挖机边际回暖促增长，严控费用提盈利

2024年11月04日三一重工(600031.SH) 挖机边际回暖促增长，严控费用提盈利 公司快报 证券研究报告 工程机械Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价22.8元股价(2024-11-01)18.74元 事件：三一重工发布2024年三季报，1-9月，公司实现营业收入583.61亿元，同比+3.92%，实现归母净利润48.68亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 158,821.09 流通市值(百万元) 158,619.40 总股本(百万股) 8,474.98 流通股本(百万股) 8,464.22 12个月价格区间12.7/19.42元 +19.66%；单Q3，公司实现营业收入193亿元，同比+18.87%，实现归母净利润12.95亿元，同比+96.49%。 三一重工沪深300 27% 17% 7% -3% -13% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 挖机内外需同步边际改善，驱动公司收入较好增长。根据工程机械工业协会，1-9月，我国挖机内销同比+8.62%，其中9月小、中、大挖内销同比+24.84%、+9.19%、+19.12%，系年内首次实现全吨位段的同步增长，回暖趋势明显；挖机出口同比-9.04%，其中Q1-Q3出口增速分别为-17.89%、-9.8%、+2.96%，下半年以来实现转正。在挖机内外需同步边际改善的背景下，我们认为：公司国内业务受土方机械需求恢复带动筑底回升，海外业务在新兴市场需求复苏驱动下稳中有进。展望未来，在国内多项政策助力下，公司收入有望持续边际改善。 控费举措成效显著，盈利能力持续增强。根据Wind，公司Q3毛利率28.32%，同比-0.87pct；净利率6.95%，同比+2.89pct；期间费用率合计18.34%，同比-6.65ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%、3.48%、6.42%、0.09%，同比-1.33pct、-0.51pct、-1.92pct、-2.88pct。凭借业务流程数智化转型，公司费用控制成效显著，驱动公司利润弹性较好释放（财务费用下降主要系汇兑损失减少所致）。展望未来，随着公司“全球化、数智化、低碳化”三化战略布局的逐步完善，其在成本端和费用端或有更好表现，看好公司盈利能力进一步提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元，增速分别为1.2%、8.7%、10.7%，净利润分别为62.7、80.9、103.3亿元，增速分别为38.5%、28.9%、27.7%，对应PE分别为25.4、19.7、15.4倍。公司系挖机行业领先龙头，有望优先受益于内需复苏，出口凭借较强的全球竞争力有望持续增长；在规模效应与降本控费的双重驱动下，我们看好公司未来成长的确定性；维持“买入-A”的投资评级，12个月目标价为22.8元，相当于2025年24X的动态市盈率。 风险提示：内需复苏不及预期；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期；海外需求下滑风险；市场竞争导致盈利受损风险。 (亿元)2022A2023A2024E2025E2026E 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 2.4 5.0 22.9 绝对收益 -0.7 18.8 31.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告盈利能力稳步提升，核心竞 2024-09-09 争力稳固“新三化”布局长期，盈利 2024-05-09 能力稳步改善着眼长期成长，彰显龙头价 2023-12-29 值坚持高质量发展，业绩表现 2023-11-03 短期波动全球化战略升级，毛利率修 2023-09-01 主营收入 808.2 740.2 749.3 814.4 901.1 复释放业绩弹性 净利润 42.7 45.3 62.7 80.9 103.3 每股收益(元) 0.50 0.53 0.74 0.95 1.22 每股净资产(元) 7.67 8.03 8.71 9.32 10.08 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.2 35.1 25.4 19.7 15.4 市净率(倍) 2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 净利润率 5.3% 6.1% 8.4% 9.9% 11.5% 净资产收益率 6.6% 6.7% 8.5% 10.2% 12.1% 股息收益率 0.9% 1.2% 1.4% 1.8% 2.4% ROIC 16.7% 17.5% 17.7% 21.4% 25.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 808.2 740.2 749.3 814.4 901.1 成长性 减:营业成本 608.0 529.3 536.4 578.2 636.4 营业收入增长率 -24.4% -8.4% 1.2% 8.7% 10.7% 营业税费 3.7 4.2 3.0 3.9 4.4 营业利润增长率 -65.6% 12.6% 36.2% 29.0% 27.8% 销售费用 63.0 62.2 60.7 64.3 67.6 净利润增长率 -64.5% 6.0% 38.5% 28.9% 27.7% 管理费用 26.4 26.5 22.5 22.8 23.4 EBITDA增长率 -54.5% 28.7% 21.4% 23.9% 19.0% 研发费用 69.2 58.6 52.5 48.9 49.6 EBIT增长率 -66.0% 