2024年10月小品种月报：估值调整压力依然偏大，关注票息价值回归机会

2024年11月04日 报告发布日期 2024年10月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，10月永续债发行量环比回升，10月发行企业永续债78只，合计融资973亿元，相较上月微增4%；同时偿还规模降至468亿元，最终实现净融入505亿元，环比增长77%。行业方面，10月发行量位居前三的行业为城投、公用事业、建筑装饰。次级属性方面，10月新发的78只企业永续债中属次级债的有45只、规模597亿元，只数、规模占比环比升至58%和61%。二级市场方面，10月产业、城投永续债收益率波动较大，短端下行而长端均不同程度上行，利差同样宽幅震荡；永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均小幅波动，产业利差走阔趋势更为明显。10月企业永续债成交规模回落和换手率双双提升，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。10月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn “股债跷跷板”会延续多久：固定收益市场周观察2024-10-28银行资负行为新特征及对资金、存单市场影响2024-10-23担保债在本轮债市调整中复盘及策略分析2024-10-21 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，10月银行永续债发行显著缩量，仅民生银行新发1只永续债，同期无到期，最终净融入100亿元；次级债发行量继续缩量，主要靠国有行发行414亿元二级资本债，券商次级债发行相对活跃。二级市场方面，10月各机构利差波动明显，弱资质银行和保险调整压力较大，城商行和农商行利差分别走阔13bp和8bp。10月银行二永债总成交规模和换手率环比均有提升，其中银行永续债换手率创自2021年以来新高。10月无新增银行二级资本债未赎回事件。我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ABS：一级市场方面，10月共发行141单ABS项目，合计融资1510亿元，环比9月单数和总融资额均明显缩量。基础资产方面，个人消费贷款ABS发行规模居首，个人汽车贷款和融资租赁次之。二级市场方面，10月ABS到期收益率以窄幅波动为主，弱资质、长期限大幅上行，信用利差则波动较为明显。二级成交热度提升，类Reits成交量环比提高较多，本月卓越ABS出现大量折价成交。 ⚫11月策略：调整行情中机构重流动性轻收益，作为信用债中流动性最好的品种，银行二永债在10月交易相当活跃，是市场防御心态的侧面反映。展望11月，宏观扰动因素依然偏多，特别是“股债跷跷板”现象可能延续，债市难觅明显机会，但长期存在央行流动性投放超预期、政府债供给低于预期、股市不再继续分流固收资管产品资金等可能使债市走出独立行情的机会。我们继续推荐配置信用债中流动性较好的品种，包括二永或短端中高等级信用债，但是鉴于部分长期限债已调出收益空间，且考虑到机构仍然偏欠配，我们也建议在11月关注票息机会。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：净融资额提升，融资成本环比上行..............................................................51.2二级市场：收益率波动较大，交易热度环比提升..........................................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：融资活跃度偏低，银行发行意愿不强..........................................................92.2二级市场：城农商行估值调整压力较大，流动性显著提升.........................................11 3.1一级市场：发行大幅缩量，融资成本全面提升...........................................................143.2二级市场：弱资质、长期限估值调整压力大，换手率创一年来新高...........................15 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：10月企业永续债发行量环比持平，净融资额提升...............................................................5图2：10月AAA主体永续债发行占比降至87%..........................................................................5图3：10月城投、公用事业、建筑装饰永续债新发规模领先........................................................6图4：10月山东、江苏和浙江三地城投新发永续债规模靠前........................................................6图5：10月新发永续债中次级数量占比升至58%.........................................................................6图6：10月新发永续债中次级规模占比升至61%.........................................................................6图7：10月央企新发29只永续债中仅1只为非次级永续债.........................................................6图8：10月地方国企新发永续债中次级数量占比仅为33%..........................................................6图9：10月长期限、弱资质永续债收益率延续调整趋势...............................................................7图10：10月各等级、各期限永续债利差宽幅震荡........................................................................7图11：10月城投永续品种利差窄幅波动偏走阔...........................................................................7图12：10月产业永续品种利差全面走阔，中枢约2bp.................................................................7图13：10月各行业永续债信用利差水平及变动情况....................................................................8图14：10月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况.............................................................8图15：10月企业永续债成交规模回落和换手率双双提升.............................................................9图16：10月延长石油、国家电投和中化股份成交额排名前三......................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：10月仅民生银行发行1只金融永续债.............................................................................10图19：10月仅有股份行发行......................................................................................................10图20：10月新发金融永续债AAA级占比100%........................................................................10图21：10月金融次级债新发535亿元，环比稍微缩量..............................................................10图22：10月国有行为融资主力..................................................................................................10图23：10月新发金融次级债AAA级占比为92%......................................................................11图24：10月AA+级银行和AAA级保险利差走阔明显................................................................11图25：10月城农商行利差大幅调整，国股行稳定性较强...........................................................11图26：分期限看，10月AAA-级1Y永续利差最多收窄18bp.....................................................11图27：10月AAA级中券商次级债利差最多收窄6bp.................................................................12图28：10月AA+级中保险和券商均收窄4bp............................................................................12图29：10月城农商行二级资本债利差继续大幅调整..................................................................12图30：10月AAA-级1Y银行二级资本债利差最多收窄18bp.....................................................12图31：10月银行永续债成交量和换手率环比大幅提升..............................................................13图32：10月国股大