三季报点评：业绩符合预期

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 业绩符合预期 ——华兰疫苗(301207)三季报点评 证券研究报告-中报点评谨慎增持(维持) 市场数据(2024-11-01) 收盘价(元)18.67 投资要点： 发布日期：2024年11月04日 一年内最高/最低(元)31.68/15.63 沪深300指数3,890.02 市净率(倍)1.84 流通市值(亿元)26.45 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)10.14 每股经营现金流(元)0.58 毛利率(%)81.05 净资产收益率_摊薄(%)4.39 资产负债率(%)20.25 总股本/流通股(万股)60,102.75/14,164.85B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 华兰疫苗沪深300 19% 10% 1% -9% -18% -27%2023.11 -36% -46% 2024.03 2024.07 2024.11 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《华兰疫苗(301207)中报点评：业绩承压，等待流感疫苗销售回暖》2024-09-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号22楼 邮编：200122 公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 2024年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比下滑44.28%；归母净利润2.67亿元，同比下滑57.54%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比下滑64.65%。业绩下滑主要是因为上年国内多地爆发甲流疫情带来高基数，同时本报告期内流感疫苗销量减少及价格下调等多因素综合所致。其中，第三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比下滑41.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比下滑53.58%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下滑56.24%。 从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为81.05%，较上年同期下降了7.36个百分点，销售净利率为27.93%，较上年同期下降了8.72个百分点。 从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为43.02%，较上年同期提升了1.73个百分点；管理费用率为8.7%，较上年同期提升了5.18个百分点；研发费用率为8.41%，较上年同期提升了4.25个百分点。 维持公司2024年-2026年每股收益分别为0.88元，1.09元和 1.19元，对应11月1日收盘价18.67元，动态市盈率分别为 21.18倍，17.08倍和15.73倍，维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 1,826 2,410 2,049 2,356 2,710 增长比率（%） -0.23 32.03 -15.00 15.00 15.00 净利润（百万元） 520 860 530 657 713 增长比率（%） -16.32 65.49 -38.39 24.02 8.54 每股收益(元) 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 市盈率(倍) 21.59 13.05 21.18 17.08 15.73 元） 资料来源：聚源，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,193 5,227 5,776 6,179 6,715 营业收入 1,826 2,410 2,049 2,356 2,710 现金 600 641 288 347 551 营业成本 217 287 553 636 732 应收票据及应收账款 1,796 1,990 1,992 2,160 2,235 营业税金及附加 13 15 12 15 17 其他应收款 0 1 0 1 2 营业费用 681 949 779 872 1,030 预付账款 20 28 52 60 70 管理费用 96 70 123 71 108 存货 167 173 415 371 406 研发费用 135 91 80 94 103 其他流动资产 1,608 2,392 3,029 3,239 3,449 财务费用 -5 -5 0 0 0 非流动资产 2,883 2,769 3,019 3,066 3,097 资产减值损失 -152 -95 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 13 11 13 15 固定资产 1,283 1,172 1,096 1,144 1,177 公允价值变动收益 17 40 0 0 0 无形资产 21 20 19 19 18 投资净收益 56 70 61 66 76 其他非流动资产 1,579 1,577 1,903 1,903 1,902 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 7,076 7,995 8,795 9,244 9,812 营业利润 593 1,010 575 747 810 流动负债 1,537 1,686 2,288 2,528 2,867 营业外收入 0 0 2 0 0 短期借款 300 300 300 300 300 营业外支出 3 3 1 0 0 应付票据及应付账款 126 117 310 262 307 利润总额 589 1,007 576 747 810 其他流动负债 1,111 1,269 1,677 1,966 2,260 所得税 70 147 46 90 97 非流动负债 42 47 44 44 44 净利润 520 860 530 657 713 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 42 47 44 44 44 归属母公司净利润 520 860 530 657 713 负债合计 1,579 1,732 2,332 2,572 2,912 EBITDA 656 1,040 712 900 978 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 股本 400 600 601 601 601 资本公积 3,089 2,915 2,945 2,945 2,945 主要财务比率 留存收益 2,008 2,748 2,917 3,127 3,355 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益5,497 6,263 6,463 6,673 6,900成长能力 负债和股东权益 7,076 7,995 8,795 9,244 9,812 营业收入（%） -0.23 32.03 -15.00 15.00 15.00 营业利润（%） -16.17 70.44 -43.08 29.88 8.54 归属母公司净利润（%） -16.32 65.49 -38.39 24.02 8.54 获利能力毛利率（%） 88.09 88.09 73.00 73.00 73.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.46 35.68 25.86 27.89 26.32 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.45 13.73 8.20 9.85 10.34 经营活动现金流 289 888 928 841 1,013 ROIC（%） 7.82 11.65 7.83 9.42 9.90 净利润 520 860 530 657 713 偿债能力 折旧摊销 142 145 136 153 167 资产负债率（%） 22.32 21.67 26.52 27.82 29.67 财务费用 11 6 0 0 0 净负债比率（%） 28.73 27.66 36.08 38.54 42.19 投资损失 -56 -70 -61 -66 -76 流动比率 2.73 3.10 2.52 2.44 2.34 营运资金变动 -469 -129 286 96 208 速动比率 2.48 2.51 1.83 1.82 1.77 其他经营现金流 141 76 37 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1,756 -721 -948 -334 -323 总资产周转率 0.31 0.32 0.24 0.26 0.28 资本支出 -92 -63 -60 -200 -200 应收账款周转率 1.13 1.27 1.03 1.14 1.23 长期投资 -1,712 -711 -300 -200 -200 应付账款周转率 1.60 2.53 2.79 2.41 2.72 其他投资现金流48 53 -588 66 77每股指标（元） 筹资活动现金流 1,952 -126 -333 -447 -485 每股收益（最新摊薄） 0.86 1.43 0.88 1.09 1.19 短期借款 -200 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.48 1.48 1.54 1.40 1.69 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.15 10.42 10.75 11.10 11.48 普通股增加 40 200 1 0 0 估值比率 资本公积增加 2,209 -173 30 0 0 P/E 21.59 13.05 21.18 17.08 15.73 其他筹资现金流 -96 -153 -364 -447 -485 P/B 2.04 1.79 1.74 1.68 1.63 现金净增加额 485 41 -353 59 204 EV/EBITDA 26.74 15.71 15.78 12.42 11.22 资料来源：聚源，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至-10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不