33.4% 28.1% 29.5% 24.2% 财务费用 -2.9 -4.6 0.9 1.6 -0.8 NOPLAT增长率 -66.7% 4.2% 53.4% 29.5% 24.8% 资产减值损失 -1.0 -0.8 -0.6 -0.8 -0.8 投资资本增长率 -0.5% 51.0% 7.6% 5.0% -2.2% 加:公允价值变动收益 -2.5 0.2 - - - 净资产增长率 1.4% 4.8% 8.7% 7.2% 8.3% 投资和汇兑收益 7.5 -1.8 - - - 营业利润 47.5 53.4 72.8 93.8 119.9 利润率 加:营业外净收支 0.9 -0.3 0.3 0.3 0.1 毛利率 24.8% 28.5% 28.4% 29.0% 29.4% 利润总额 48.3 53.2 73.0 94.1 120.0 营业利润率 5.9% 7.2% 9.7% 11.5% 13.3% 减:所得税 4.3 7.1 8.8 11.3 14.4 净利润率 5.3% 6.1% 8.4% 9.9% 11.5% 净利润 42.7 45.3 62.7 80.9 103.3 EBITDA/营业收入 8.4% 11.8% 14.1% 16.1% 17.3% EBIT/营业收入 5.4% 7.9% 10.0% 11.9% 13.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 73 105 115 108 93 货币资金 213.4 180.7 197.9 203.6 225.3 流动营业资本周转天数 -9 12 45 53 56 交易性金融资产 148.2 108.5 108.5 108.5 108.5 流动资产周转天数 444 495 480 466 453 应收帐款 278.8 271.8 290.3 334.1 366.8 应收帐款周转天数 111 134 135 138 140 应收票据 5.9 3.1 7.3 4.0 8.6 存货周转天数 85 96 97 92 92 预付帐款 10.4 7.5 5.9 8.6 7.3 总资产周转天数 662 754 747 722 682 存货 197.4 197.7 204.6 213.0 246.6 投资资本周转天数 108 148 182 178 163 其他流动资产 203.5 207.1 209.4 214.4 219.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.6% 6.7% 8.5% 10.2% 12.1% 长期股权投资 22.4 24.0 24.0 24.0 24.0 ROA 2.8% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 投资性房地产 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 ROIC 16.7% 17.5% 17.7% 21.4% 25.4% 固定资产 196.4 234.5 245.1 242.5 223.6 费用率 在建工程 39.6 13.6 14.1 14.6 14.9 销售费用率 7.8% 8.4% 8.1% 7.9% 7.5% 无形资产 49.2 51.2 47.2 43.3 39.3 管理费用率 3.3% 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 其他非流动资产 169.8 180.5 189.0 197.9 207.3 研发费用率 8.6% 7.9% 7.0% 6.0% 5.5% 资产总额 1,587.5 1,512.0 1,599.8 1,664.8 1,748.2 财务费用率 -0.4% -0.6% 0.1% 0.2% -0.1% 短期债务 45.4 41.2 50.0 80.3 72.1 四费/营业收入 19.3% 19.3% 18.2% 16.9% 15.5% 应付帐款 309.7 283.7 297.4 296.9 357.2 偿债能力 应付票据 91.9 50.7 53.5 75.0 66.5 资产负债率 58.4% 54.3% 53.0% 51.6% 50.1% 其他流动负债 229.3 168.6 168.6 176.0 183.0 负债权益比 140.5% 118.6% 112.9% 106.7% 100.4% 长期借款 216.2 235.6 236.0 186.6 150.0 流动比率 1.56 1.79 1.80 1.73 1.74 其他非流动负债 34.9 40.6 42.6 44.7 47.0 速动比率 1.27 1.43 1.44 1.39 1.38 负债总额 927.5 820.3 848.2 859.4 875.7 利息保障倍数 -14.95 -12.65 80.12 60.32 -148.96 少数股东权益 10.4 11.3 12.9 14.8 17.1 分红指标 股本 84.9 84.9 84.9 84.9 84.9 DPS(元) 0.16 0.22 0.26 0.34 0.45 留存收益 582.8 612.9 653.8 705.7 770.5 分红比率 31.6% 41.1% 34.8% 35.9% 37.3% 股东权益 660.1 691.7 751.6 805.4 872.5 股息收益率 0.9% 1.2% 1.4% 1.8% 2.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 44.0 46.1 62.7 80.9 103.3 EPS(元) 0.50 0.53 0.74 0.95 1.22 加:折旧和摊销 24.1 29.0 30.9 34.1 35.5 BVPS(元) 7.67 8.03 8.71 9.32 10.08 资产减值准备 1.0 0.3 - - - PE(X) 37.2 35.1 25.4 19.7 15.4 公允价值变动损失 2.5 -0