474 应付票据及应付账款 344 293 278 296 323 所得税 53 71 60 67 75 其他 337 350 349 351 354 净利润 278 379 316 353 399 流动负债合计 681 649 696 927 1,201 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 278 379 316 353 399 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.06 1.44 1.20 1.34 1.52 其他 88 53 53 53 53 非流动负债合计 88 53 53 53 53 主要财务比率 负债合计 768 702 749 980 1,254 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 267 263 263 263 263 营业收入 -3.6% 14.9% -3.5% 6.7% 9.4% 资本公积 857 843 843 843 843 营业利润 -35.3% 37.5% -15.8% 12.9% 14.2% 留存收益 1,643 1,839 1,918 2,082 2,269 归属于母公司净利润 -27.9% 36.2% -16.6% 11.7% 13.0% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,767 2,945 3,024 3,188 3,375 毛利率 38.7% 40.0% 41.1% 41.2% 41.4% 负债和股东权益总计 3,536 3,647 3,773 4,168 4,629 净利率 7.6% 9.0% 7.8% 8.1% 8.4% ROE 10.3% 13.3% 10.6% 11.4% 12.2% 现金流量表 ROIC 8.6% 11.3% 8.9% 9.4% 9.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 278 379 316 353 399 资产负债率 21.7% 19.3% 19.9% 23.5% 27.1% 折旧摊销 72 66 65 70 85 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (14) (19) (20) (16) (11) 流动比率 4.14 4.63 4.16 3.30 2.75 投资损失 (1) (1) (1) (1) (1) 速动比率 2.58 3.08 2.79 2.21 1.83 营运资金变动 (281) (74) 54 (74) (111) 营运能力 其它 49 143 (8) (3) (2) 应收账款周转率 13.1 12.4 12.4 13.1 13.2 经营活动现金流 104 493 406 328 358 存货周转率 2.2 2.4 2.4 2.6 2.6 资本支出 (6) 4 (300) (300) (300) 总资产周转率 1.0 1.2 1.1 1.1 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 89 (301) 7 7 7 每股收益 1.06 1.44 1.20 1.34 1.52 投资活动现金流 82 (298) (293) (293) (293) 每股经营现金流 0.39 1.88 1.54 1.25 1.36 债权融资 3 (3) 0 0 0 每股净资产 10.53 11.21 11.51 12.13 12.85 股权融资 (15) (18) 0 0 0 估值比率 其他 (181) (215) (153) 37 43 市盈率 12.4 9.1 11.0 9.8 8.7 筹资活动现金流 (194) (236) (153) 37 43 市净率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 5.8 4.6 5.3 4.7 4.0 现金净增加额 (7) (41) (40) 73 109 EV/EBIT 7.3 5.3 6.4 5.6 4.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告