九华旅游24年三季报点评：客流稳定，24Q3经营稳健

： 九华旅游（603199.SH）旅游及景区 评级增持（维持） 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)110.68 客流稳定，24Q3经营稳健 ——九华旅游24年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年11月03日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）332 724 738 804 873 增长率yoy% -22% 118% 2% 9% 9% 归母净利润（百万元） -14 175 185 212 233 增长率yoy% -123% 1,375% 6% 14% 10% 每股收益（元） -0.12 1.58 1.68 1.92 2.11 每股现金流量 0.44 2.89 1.95 2.71 2.98 净资产收益率 -1% 12% 12% 12% 12% P/E -278.2 21.8 20.5 17.9 16.3 P/B 3.1 2.7 2.4 2.2 1.9 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 流通股本(百万股) 110.68  市价(元) 34.66 市值(百万元) 3,836.17 流通市值(百万元) 3,836.17  核心观点：暑期因降雨影响客流增长，9月景区客流量绝对值较低，但公司24Q3整体收入业绩稳定，主要财务指标同比基本持平，显示出较好韧性。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1.《佛教名山人气提升，景气与成长共振》九华旅游首次覆盖2023.06.08 2.《业绩符合预期，关注下半年客流增速》九华旅游23年半年报点评 2023.07.28 3.《23年业绩再创新高，24年供给侧改善加速》九华旅游23年年报及 24年一季报点评 2024.04.19 4.《无惧天气扰动业绩颇具韧性，下半年业绩向上趋势有望延续》九华旅游24年半年报点评 2024.07.30 整体业绩受天气扰动，略下调全年业绩预期，维持“增持”评级。公司24Q1-Q3实现收入5.69亿元，同比增1.31%，实现归母净利润1.54亿元，同比增1.18%。其中，Q3收入1.74亿元，同比降4.15%；实现归母净利润0.39亿元，同比降2.85%。7月受到降雨影响、9月客流较弱Q3整体业绩较之前预期略低，略下调公司未来的业绩预期，预计24—26年公司归母净利润1.85/2.12/2.33亿元（此前预测24/25/26年归母净利润为2.03/2.45/2.67亿元），对应PE20.5/17.9/16.3，维持“增持”评级。 主要财务指标同比基本持平，24Q3毛利率改善，费用基本维持。公司24Q3综合毛利率46.6%，同比增1.3pct，毛利额0.81亿元，去年同期0.82亿元。公司24Q3销售费用/管理费用绝对值分别为0.10/0.20亿元，绝对值与去年同期保持一致。24Q3经营净现金流0.86亿元，去年同期0.82亿元。 客流数据Q3同比基本持平，狮子峰索道如期开工。根据九华山管委会数据，24Q3当季接待游客数量251.16万人次，23Q3当季接待游客数量251.34万人，基本持平。分月看，24年7/8/9月分别接待游客量为94.06/101.63/55.47万人，9月出现较低的接待量绝对值，或可能与经济整体环境有关。公司10月23日公众号发布新闻，狮子峰景区索道项目举行奠基仪式，新项目进展顺利。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 179 306 550 724 营业收入 724 738 804 873 应收票据 0 0 0 0 营业成本 365 348 374 402 应收账款 3 3 4 7 税金及附加 8 16 18 19 预付账款 5 5 6 6 销售费用 39 39 42 45 存货 8 10 0 0 管理费用 94 96 99 106 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 242 225 261 275 财务费用 -1 -5 -7 -9 流动资产合计 436 549 821 1,012 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 68 68 68 68 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 716 746 758 789 投资收益 12 5 5 4 在建工程 190 175 185 265 其他收益 3 2 4 2 无形资产 217 241 258 261 营业利润 234 251 288 316 其他非流动资产 174 175 175 176 营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 1,375 1,414 1,453 1,569 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 1,812 1,963 2,274 2,581 利润总额 232 251 287 315 短期借款 0 10 15 10 所得税 57 66 75 82 应付票据 0 0 0 0 净利润 175 185 212 233 应付账款 192 122 143 155 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 175 185 212 233 合同负债 10 13 14 16 NOPLAT 174 182 207 227 其他应付款 17 17 17 17 EPS（摊薄） 1.58 1.68 1.92 2.11 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 163 157 160 168 主要财务比率 流动负债合计 381 319 350 365 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 50 140 220 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 117.9% 2.0% 8.9% 8.6% 其他非流动负债13131313EBIT增长率-1,705 .9% .9% 负债合计 393 382 502 598 获利能力 归属母公司所有者权益 1,418 1,581 1,772 1,983 毛利率 49.6% 52.9% 53.5% 53.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 24.1% 25.1% 26.4% 26.7% 所有者权益合计 1,418 1,581 1,772 1,983 ROE 12.3% 11.7% 12.0% 11.8% 负债和股东权益 1,812 1,963 2,274 2,581 ROIC 19.7% 17.6% 16.6% 15.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 21.7% 19.4% 22.1% 23.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.9% 4.6% 9.5% 12.2% 经营活动现金流 320 215 301 330 流动比率 1.1 1.7 2.3 2.8 现金收益 250 277 308 330 速动比率 1.1 1.7 2.3 2.8 存货影响 -1 -2 10 0 营运能力 经营性应收影响 -3 0 -2 -3 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 经营性应付影响 103 -70 22 12 应收账款周转天数 1 1 2 2 其他影响 -28 10 -36 -9 应付账款周转天数 138 162 128 134 投资活动现金流 -233 -131 -137 -217 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -253 -136 -141 -220 每股指标（元） 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 1.58 1.68 1.92 2.11 其他长期资产变化 22 5 4 3 每股经营现金流 2.89 1.95 2.71 2.98 融资活动现金流 0 43 80 62 每股净资产 12.81 14.29 16.01 17.92 借款增加 0 60 95 75 估值比率 股利及利息支付 0 174 81 147 P/E 22 21 18 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 0 -191 -96 -160 EV/EBITDA 19 17 15 14 非流动负债合计1363153233归母公司净利润增长率-1,374 6.3%14.0%9.4% 6.2%14.5%9.9% 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。