2024年三季报点评：业绩增长稳健，PFA潜力值得期待

业绩增长稳健，盈利能力持续提升
2024年前三季度，公司实现营收15.25亿元（+25.63%），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%）。毛利率72.69%（+1.31pct），销售费率17.73%（-1.47pct），研发费率13.30%（-0.57pct），净利率34.24%（+1.71pct）。Q3单季度营收5.24亿元（+23.05%），归母净利润1.86亿元（+27.24%）。销售规模稳步增长，产品盈利能力增强，降本控费见效，利润率提升。

Q3电生理手术量稳健增长但低于预期，全年手术量预期15000台
Q3电生理业务国内增速5%，国际市场增速118%。Q3手术量约3900例，同比增长25%但略低于预期。前三季度累计完成11356台手术，全年预计15000多台。Q3市场完成22台设备装机，今年累计完成135台，预计全年150台。重点升级现有设备以支持房颤产品上市。PFA方面，国际市场替代趋势强，Q4研发核心是PFA和RFA解决方案按计划获批上市，与迈瑞合作缩小与国际竞对差距，2025年及以后保持对电生理的高强度研发投入。

海外拓展力度持续加强，市场覆盖率和入院产品占有率继续扩大
预计2025年海外业务保持较高增长，因地制宜进行资源配置。欧洲区结合产品特点与临床术式推广，影响周边市场；俄罗斯独联体和亚太区采用国际国内联动方式提升品牌知名度；美洲区采用区域龙头带动周边国家的做法。计划在泰国、巴西、俄罗斯等地筹建子公司或办事处，实行员工本地化。海外市场以PCI产品为主，力争2026年前完成外周通路类产品和电生理产品配置，采用本地渠道经销模式。

投资建议
惠泰医疗Q3业绩维持较高增长，随着各产线院端覆盖率提升、产研持续迭代升级、电生理产品集采放量，以及迈瑞的协同补强，预计未来业绩继续高增长。下调收入预测，2024/2025/2026年营收分别为21.26/27.73/36.73亿元，归母净利润分别为7.00/9.33/12.47亿元，EPS分别为7.19/9.58/12.80元，对应PE分别为52/39/29倍，维持“买入”评级。

风险提示
产品集中带量采购政策变化风险、产品升级及新产品开发风险、市场竞争加剧风险。